8月21日晚間，A股“白馬”東阿阿膠(000423.SZ)披露2019年半年報。報告期內，上半年實現營業收入18.90億元，同比下降36.69%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.93億元，同比大幅下滑77.62%。

東阿阿膠將業績下滑原因歸結于經銷商主動消減庫存，減少進貨。公司同時稱，市場對阿膠價值回歸預期降低，目前在主動降庫存、控制發貨。下游傳統客戶也主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降。

存貨周轉激增，阿膠賣不動了

作為行業龍頭標桿，東阿阿膠一直是公募基金和價值投資者的理想白馬標的，但公司的表現卻讓市場大跌眼鏡。

今年以來東阿阿膠的股價累計跌去約35.79%。此外，陸股通較一季度減持東阿阿膠1.09%，持股降至5.45%;前海人壽新進東阿阿膠前十大股東，持股3.08%，位列第四。

“東阿阿膠今年上半年業績大幅下滑，這有可能就是公司業績的拐點，今年下半年乃至明年仍有可能繼續下滑。”一位行業人士對第一財經表示，”東阿阿膠的核心業務是圍繞阿膠系列產品的營銷展開的。阿膠賣不動，業績下滑是必然的。”

業績突然下滑并非突然，其實早有征兆：2018年末，該公司業績已出現過小幅負增長;2019年一季度報顯示，該公司的營收和凈利潤分別較上年同比下滑23.8%、35.5%。截至6月31日，東阿阿膠的業績下滑幅度再次擴大。

公司方面稱，報告期內正主動降庫存、控發貨。但事實上，東阿阿膠的存貨不減反增。財報顯示，截至二季度末，東阿阿膠的存貨占比總資產26.17%，達34.63億元。

另一項數據也反映出了東阿阿膠目前存貨的現狀。截至二季度末，公司的存貨周轉天數為733.5天，創下上市以來最高，較上年同期同比增長了整整一百天。

值得一提的是，東阿阿膠內部人士曾對第一財經透露，公司目前庫存有3000多噸驢皮，都是在2016和2017年從市場上收購而來。彼時正是驢皮行情頗為瘋狂的時候，市場價格處于高點。

上述業內人士稱，“阿膠保質期為5年，驢皮的保存同樣有保質期。盡管東阿阿膠暫時停止了收購驢皮，要消化這3000噸的庫存，屆時公司的存貨仍將是個難題。”

欲借渠道調整提振終端銷售

東阿阿膠相關負責人對第一財經表示，該公司正針對渠道問題做工作與規劃，希望通過減少原先的二級經銷商，推進渠道扁平化，加強和區域優質經銷商及連鎖零售藥店龍頭的深度合作，對傳統渠道進行深耕。同時，東阿阿膠也在繼續布局前線市場的開發，采取“藥店+醫療”的雙輪驅動，藥店方面向縣、鄉領域市場拓寬覆蓋，醫療方面則加快三甲、二甲醫院、社區民營醫院的開發。

雖然解決渠道問題能幫助公司的阿膠產品銷售提升，但這并不是那么容易的。“一方面，東阿阿膠只做阿膠系列產品，轉型必然不現實。唯有通過夯實阿膠終端的銷售質量與基礎，從而實現業績持續增長。在下游傳統客戶主動消減庫存的現實情形下，東阿阿膠從縣、鄉的藥店及醫院著手開發渠道，先不論縣鄉的消費能力是否足以提振營收，打通渠道仍需時間。”上述業內人士表示。