如果不是這次重組，投資者或許很難想象，昔日被譽為生物質(zhì)能第一股的凱迪生態(tài)(4.990,0.00,0.00%)，居然會陷入今天的地步：先是從早先的預告的年報盈利數(shù)億，突然變成預虧損十多億，隨后干脆因?qū)徲媶栴}連財報都發(fā)不出來了，并引來證監(jiān)會的立案調(diào)查，接下來更讓人震驚的是，在事先沒有任何征兆的情況下，凱迪生態(tài)居然還發(fā)生了巨額的信用違約，令公開市場的投資者和凱迪生態(tài)的一眾中介機構(gòu)目瞪口呆。

財報研究院研究了凱迪生態(tài)的2017年三季報財務數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，如果凱迪生態(tài)的財務數(shù)據(jù)完全真實的話，那么該公司應該還不至于在如此短的時間內(nèi)陷入資金鏈完全斷裂的困局。但事實證明，凱迪生態(tài)不僅發(fā)生了巨額的信用違約，而且窮得連職工工資都發(fā)不出來!

種種跡象表明，在一系列的亂局背后，凱迪生態(tài)極可能涉嫌嚴重的財務造假，不僅如此，公司管理層可能仍對公開市場的投資者隱瞞了大量的關鍵信息，而這或許正是凱迪生態(tài)被證監(jiān)會立案調(diào)查及重組方相繼撤出的主要原因。

三季報數(shù)據(jù)或存嚴重水份

從現(xiàn)在公開信息來判斷，可以肯定的是，凱迪生態(tài)的資金鏈已經(jīng)完全斷裂：一方面，凱迪生態(tài)于5月7日宣布，公司此前發(fā)行的中期票據(jù)“11凱迪MTN1”實質(zhì)性違約無法如期兌付，規(guī)模約7億元人民幣;另一方面，在5月14日的投資者說明會上，凱迪生態(tài)被曝已經(jīng)連續(xù)數(shù)月無法正常支付職工工資，公司董事長李林芝對此表示默認。同時，據(jù)多家媒體報道，凱迪生態(tài)的這次中票違約很可能還只是一個開始，接下來公司極可能陷入更大規(guī)模的連環(huán)信用違約中，因為2018年，凱迪生態(tài)還有多筆債務融資工具到期，合計規(guī)模高達32.37億元。

不過，財報研究院卻發(fā)現(xiàn)，從凱迪生態(tài)此前發(fā)布的2017年三季度財務數(shù)據(jù)來看，該公司雖然資金鏈較為緊張，但應該還不至于陷入嚴重的信用違約境地。

三季報數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月30日，凱迪生態(tài)的流動資產(chǎn)規(guī)模達到了127.29億元，而其流動負債總額為103.49億元。也就是說，凱迪生態(tài)的流動資產(chǎn)規(guī)模明顯要大于流動負債規(guī)模，且其流動資產(chǎn)中，僅現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額就高達23.32億元，似乎表明凱迪生態(tài)短期內(nèi)并不存在非常嚴重的資金鏈斷裂風險。

在財報研究院看來，如果凱迪生態(tài)能夠合理調(diào)配生產(chǎn)資源并加強財務管理收緊資金鏈，對供應商采取壓賬政策，同時暫停進一步重大項目投資支出(如電站新建項目)，優(yōu)先安排資金償還可能會產(chǎn)生重大信用違約的到期信用債和銀行借款，該公司應該還不至于會發(fā)生如此嚴重的信用違約危機，最多只會遭到供應商和合作伙伴欠款官司。而凱迪生態(tài)之所以發(fā)生如此重大信用違約和資金鏈全線斷裂，很可能與其三季報財務數(shù)據(jù)是否真實有關。

電廠停擺真因為沒錢缺料嗎?

