創(chuàng)業(yè)板放寬發(fā)行上市條件還需兼顧投資者保護(hù)

金融觀察

放寬上市門檻，降低企業(yè)上市條件，甚至允許虧損公司上市、允許同股不同權(quán)公司上市，這在很大程度上將會增加整個市場的投資風(fēng)險。

在12月17日舉行的粵港澳大灣區(qū)上市公司發(fā)展機遇論壇上，深交所副總經(jīng)理彭明表示，深交所希望能推動提高對新經(jīng)濟(jì)的包容，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)中新經(jīng)濟(jì)融資需求。“深交所最近兩年以來一直在推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，希望推動放寬創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資條件。”彭明稱，還將運用市場化方式，通過并購、重組等方式，幫助上市公司做大做強。

希望放寬創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件，深交所的這個說法并不令人意外。實際上，最近多年深交所方面一直都在推動這項工作。包括證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人也是多次表示要降低創(chuàng)業(yè)板上市門檻，允許虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。管理層甚至希望在新三板與創(chuàng)業(yè)板之間實行轉(zhuǎn)板機制，讓虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板。

應(yīng)該說，創(chuàng)業(yè)板確實有必要放寬發(fā)行上市條件。很明顯的現(xiàn)實是，目前創(chuàng)業(yè)板上市條件的設(shè)置，束縛了創(chuàng)業(yè)板更好地服務(wù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。以今年為例，在港交所對企業(yè)上市條件放寬，允許同股不同權(quán)公司以及業(yè)績虧損公司上市的背景下，大量內(nèi)地的新經(jīng)濟(jì)公司爭相赴港上市，包括小米與美團(tuán)都選擇了赴港上市，而與港交所相鄰的深交所只能望“港”興嘆。之所以如此，就是因為創(chuàng)業(yè)板上市條件并不能接納這些赴港上市公司的緣故。而根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市條件，目前在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，往往都是已經(jīng)告別了創(chuàng)業(yè)階段的公司，真正處于創(chuàng)業(yè)過程中的公司又往往并不符合創(chuàng)業(yè)板的上市條件。所以，放寬創(chuàng)業(yè)板上市條件是很有必要的。

不過，創(chuàng)業(yè)板放寬上市條件也需要考慮整個市場的發(fā)展階段，包括投資者的成熟度，以及相對應(yīng)的法制建設(shè)情況。就創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行的上市條件來說，是與創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之時中國股市的發(fā)展階段相適應(yīng)的。比如，現(xiàn)行的法律法規(guī)本身就不接納虧損公司的上市以及同股不同權(quán)公司的上市;比如，創(chuàng)業(yè)板依托的是A股主板市場，其投資者的準(zhǔn)入門檻與A股主板的門檻是保持一致的，并沒有特別的投資者適當(dāng)性管理，如此一來，創(chuàng)業(yè)板的上市條件基本上與主板是對接的。以至在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的公司都可以在滬市主板上市，創(chuàng)業(yè)板并沒有表現(xiàn)出相應(yīng)的獨立性。

雖然創(chuàng)業(yè)板的這種設(shè)置從設(shè)立之初來說，保證了創(chuàng)業(yè)板股票的流動性，有利于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，但發(fā)展至今，其缺點也就暴露出來了，即上市門檻偏高，并不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的要求，同時也滿足不了新經(jīng)濟(jì)公司上市的要求。也正因如此，在科創(chuàng)板行將推出的背景下，放寬創(chuàng)業(yè)板上市門檻的話題又被提了出來。

但在放寬創(chuàng)業(yè)板上市條件的問題上，必須兼顧到投資者保護(hù)這個重要問題。因為放寬上市門檻，降低企業(yè)上市條件，甚至允許虧損公司上市、允許同股不同權(quán)公司上市，這在很大程度上將會增加整個市場的投資風(fēng)險。而目前整個A股市場的投資者總體上并不成熟，很多投資者承受風(fēng)險的能力比較差。因此，如果只是簡單地放寬創(chuàng)業(yè)板上市條件的話，顯然是不合適的，這將有損于投資者的利益。

那么，在放寬創(chuàng)業(yè)板上市條件的問題上，如何兼顧到投資者保護(hù)這個問題呢?

這就有必要借鑒新三板市場分層管理的辦法，對創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行分層管理。首先是將目前的創(chuàng)業(yè)板設(shè)為基礎(chǔ)層，其上市公司包括目前在創(chuàng)業(yè)板掛牌的上市公司，以及下一步符合現(xiàn)行IPO條件而上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司。基礎(chǔ)層的投資者仍然是目前開設(shè)了創(chuàng)業(yè)板賬戶的投資者。其次是設(shè)立保護(hù)層，將不符合目前上市條件，但通過放寬上市門檻后新上市的公司，在保護(hù)層掛牌，這就包括利潤虧損企業(yè)以及同股不同權(quán)的企業(yè)等。而對保護(hù)層的投資者實行適當(dāng)性管理，比如其資金門檻可設(shè)置為100萬元。將保護(hù)層的投資者與基礎(chǔ)層的投資者嚴(yán)格區(qū)別開來。