今年以來，央行已實施兩次定向降準。第一次是1月25日開始實施的普惠金融定向降準，釋放長期流動性約4500億元。第二次是4月25日實施的定向降準置換中期借貸便利(MLF)，除去9000億元置換部分，釋放增量資金4000億元。

降準效果有目共睹，今年以來市場資金面整體平穩，5月份貨幣市場利率穩步下行。不過，“流動性不能僅看總量，結構性期限也很重要。”在興業銀行(15.810,0.00,0.00%)首席經濟學家魯政委看來，當前市場表現反映出一些結構性問題仍存在，定向降準置換MLF的操作在年中仍有可能繼續實施。

銀行間資金面真的寬松嗎

與去年的流動性緊張時期相比，今年貨幣市場顯得風平浪靜。尤其反映在隔夜資金上，價格中樞整體低于去年。即便是3月末跨季時，上海銀行(15.400,0.15,0.98%)間同業拆放利率(Shibor)隔夜價格也沒有超過2.7%。雖然最近因月末因素出現了較大波動，隔夜Shibor升至2.88%，但在業內人士看來，月末繳稅等因素引發的資金面波動屬于正常現象，預計很快會恢復平穩。

但是，現在寬松的只是短端資金，長端資金還是“物以稀為貴”。由于機構受到杠桿比例限制，不能期限錯配，也不敢加杠桿，因此還是要拆借長期資金。市場人士認為，流動性寬松只是表象，深層次上的結構性短缺問題依然存在。

記者了解到，長端資金價格正悄然攀升。全市場1年期質押式回購(R1Y)加權利率今年以來基本保持在5%以上，最高達到近6%，均值高于去年同期，而去年初僅有4%多。

嚴監管也正倒逼機構拉長負債期限。近期，《商業銀行流動性風險管理辦法》正式稿出臺。其中流動性匹配率這一指標，旨在引導銀行拉長負債端久期，以匹配資產端期限，意味著對長期資金的需求仍會增長。“過去銀行在季末習慣于用3個月期限的資金來做跨季準備，但在新規里，3個月期資金的折算率較低，為了優化指標，未來銀行會逐步把拆借資金的期限拉長。”興業研究宏觀利率分析師何津津告訴記者。

可以看到，銀行間拆借資金需求旺盛，同業存單利率正在上行。目前，評級為AAA的機構1年期存單發行利率均價升至4.6%以上，較4月中下旬已經拉升近50個基點。

企業融資還“差錢”

處于資金鏈末端的企業，對融資環境收緊的感受更為直接，企業負債成本也顯著抬升。近1個月，主體評級AAA的6個月期信用債利率上行近40個基點，報4.72%。評級差一些的企業融資更是難上加難。

不同企業之間的融資情況呈現分化。魯政委注意到，最近一些綠色環保企業相繼發生信用事件，折射出綠色企業比一般企業存在更為嚴重的期限錯配問題。

目前，央行實施的定向降準已覆蓋到小微企業、“三農”貸款、脫貧攻堅和“雙創”等領域貸款。魯政委認為，可以將綠色融資也納入其中，從各渠道看來，也只有降準的資金成本最低、期限也夠。

市場期待再降甘霖

展望6月，財政存款波動、繳稅繳準等帶來的時點上的流動性沖擊，一部分能夠通過每日公開市場操作提供短期流動性來解決。但中長期流動性缺口，仍需要降準釋放長期資金支持。

值得注意的是，支付機構交存央行的備付金飆升，正在回籠一部分市場流動性。去年央行要求，支付機構應將客戶備付金按照一定比例交存至指定機構專用存款賬戶。因此，去年6月起，央行資產負債表上多了一項“非金融機構存款”的科目。隨著交存比例提升至目前的50%左右，這一數字也從去年6月末的840.77億元迅速增長至今年4月末的4995.04億元，其中超過4000億是今年交存的。

“這部分資金，算上貨幣乘數，對市場流動性有緊縮作用，而且減少的是長端資金。”一位城商行人士認為。

魯政委預期，年內還有0.5到1.5個百分點的降準空間。“這也能與降杠桿形成配合。今年降杠桿的目標之一是要降低商業銀行對批發性融資的依賴程度，只有降準才能降低這一比例，這也是降杠桿的一部分。”