隨著監管層對于防控金融風險的日益加強，又一種市場“套路”的難度在增加——融資融券“繞標”套現操作。

有券商人士在5月18日對記者說：“最近有消息說，融資融券繞標套現操作被叫停了.其實這個說法很有問題，因為這并不是券商的一項業務，只是投資者個人利用制度進行的一種操作，并不違法或違規，沒有任何辦法去完全禁止。”

不過，他透露，近期已經有券商開始調整融資標的池，有一些券商也在計劃之中。因此，投資者再要進行此類操作，難度將會大大增加。

什么是融資融券(兩融)繞標套現?

首先要搞清楚兩融是怎么操作的。所謂兩融，其實屬于一種信用交易，融資者將手中的股權質押給證券公司，獲得的是資金，融券者則是反過來，獲得的是證券。

而“繞標”，顧名思義就是繞開標準。

對于融資者來說，融到了資金，可以用這筆錢買入新的證券，而監管層對于能夠買入哪些證券，是有標準規定的。按照目前的規定，上海證券交易所和深圳證券交易所都有一份融資融券標的名單，只有在這份名單上的證券標的，才能被融資買入。

繞開標準就意味著，采取一些手段，買入這份名單以外的其他證券。

具體是怎么做的呢?

有券商人士向澎湃新聞記者解釋，在名單之內有3只ETF產品，可以實現T+0的交易模式，分別是黃金ETF(518880)、H股ETF(510900)以及恒生ETF(159920)。這三只ETF產品是繞標操作最常用的借道標的。

“融資其實就是借錢，借到錢之后買入證券，這個過程很好理解。但在還錢的時候，就有兩種模式。第一種，是賣券還款，按照借錢的先后順序去還錢。第二種是普通賣出，指定還某一只券的借款。”

以黃金ETF和恒生ETF為例。

第一步，先融資了100萬買入黃金ETF，再融資100萬買入恒生ETF，投資者總計借入200萬元，同時持有黃金ETF和恒生ETF的產品持倉。

第二步，按照賣券還款的路徑，賣出所持有的恒生ETF，得到100萬元用來還款。但由于這類路徑中，還款的先后順序是按照借款的先后順序進行，所以根據規則，用來買入黃金ETF的那100萬元還清了，用來買入恒生ETF的那100萬元反而還顯示欠款。

至此，投資者欠款100萬元，仍持有黃金ETF的持倉，但系統會顯示，在黃金ETF這筆交易上已經沒有負債。

第三步，以普通賣出的路徑，賣出所持有的黃金ETF，得到100萬元，但由于系統顯示黃金ETF交易賬戶并沒有負債，所以這筆資金將會留在投資者的賬戶上，成為其自有資金。

經過這三步倒手，投資者就擁有了100萬元的自有資金。由于監管層對于自有資金的買入證券標的并無限制，這就意味著，投資者可以用融來的資金，買入標準名單之外的股票，并不受監管約束。

“這三只ETF產品是T+0交易，能否融資買入，是繞標操作中的核心。繞標操作并不是我們券商提供的服務，而是現有制度中的一項漏洞，但從業內的觀點來看，并沒有一個有效的辦法去避免這個漏洞，除非更改規則，但更改規則又勢必會影響正常兩融業務的開展，所以關鍵在于券商是否把這三只ETF產品放在融資標的范圍里。”上述券商人士這樣解釋。

那么，繞標操作為何難以被徹底杜絕呢?如果所有券商都將這三種ETF剔除出名單，是否就能杜絕繞標操作?

另一家大型券商兩融業務相關負責人向澎湃新聞記者表示，即使如此，也做不到杜絕此類操作。他解釋：“就算把T+0的ETF剔除標的池，也可以通過正常T+1的標的券實現，只不過存在一定時間和漲跌風險。”

回到上文中介紹的三步走“套路”，在只需要兩個證券標的進行繞路的最簡化版情況下，即使某券商只能提供一個T+0交易的證券產品，那么另一個勢必需要做T+1交易的證券產品。這樣一來，投資者需要承擔隔夜風險，資金成本也會隨之提高，但仍然可以完成繞道。

據澎湃新聞記者了解，在滬深交易所公布的融資融券標的范圍名單的基礎上，每家券商會根據自身的業務需求，對這份名單進行調整。

查詢多家券商的融資融券標的名單之后，澎湃新聞記者發現，不少券商已經將上述3只ETF產品部分或全部剔除出了自家公司的標的范圍。

興業證券(6.440,0.06,0.94%)5月9日公告稱，對公司融資融券業務標的證券進行調整，上述三只ETF被暫停融資。

而國泰君安(17.660,0.08,0.46%)的動作更早，早在1月26日就發布了調整公告，將黃金ETF、H股ETF調出公司融資融券標的證券名單。

此外，平安證券的標的證券名單中，只留有恒生ETF，黃金ETF和H股ETF都已被剔除。安信證券的標的證券名單中，則剔除了黃金ETF。

可見的是，近期，針對股權質押等融資行為，監管層頻頻出手，對風險防控的重視程度前所未有。

上海證券交易所在5月17日晚間發文透露，近期針對控股股東的高比例質押等行為開展了專項整治行動。其中提到，控股股東高比例質押爆發平倉風險，極易波及上市公司，直接影響公司生產經營和控制權的穩定性，公司股價也往往大幅下行，嚴重損害中小投資者利益。對此，需要及早預測、快速處置，避免風險外溢，成為影響市場穩健運行的風險因素。

兩個月前的3月12日，《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法(2018年修訂)》正式實施。

上述券商人士對澎湃新聞記者表示：“新規實施以來，我們對股票質押式回購業務一直是保持比較謹慎的態度，當前相關部門的態度也是希望券商在這塊可以把控住風險，避免高比例質押引發的平倉風險。”

而兩融繞標操作，由于將融資資金用于買入標準名單以來的證券，無疑在無形中放大了相關風險，因此受到監管層的特別關注，也體現了從嚴全面監管的思路。

“雖然說，即使把三只T+0交易的標的全部剔除出名單，投資者也可以通過兩個甚至多個T+1交易的證券標的來繞路，但是他們所承擔的風險會比過去大得多。所謂的限制主要也是出于風險防控的考慮，監管層在這塊發力的話，接下來應該會有更多券商把名單做出調整。所以說，即使做不到完全限制，但投資者再采取這種操作的數量估計還是會有所下降。”上述相關業務負責人這樣說道。