資管新時(shí)代

自1991年中國(guó)出現(xiàn)第一只公募基金產(chǎn)品、2004年推出首只銀行理財(cái)產(chǎn)品以來(lái)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升。至2017年末，各類資管業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)百萬(wàn)億。資管業(yè)務(wù)在滿足居民財(cái)富管理需求、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極作用。但由于監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一致，監(jiān)管套利活動(dòng)頻繁，剛性兌付普遍，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。此外，在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行，一定程度上干擾了宏觀調(diào)控。因此，從防范金融監(jiān)管的角度，統(tǒng)一對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管勢(shì)在必行。 在中央全面深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議審議通過(guò)了資管新規(guī)一個(gè)月后，資管新規(guī)最終于4月27日發(fā)布，百萬(wàn)億資管產(chǎn)品的監(jiān)管由此進(jìn)入新時(shí)代：破剛兌、限杠桿、壓非標(biāo)、去通道。相比征求意見(jiàn)稿，最終落地的資管新規(guī)有哪些變化?業(yè)內(nèi)人士如何解讀?本專題將展開(kāi)分析。(楊志錦)

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。 4月27日，中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)。

4月27日晚，浙商銀行資管部總經(jīng)理朱永利在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，新規(guī)落地為資管行業(yè)健康發(fā)展提供了制度保證，利好行業(yè)整體發(fā)展，但短期內(nèi)，不排除業(yè)務(wù)較為激進(jìn)的機(jī)構(gòu)將面臨轉(zhuǎn)型陣痛。 光大銀行資管部總經(jīng)理潘東則表示，《意見(jiàn)》相比征求意見(jiàn)稿更加細(xì)化，相對(duì)更具可操作性，但具體到機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、建立新的產(chǎn)品體系，還需配套細(xì)則進(jìn)一步明確。 “且由于細(xì)則的頒布可能涉及不同監(jiān)管部門(mén)，除了兩會(huì)之外，還包括交易所，甚至工商局等，從機(jī)構(gòu)角度，希望各細(xì)則盡可能做好配套銜接工作。同時(shí)，對(duì)銀行理財(cái)而言，容易被忽略的是，還面臨著IT系統(tǒng)改造的長(zhǎng)期工程，需要長(zhǎng)期持續(xù)地投入以配合轉(zhuǎn)型。” 潘東表示。

五大調(diào)整

較之去年11月發(fā)布的征求意見(jiàn)稿，幾大關(guān)鍵問(wèn)題有所調(diào)整：第一，過(guò)渡期從2019年6月30日延長(zhǎng)至2020年底，即從發(fā)文起有兩年半時(shí)間，給予充分調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)間，略超出市場(chǎng)預(yù)期。第二，初步對(duì)“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”進(jìn)行定義。第三，就估值方法，明確鼓勵(lì)采用市價(jià)計(jì)量，但在封閉式產(chǎn)品中，符合兩種情況的可以用攤余成本法，并設(shè)置了5%的偏離度約束。 《意見(jiàn)》還加強(qiáng)了對(duì)審計(jì)的要求：凈值化管理應(yīng)由托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算并定期提供報(bào)告，由外部審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)確認(rèn)，被審計(jì)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計(jì)結(jié)果并同時(shí)報(bào)送金融管理部門(mén)。對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)的要求從“及時(shí)報(bào)告”到“建立聯(lián)合懲戒機(jī)制”。

對(duì)此，潘東指出相關(guān)審計(jì)要求還沒(méi)有明確審計(jì)周期，且審計(jì)本身需要成本，需提前進(jìn)行計(jì)提處理，相關(guān)規(guī)則還需要監(jiān)管部門(mén)的進(jìn)一步明確，且不排除不同監(jiān)管部門(mén)在統(tǒng)一底線的基礎(chǔ)上可能做出差異化要求。

