2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局總體平穩(wěn)，后期穩(wěn)步增長(zhǎng)可期。2017年12月以來(lái)，受環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月下降，但仍呈擴(kuò)張態(tài)勢(shì);2018年1月，六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量增加明顯，全國(guó)高爐開(kāi)工率保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)工業(yè)將繼續(xù)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。受人民幣升值短期內(nèi)大幅升值等因素影響，1月進(jìn)口金額增速躍升至36.9%;得益于主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，出口增速繼續(xù)維好。通脹方面，由于春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)，豬肉及鮮菜價(jià)格同比明顯下降，使得CPI處于低位，PPI受基數(shù)效應(yīng)繼續(xù)下降。2017年底受貸款額度、MPA考核影響而積累的融資需求在1月得以釋放，當(dāng)月貸款規(guī)模創(chuàng)歷史新高，企業(yè)債券融資規(guī)模明顯增長(zhǎng)，而委托貸款等表外融資受監(jiān)管影響則下降明顯。由于非銀金融存款統(tǒng)計(jì)口徑變化，M2增速環(huán)比略有上升，但仍處于低位。匯率方面，2017年12月下旬以來(lái)，由于美元指數(shù)持續(xù)走低，人民幣對(duì)美元匯率大幅升值，達(dá)到“8·11匯改”以來(lái)的高點(diǎn)，同時(shí)外匯儲(chǔ)備連續(xù)第12個(gè)月上升。

一、制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月下降，但仍呈擴(kuò)張態(tài)勢(shì)

2017年12月，制造業(yè)PMI指數(shù)為51.6%，較11月有所下降，而到2018年1月，制造業(yè)PMI進(jìn)一步下降至51.3%，與2017年同期持平?？紤]到2017年春節(jié)位于1月，事實(shí)上2018年1月的制造業(yè)PMI相對(duì)去年偏弱，但絕對(duì)水平仍處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)依然可期。

分項(xiàng)來(lái)看，2018年1月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為53.5%，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)為52.6%，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)及新訂單指數(shù)的下降可能是由于春節(jié)前停工以及冬季環(huán)保限產(chǎn)等因素影響導(dǎo)致。而新出口訂單指數(shù)受近期人民幣快速升值影響下滑較為明顯，為49.5%，環(huán)比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。

1月我國(guó)服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為54.4%，保持高位，服務(wù)業(yè)發(fā)展持續(xù)向好。其中新訂單指數(shù)為51.8%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期為61.2%，環(huán)比均上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明當(dāng)前需求以及未來(lái)預(yù)期均較為良好。

二、六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量增幅較高，工業(yè)增長(zhǎng)料仍將處于良好狀態(tài)

由于春節(jié)影響，1-2月的工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)將合并發(fā)布，但可以從部分高頻數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)1月份工業(yè)的增長(zhǎng)情況。

2018年1月，六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比增長(zhǎng)23.19%，增速較快，但同比增長(zhǎng)較快主要是由于春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致，去年春節(jié)位于1月使得基數(shù)較低。相比2017年2月由春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致的40.50%的同比增速，23.19%的增速有所降低，但仍然處于較高水平，說(shuō)明2018年1月工業(yè)增長(zhǎng)仍然處于較為良好的狀態(tài)。

由于冬季環(huán)保限產(chǎn)的原因，2017年11月至2017年末，我國(guó)鋼鐵企業(yè)高爐開(kāi)工率明顯下降，2018年以來(lái)雖環(huán)比略有上升，但絕對(duì)水平仍不高。在環(huán)保限產(chǎn)政策維持的情況下，以鋼鐵為首的高能耗行業(yè)預(yù)計(jì)增速將繼續(xù)保持低位。

三、進(jìn)口金額大幅增長(zhǎng)，出口繼續(xù)維好

2018年1月我國(guó)出口金額同比增長(zhǎng)11.1%，環(huán)比擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2017年同期增加4.50個(gè)百分點(diǎn)。1月當(dāng)月我國(guó)進(jìn)口金額增速躍升至36.90%，增速環(huán)比擴(kuò)大32.4個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升19.9個(gè)百分點(diǎn)。

2018年1月，美國(guó)、歐元區(qū)、日本及韓國(guó)的PMI指數(shù)為59.10%、59.60%、54.80%及50.70%，主要經(jīng)濟(jì)體較為良好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)支撐了我國(guó)出口增速維好。進(jìn)口增速?gòu)?qiáng)勁的原因可能是由春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致去年同期基數(shù)較低以及近期人民幣升值至“8·11匯改”后高點(diǎn)共同作用所致。

四、春節(jié)錯(cuò)位致CPI處于低位，PPI繼續(xù)下降

2018年1月，我國(guó)CPI同比上漲1.5%。具體來(lái)看，食品價(jià)格同比下降0.5%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn);非食品價(jià)格同比上漲2.6%，增幅較上月縮小0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，醫(yī)療保健類(lèi)價(jià)格同比上漲6.2%，居住類(lèi)價(jià)格上漲2.7%，生活用品及服務(wù)類(lèi)價(jià)格上漲1.5%。CPI同比增速下降的原因主要是由于春節(jié)錯(cuò)位，豬肉及鮮菜價(jià)格同比下降明顯，分別同比下降10.6%及5.8%。