值得注意的是，關于凱迪生態(tài)三季報財務數(shù)據(jù)不真實的推斷，從目前一些媒體的公開報道中也疑似能找到一些蛛絲馬跡。凱迪生態(tài)董秘辦相關負責人對《中國經(jīng)營報》表示：公司賬上看似有20多億的現(xiàn)金，但多數(shù)是因ABS融資條款而被鎖死的不能正常使用的資金，因此公司賬上實際上是沒錢的。

但財報研究院發(fā)現(xiàn)，截至2017年三季度末，凱迪生態(tài)資產(chǎn)負債表上顯示的貨幣資金余額為29.35億元，其現(xiàn)金流量表上顯示的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為23.32億元。據(jù)此計算，理論上凱迪生態(tài)實際被鎖死的不能使用的資金應該是上述兩項數(shù)據(jù)的差額，即只有6.03億元，并非上述董秘辦相關負責人所說的“實際沒錢”。

(圖為凱迪生態(tài)董事長李林芝)

而且，尤其值得注意的是，凱迪生態(tài)截至2017年三季度末的存貨高達40.06億元，從公開資料來判斷，這些存貨應該主要是與公司旗下電廠發(fā)電相關的用料(生物質(zhì)燃料和媒等)。由于這一存貨規(guī)模比凱迪生態(tài)2017年前9個月36.80億元的總營收還要高出不少，因此如果這一數(shù)據(jù)是真實的話，凱迪生態(tài)接下來相當長一段時間內(nèi)保證其電廠正常運轉(zhuǎn)是不成的問題的。換句話來說就是：即便是凱迪生態(tài)的資金鏈斷了，其巨量的發(fā)力原材料儲備也能足夠保持公司電廠的正常發(fā)電運轉(zhuǎn)。但從媒體公開報道來看，資金鏈斷裂后，今年以來，凱迪生態(tài)大部分電廠已經(jīng)處于停擺狀態(tài)，這不得不讓人質(zhì)疑其40.06億存貨的真實性。

重組方被嚇跑疑因財務黑洞

根據(jù)凱迪生態(tài)此前披露的信息，此次停牌的原因，主要是涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)讓和重大資產(chǎn)重組，交易主要分為兩部分：一是將公司非生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務和資產(chǎn)全部剝離，未來的凱迪生態(tài)將聚焦生物質(zhì)發(fā)電主業(yè);二是在完成上述資產(chǎn)剝離之后，陽光凱迪將向重組方出售凱迪生態(tài)股票轉(zhuǎn)移控制權(quán)。

分析人士認為，在這次重組啟動前，陽光凱迪和凱迪生態(tài)的管理層很可能早就已經(jīng)對上市公司的資金鏈斷裂風險有充分認識，只是他們沒有對外如實披露。因此，剝離生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務以外的其它資產(chǎn)，其實也可能是凱迪生態(tài)管理層籌措資金避免資金鏈徹底斷裂的無奈之舉。

但從目前的情況來看，嚴格意義上來說，凱迪生態(tài)的這次重組算是吹了。從5月15日的公告不難看出，凱迪生態(tài)疑接洽的多個重組方目前已經(jīng)悉數(shù)撤出，盡管凱迪生態(tài)并未詳細披露原因，但業(yè)界分析人士認為，重組方之所以接連退出，很可能與凱迪生態(tài)的財務黑洞有關。

公開資料顯示，3月30日，在事先毫無征兆的情況下，凱迪生態(tài)宣布2017年年報預虧13億元至16億元，主要原因是資產(chǎn)減值損失，這一巨額虧損與此前該公司預告的盈利數(shù)億出現(xiàn)了戲劇性的反轉(zhuǎn);緊接著，凱迪生態(tài)又宣布公司2017年年報延期至4月27日披露，但在這一承諾到期后，凱迪生態(tài)至今尚未披露2017年年報;同時，在此期間，5月7日，凱迪生態(tài)又再次在事先毫無征兆的情況下“閃擊”公開市場的投資者和各種中介機構(gòu)，扔出了一顆重大信用違約的重磅炸彈，而此時的凱迪生態(tài)保薦機構(gòu)中德證券，似乎對凱迪生態(tài)管理層違規(guī)挪用15億元的巨額募集資金的事實毫不知情，同時，凱迪債的評級機構(gòu)也對這起信用違約表示一臉懵逼!

按照凱迪生態(tài)的解釋，年報未披露是因為重組耽誤的，因為重組期間各項資產(chǎn)評估工作量巨大，影響了年報編制和審計工作，導致無法如期披露年報。但依財報研究院的經(jīng)驗，這很可能只是個借口，資產(chǎn)評估與年報審計中間其實有大量的工作是重疊的，并不額外增加太多工作量。凱迪生態(tài)的年報之所以未能披露，極可能與其財務數(shù)據(jù)因種種現(xiàn)在還不得而知的原因過不了審計關有關。