第四，就消除多層嵌套方面，《意見(jiàn)》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門(mén)對(duì)資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入，從根源上消除多層嵌套的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，將嵌套層級(jí)限制為一層，禁止開(kāi)展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。 第五，就杠桿水平方面，《意見(jiàn)》根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)允許分級(jí)的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級(jí)比例。

值得一提的是，《意見(jiàn)》在資管業(yè)務(wù)范圍中新增“金融資產(chǎn)投資公司”可受托管理。金融資產(chǎn)投資公司主要從事“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)(不針對(duì)不良資產(chǎn))。目前，五家大型國(guó)有商業(yè)銀行均設(shè)有金融資產(chǎn)投資子公司，且剛剛起步。不少銀行希望拿下該金融牌照，主要是希望借此突破商業(yè)銀行不得投資股權(quán)的限制。

央行就資管新規(guī)答記者問(wèn)時(shí)表示，《意見(jiàn)》遵循基本原則包括堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線思維，減少存量風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防增量風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)渡期略超預(yù)期

《意見(jiàn)》將征求意見(jiàn)稿中的過(guò)渡期延長(zhǎng)了一年半至2020年底，意味著自發(fā)文起至過(guò)渡期結(jié)束還有兩年半時(shí)間。但各機(jī)構(gòu)需要明確時(shí)間進(jìn)度制定自己的整改計(jì)劃并上報(bào)。對(duì)提前完成整改的機(jī)構(gòu)，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵(lì)。 此前，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多名銀行資管人士處獲得的反饋為，若過(guò)渡期超過(guò)兩年便較為“寬裕”，而在兩年到三年的過(guò)渡期設(shè)置選擇中，監(jiān)管也進(jìn)行了充分的風(fēng)險(xiǎn)消化調(diào)研。 《意見(jiàn)》明確“新老劃斷”原則，進(jìn)一步明確和細(xì)化了過(guò)渡期安排。 過(guò)渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見(jiàn)進(jìn)行全面規(guī)范(因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外)，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見(jiàn)規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。 但過(guò)渡期內(nèi)，為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩(wěn)定，可發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過(guò)渡期結(jié)束時(shí)出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。 潘東坦言，上述規(guī)定可以很大程度上化解資管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的焦慮心態(tài)。

開(kāi)戶平等問(wèn)題解決可期

對(duì)銀行理財(cái)而言，《意見(jiàn)》要求監(jiān)管部門(mén)對(duì)資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，使其在證券交易所開(kāi)戶的問(wèn)題解決有了進(jìn)一步希望。 《意見(jiàn)》較此前征求意見(jiàn)稿新增了“平等準(zhǔn)入”相關(guān)描述，點(diǎn)名“資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開(kāi)立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等的地位”，為銀行理財(cái)產(chǎn)品在證券交易所開(kāi)戶打開(kāi)了口子。 另一與之呼應(yīng)的調(diào)整體現(xiàn)在“投資顧問(wèn)”相關(guān)描述中。原先征求意見(jiàn)稿中表述為“投資顧問(wèn)發(fā)出交易指令指導(dǎo)委托機(jī)構(gòu)在特定系統(tǒng)和托管賬戶內(nèi)操作”，改為“投資顧問(wèn)提供投資建議指導(dǎo)委托機(jī)構(gòu)操作”。

有銀行資管資深人士4月27日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，其實(shí)銀行呼吁銀行理財(cái)產(chǎn)品在證券交易所開(kāi)戶已有多時(shí)，但遲遲沒(méi)有落地，資管新規(guī)落地有望加速這一統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)落地。如能放開(kāi)相關(guān)開(kāi)戶限制，可以很大程度上降低銀行理財(cái)?shù)墓芾沓杀竞惋L(fēng)險(xiǎn)。 與此同時(shí)，若能解決上述開(kāi)戶問(wèn)題，一部分因此產(chǎn)生的嵌套問(wèn)題也能迎刃而解。