過渡期延長至2020年底，符合一定條件的金融資產可以用攤余成本計量

在征求意見稿發布5個多月后，資管新規于4月27日正式發布，并自發布之日起施行。

資管新規全名《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，正式稿與征求意見稿有五方面明顯修改完善，其中過渡期延長至2020年底，以確保市場穩定，同時符合一定條件的金融資產可以用攤余成本計量。而市場關心的期限匹配的規定沒有改動，顯示政策制定者打擊期限錯配、糾正產品短期化趨勢的決心。

資管新規正式落地意味著，分散在金融不同子行業的百萬億元規模的資管產品，從此被全面覆蓋、統一規制，實行公平的市場準入和監管，監管套利空間被最大程度地消除。

這也標志著，保本保收益、剛性兌付、資金池、多層嵌套、風險底數不清、杠桿畸高等資管行業的亂象、怪相將隨著資管新規的執行逐漸消失，金融防風險的藩籬越來越牢固。

統一規制 杜絕監管套利

近年來，我國金融機構資管業務快速發展，規模不斷攀升。根據央行提供的最新數據，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，資管業務總規模已達百萬億元。

具體看，銀行表外理財產品資金余額為22.2萬億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元，公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。同時，互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍。

“由于同類資管業務的監管規則和標準不一致，導致監管套利活動頻繁，一些產品多層嵌套，風險底數不清，資金池模式蘊含流動性風險，部分產品成為信貸出表的渠道，剛性兌付普遍，在正規金融體系之外形成監管不足的影子銀行，一定程度上干擾了宏觀調控，提高了社會融資成本，影響了金融服務實體經濟的質效，加劇了風險的跨行業、跨市場傳遞。”中國人民銀行有關負責人直言。

對資管產品進行分類，對同類產品適用統一的監管規則，是資管新規的基礎。資管新規從兩個維度對資管產品進行分類：一是從資金來源端，按照募集方式分為公募產品和私募產品兩大類;二是從資金運用端，根據投資性質分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類。

上述負責人介紹，對產品從以上兩個維度進行分類的目的在于：一是按照“實質重于形式”原則強化功能監管，二是貫徹“合適的產品賣給合適的投資者”理念。例如根據投資性質將資管產品分為不同類型，以此可區分產品的風險等級，同時要求資管產品發行時明示產品類型，可避免“掛羊頭賣狗肉”。

鼓勵市值計量

部分資產可攤余成本計量

中國人民銀行有關負責人介紹說，與征求意見稿相比，正式稿對相關條款進行了五方面修改完善，包括非標準化債權類資產投資、產品凈值化管理、消除多層嵌套、統一杠桿水平和過渡期。

其中，對于市場從業者此前一直關注的產品凈值化管理方面，資管新規要求資管業務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產，同時考慮到部分資產尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本計量。

以攤余成本計量的資產需要滿足以下條件之一：一是產品封閉式運作，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期;二是產品封閉式運作，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

對于市場另一個關注重點期限匹配問題，正式稿與征求意見稿并無太大出入，這也意味著，對于此前廣泛存在的期限錯配問題，政策制定者的打擊態度是堅決的。

“將募集的短期資金投放到長期的債權或股權項目，加大了資管產品的流動性風險，一旦難以募集到后續資金，容易發生流動性緊張。”上述負責人指出。

資管新規在禁止資金池業務、強調資管產品單獨管理、單獨建賬、單獨核算的基礎上，要求金融機構加強產品久期管理，規定封閉式資管產品期限不得低于90天，以此糾正資管產品短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和運用端的期限錯配和流動性風險。

過渡期延至2020年底

細則正研究制定

為確保平穩過渡，資管新規充分考慮存量資管產品期限、市場規模及其所投資資產的期限和規模，兼顧增量資管產品的合理發行，提出按照“新老劃斷”原則設置過渡期。過渡期為自資管新規發布之日起至2020年底，相比征求意見稿而言，延長了一年半的時間，給予金融機構更為充足的整改和轉型時間。

過渡期內，金融機構發行新產品應當符合資管新規的規定;為接續存量產品所投資的未到期資產，維持必要的流動性和市場穩定，金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，并有序壓縮遞減，防止過渡期結束時出現斷崖效應。

資管新規還要求，金融機構應當制定過渡期內的資產管理業務整改計劃，明確時間進度安排，并報送相關金融監督管理部門，由其認可并監督實施，同時報備中國人民銀行，對提前完成整改的機構，給予適當監管激勵。

為了保證統一規制盡快執行，資管新規明確了各部門分工，其中人民銀行負責對資管業務實施宏觀審慎管理，按照產品類型而非機構類型統一標準規制，同類產品適用同一監管標準，減少監管真空，消除套利空間。同時，人民銀行牽頭建立資管產品統一報告制度和信息系統，對產品的發售、投資、兌付等各個環節進行實時、全面、動態監測，為穿透監管奠定堅實基礎。

金融監督管理部門在資管業務的市場準入和日常監管中，要強化功能監管。同時，金融監督管理部門在資管新規框架內，研究制定配套細則，配套細則之間要相互銜接，避免產生新的監管套利和不公平競爭。