一周回顧：指數窄幅震蕩，業績主導分化。

雖然政治局經濟工作會議、央行降準等政策傳遞積極信號，但投資者情緒依然謹慎，指數上周維持震蕩整理格局，上證指數周漲0.3%，滬深兩市成交額小幅收縮。風格方面，以創業板指為代表的中小市值股票相對活躍，大盤藍籌表現整體平淡。

行業與主題方面，偏防御的醫藥板塊領漲市場;受政策預期提振，煤炭、鋼鐵等強周期板塊在低迷較長時間后有階段性反彈;朝鮮地緣政治局勢緩和，軍工股有所回調;手機產業鏈預期不斷下修，電子板塊承壓;受權重股股價波動影響，家電表現相對落后;年報和一季報披露高峰期，部分業績不及預期的價值藍籌較為疲弱。

市場展望：市場機會大于風險，五月是重要窗口期。

上周及節假期間市場值得關注的進展主要包括如下幾個方面：

1)政治局經濟工作會議認為“完成全年目標任務需要付出艱苦努力”。與上述信號相類似的表述自2016年年底中央經濟工作會議以來并不多見，可能表明在新的內外部環境下，政策具備靈活性，并注重引導預期。這些政策信號在短期有助于緩解市場偏悲觀的情緒。

2)市場討論和期待已久的資管新規總體意見靴子落地，相比征求意見稿有所寬限，部分關鍵條款明顯寬于預期，主要包括：更長的過渡期安排、過渡期內允許發行老產品對接、更靈活的凈值化管理要求、針對剛兌相對模糊化的懲罰措施，等等。資管新規是中國利率市場化進程自2012年加速后梳理監管漏洞、升級監管規則基礎上的一項制度提升，中長期有望推動中國金融體系更加健康發展。市場此前之所以擔心其短期的沖擊，主要是擔心過渡期短、市場消化過程可能不夠平順。有了這些關鍵條款的寬限后，市場和實體經濟受到的沖擊可能會明顯小于此前的預期。大陸假期期間香港市場對此反映積極，特別是金融股表現強勢。

3)業績層面，A股年報和一季報已經全部出爐。2017年A股公司業績同比增長18.9%，為近七年來增速最快年份。2018年一季度全部A股業績同比增長15.8%(金融/非金融分別增長7.2%/24.7%)。非金融板塊 ROE上行、利潤率擴張、資本開支進一步加速(具體分析請見我們近期發布的主題報告)。另外假期期間公布的4月份PMI數據是6年以來同期最高讀數，表明增長情況可能依然穩健。

綜合來看，進入五月A股整體市場估值已經明顯下降(藍籌股估值與2016年年初指數低位相仿)，增長擔心隨著四月份數據逐步披露可能會有所緩解，中美貿易摩擦不確定性也可能會有所降低，MSCI納入A股在即，我們認為當前位置市場機會大于風險，五月份可能是相對重要的市場機遇窗口。

行業主題建議：

淡化風格，強化基本面，金融估值修復。1)資管新規靴子落地背景下金融板塊可能面臨估值修復;2)MSCI納入A股在即，權重較大、業績穩健的消費藍籌可能受到關注;3)自下而上選擇盈利與估值匹配度較高的優質成長股。