19歲出來打工，36歲創(chuàng)辦三只松鼠，1年做到全行業(yè)第一，4年賣出60億……三只松鼠創(chuàng)始人章燎原的故事自帶傳奇色彩，仿佛一夜之間，搖身變成身家?guī)资畠|的大老板，他掌舵下的三只松鼠(300783.SZ)更是在今年成功登陸資本市場(chǎng)，奪得 “互聯(lián)網(wǎng)零食第一股”的頭冠。

然而上市不到半年時(shí)間，三只松鼠就跌落神壇，第三季度凈利潤(rùn)同比直接“腰斬”。業(yè)績(jī)下滑的背后是收到的政府補(bǔ)助同比減少4403.53萬元。長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2014年至2018年，三只松鼠收到的政府補(bǔ)助合計(jì)超1.2億元，且近年明顯減少。雖然三只松鼠強(qiáng)調(diào)對(duì)政府補(bǔ)助“不存在重大依賴”，但補(bǔ)助明顯影響其業(yè)績(jī)。

另一方面，三只松鼠過度依賴線上渠道。2019年上半年，第三方電商平臺(tái)給公司帶來的營收39.98億元，占比達(dá)到88.62%，比2018年全年線上銷售占比的86.67%擴(kuò)大近2個(gè)百分點(diǎn)。這拖累公司毛利率，第三季度三只松鼠的毛利率為25.66%，同比有所下滑。

補(bǔ)助五年累計(jì)超1.2億

章燎原有很多綽號(hào)，堅(jiān)果界稱之為“殼殼老爹”，電商圈人稱“章三瘋”，可被大眾最為熟知的還是網(wǎng)絡(luò)吃貨們親切的稱為“松鼠老爹”。用業(yè)界的一句調(diào)侃來說：“三只松鼠賣的最好的產(chǎn)品確是都是松鼠愛吃的，而他的厲害之處在于通過互聯(lián)網(wǎng)打破地域局限性，把這些堅(jiān)果以‘親民價(jià)’送到消費(fèi)者手中。”

公開資料顯示，三只松鼠創(chuàng)辦于2012年，是中國第一家定位于純互聯(lián)網(wǎng)食品品牌的企業(yè)，也是當(dāng)前中國銷售規(guī)模最大的食品電商企業(yè)。今年7月份，三只松鼠正式在A股上市。長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，在初上市的時(shí)候，三只松鼠股價(jià)曾一路飛升至81.50元/股, 較發(fā)行價(jià)14.68元增長(zhǎng)455%。然而，在三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)于其資本泡沫提出質(zhì)疑，股價(jià)也接連受挫。截至上周五收盤，三只松鼠股價(jià)再跌1.58%，收于69.20元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，三只松鼠這期財(cái)報(bào)確實(shí)不算漂亮。第三季度實(shí)現(xiàn)營收22.03億元，同比增長(zhǎng)53.24%;凈利僅為2921萬元，同比減少50.95%。三只松鼠此前在三季度財(cái)報(bào)預(yù)告中表示，公司經(jīng)營業(yè)績(jī)較去年同比減少，主要因?yàn)榻衲贻^去年同期政府補(bǔ)助減少4403.53萬元。長(zhǎng)江商報(bào)記者估算，這筆費(fèi)用相當(dāng)于如今凈利潤(rùn)的1.5倍。

在上市之前，根據(jù)招股書信息顯示，2014年至2018年，三只松鼠收到的政府補(bǔ)助分別為1301.36萬元、685.66萬元、5333.14萬元、2704.03萬元、2742.63萬元，近年收到的補(bǔ)助減少，但五年累計(jì)下來超過1.2億元。盡管在招股書中，三只松鼠也強(qiáng)調(diào)他們對(duì)政府補(bǔ)助“不存在重大依賴”，但從今年三季度情況來看，拋卻政府補(bǔ)助，三只松鼠“造血”能力明顯動(dòng)力不足。

國內(nèi)著名電子商務(wù)觀察者、萬擎咨詢CEO魯振旺在認(rèn)為：“現(xiàn)在政府在各個(gè)領(lǐng)域補(bǔ)貼都在減少，或許這將會(huì)是一大趨勢(shì)，包括三只松鼠在內(nèi)的企業(yè)都會(huì)受到影響。”