2018年1月，我國(guó)PPI同比上漲4.3%，受基數(shù)效應(yīng)影響較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.3%，較上月縮小0.5個(gè)百分點(diǎn)。從主要行業(yè)看，環(huán)比漲幅回落的有石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)，分別上漲3.3%、2.6%和1.3%;由升轉(zhuǎn)降的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，下降1.6%;由降轉(zhuǎn)升的有煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，分別上漲0.8%和0.4%。

五、積壓需求釋放，新增貸款創(chuàng)新高

2018年1月，我國(guó)新增社會(huì)融資規(guī)模為3.06萬(wàn)億元，與去年同期相比少增6370億元，下滑較為明顯。從新增融資的構(gòu)成上來(lái)看，1月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加2.69萬(wàn)億元，同比增加16.28%;對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加266億元，同比增加111.06%;委托貸款減少714億元，同比少增3850億元;信托貸款增加455億元，同比減少85.67%;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1437億元，同比減少76.56%;企業(yè)債券凈融資增加1194億元，同比多增1704億元;非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資500億元，同比下降59.20%。

1月新增社會(huì)融資規(guī)模中新增貸款規(guī)模占據(jù)絕大部分，而委托貸款、信托貸款、票據(jù)等表外融資方式由于受資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿、委托貸款管理辦法等監(jiān)管措施影響，規(guī)模同比下滑較為明顯，整體呈現(xiàn)了明顯的表外融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)的趨勢(shì)。同時(shí)，1月企業(yè)債券融資規(guī)模增長(zhǎng)較為明顯，但1月整體發(fā)行利差仍然較高。企業(yè)債券融資規(guī)模明顯增長(zhǎng)的原因可能為在金融去杠桿背景下，企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)融資成本可能繼續(xù)升高，從而選擇在較早的時(shí)間進(jìn)行融資。

在銀行貸款方面，1月新增人民幣貸款29000億元，同比增加42.86%，規(guī)模創(chuàng)歷史單月新高。從貸款結(jié)構(gòu)上來(lái)看，1月居民長(zhǎng)期貸款新增額為5910億元，同比減少6.08%;居民短期貸款新增額為3106億元，同比增加157.73%;1月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增額為13300億元，同比減少12.50%。1月新增貸款規(guī)模的大幅上升主要是由于去年末受貸款額度、MPA考核等影響，貸款需求出現(xiàn)一定積壓，在1月集中釋放，此外在金融強(qiáng)監(jiān)管的背景下，表外融資也繼續(xù)向表內(nèi)轉(zhuǎn)化，使得貸款規(guī)模上升。

2018年1月，我國(guó)M2增速為8.6%，較上月的8.2%有所回升，但仍處于較低水平。M2增速上升的主要原因是企業(yè)存款及非銀金融存款的上升。企業(yè)存款方面，規(guī)模的上升主要是由于企業(yè)在節(jié)前將多余資金存放至銀行;而在非銀金融存款方面，由于央行調(diào)整了非銀存款中貨幣基金的統(tǒng)計(jì)方法，使得非銀存款規(guī)模出現(xiàn)較大增幅。而長(zhǎng)期來(lái)看，在著力防范金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，央行將控制基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)，且銀行通過(guò)債券投資、繞道非銀創(chuàng)造貨幣的能力大幅下降，2018年在降杠桿政策繼續(xù)推行的基礎(chǔ)下，預(yù)計(jì)M2保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)將成為新常態(tài)。

六、人民幣對(duì)美元大幅升值，外匯儲(chǔ)備持續(xù)上升

2017年12月下旬以來(lái)，受美元指數(shù)走弱影響，人民幣對(duì)美元匯率開(kāi)始逐步上升，人民幣對(duì)美元中間價(jià)由12月初的6.6067最高升至2018年2月2日的6.2885，短期內(nèi)升值幅度達(dá)到了5.06%，匯率已升至2015年8月11日匯改之后的高點(diǎn)。同時(shí)各人民幣匯率指數(shù)也呈上升的態(tài)勢(shì)。

短期內(nèi)人民幣大幅升值的主要原因是同期美元指數(shù)大幅走低以及我國(guó)2017年整體經(jīng)濟(jì)取得了良好的發(fā)展，但短期內(nèi)的大幅升值可能將對(duì)我國(guó)的出口帶來(lái)不利影響。同時(shí)，人民幣的升值有利于提升市場(chǎng)對(duì)于人民幣的信心，有助于減少資本流出，在此背景下，2018年1月我國(guó)外匯儲(chǔ)備為31614.57億元，連續(xù)第12個(gè)月上升。