過分倚重電商平臺(tái)侵蝕利潤(rùn)

這幾年互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域都在感嘆線上紅利愈發(fā)稀少時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的線下融合成為大潮。沒有重資產(chǎn)基礎(chǔ)的線上模式猶如海中扁舟，風(fēng)雨飄搖，三只松鼠就是其中滄海一栗。

名揚(yáng)于電商，也決定了三只松鼠要馬不停蹄的參與各大電商平臺(tái)促銷，導(dǎo)致毛利率下降。第三季度三只松鼠的毛利率為25.66%，同比有所下降。

這一點(diǎn)，章燎原也意識(shí)到了。三年前，章燎原主動(dòng)加入線下之戰(zhàn)，安徽蕪湖首家店開業(yè)，實(shí)體店的毛利能達(dá)到40%以上，這比線上毛利要多8%-10%，三只松鼠也定下開店目標(biāo)，2017年底實(shí)現(xiàn)100家。

三年過去了，三只松鼠仍然被指過度依賴線上渠道，其中天貓、京東、唯品會(huì)等第三方平臺(tái)的銷售收入占比較高。三只松鼠財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年，第三方電商平臺(tái)給公司帶來的營收39.98億元，占比達(dá)到88.62%。比2018年全年線上銷售占比的86.67%擴(kuò)大近2個(gè)百分點(diǎn)。

電商大促本來就低利潤(rùn)的情況下，還得發(fā)力推廣。數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年，三只松鼠推廣費(fèi)分別為4178.82萬元、8154.29萬元和1.24億元;支付給平臺(tái)的傭金費(fèi)用分別為3446.84萬元、7979.16萬元和1.36億元;快遞及物流費(fèi)用分別為8507.73萬元、1.72億元、2.98億元。

多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，從成立之初，三只松鼠不會(huì)生產(chǎn)果品，只是“吃貨”的搬運(yùn)工的代加工模式，可以讓三只松鼠迅速崛起，但是達(dá)到一定規(guī)模和體量之后，代加工模式的弊端逐漸顯現(xiàn)，最大的問題在于其無法對(duì)生產(chǎn)流程進(jìn)行把控，代加工模式導(dǎo)致食品安全問題頻發(fā)。從2016年至今，三只松鼠多次因?yàn)槭称钒踩珕栴}被監(jiān)管部門通報(bào)，涉及到甜蜜素過量以及霉菌超標(biāo)。由此，也消耗了三只松鼠的品牌信任度。

長(zhǎng)江商報(bào)記者梳理企查查看到，三只松鼠自身風(fēng)險(xiǎn)達(dá)113條，關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)29條。其中，因產(chǎn)品責(zé)任糾紛案由被起訴提示達(dá)22條;因侵害外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)糾紛案由起訴他人或公司達(dá)11條。種種因素下，也為三只松鼠全渠道運(yùn)營埋下“隱患”。

“整個(gè)堅(jiān)果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格戰(zhàn)殘酷。三只松鼠還是領(lǐng)先的，未來肯定是一家盈利的企業(yè)，但是它的盈利能力，是繼續(xù)增長(zhǎng)還是下滑，還得從產(chǎn)品升級(jí)來看。”魯振旺補(bǔ)充：“三只松鼠依賴第三方比較多，但是從明年開始，整個(gè)流量基本上已經(jīng)拉伸到最大，發(fā)展會(huì)越來越慢，三只松鼠業(yè)務(wù)規(guī)模、增長(zhǎng)率可能會(huì)造成明顯減少。下一步還需產(chǎn)品開發(fā)、豐富、升級(jí)等方面做調(diào)整，但這個(gè)過程肯定不是短時(shí)間就能解決的。”

近年來，休閑零食市場(chǎng)巨大的發(fā)展前景引來三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)印硪练荨Ⅺ}津鋪?zhàn)拥纫槐娋揞^紛紛入局。它們一方面在上市融資方面積極籌備，另一方面在產(chǎn)品、渠道等層面不斷放出“殺手锏”，“3+2”競(jìng)爭(zhēng)格局越發(fā)激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴(yán)峻，三只松鼠在體量、利潤(rùn)、股價(jià)等各方面都面臨著巨大挑戰(zhàn)。該如何應(yīng)對(duì)這場(chǎng)“大考”，留給章燎原的時(shí)間已經(jīng)越來越緊了。