5月2日，陜西西鳳酒股份有限公司(以下簡稱“西鳳酒”)在證監會網站更新招股書，公司擬在上交所發行不超過1億股，發行后總股本不超過5億股，保薦機構是中信證券(19.750,-0.19,-0.95%)。

2017年，西鳳酒曝出兩起經銷商通過行賄獲取公司原始股而被判刑案件。中國經濟網發現，更新后的招股書未對兩宗經銷商行賄案予以披露，而這兩名行賄人位列西鳳酒第三、第四大自然人股東。

不僅公司股東行賄案發，原西鳳酒兩位高管張鎖祥、高波為升職向原寶雞市副市長袁軍曉也多次行賄。

西鳳酒毛利率低于同行平均水平。2015 年、2016 年和 2017 年，公司的營業毛利率分別為 50.84%、53.58%和54.94%，白酒行業可比公司的平均營業毛利率分別為 63.53%、67.08%和68.58%。

2017年，西鳳酒曝出兩起經銷商通過行賄獲取公司原始股而被判刑案件。

2017年11月29日，中國裁判文書網公布丁濟民行賄案二審刑事判決書。判決書顯示，2010年西鳳酒改制重組，丁濟民為了能夠認購陜西西鳳酒股份有限公司的股權，讓時任寶雞市副市長袁軍曉給其幫忙。之后，丁濟民認購到了陜西西鳳酒股份有限公司股份92萬股，占股份總數的0.23%。

在2011年12月，丁濟民為表示感謝送給寶雞市副市長袁軍曉人民幣20萬元現金。

2010年7月，丁濟民取得在陜西紅西鳳酒銷售有限公司40%的股份，為表感謝，向時任陜西西鳳酒股份有限公司常務副總張某2次行賄250萬元。

2017年11月22日，銅川市中級人民法院二審重判，以行賄罪判處丁濟民有期徒刑6年。

2017年7月，中國裁判文書網公布了另一宗西鳳酒經銷商通過行賄獲得原始股的案件。

2010年3月份，郝海錄得知西鳳酒集團股份有限公司改制，準備增資擴股，并選定一批西鳳酒經銷商認購股份。郝海錄找到時任陜西西鳳酒股份有限公司副總經理、陜西西鳳酒營銷有限公司總經理高某，想通過高某找時任寶雞市副市長袁某，高某表示同意。

郝海錄通過高某引薦向寶雞市副市長袁某行賄20萬元，并向西鳳酒副總高某及張某合計行賄138.56萬元。

法院認為，郝海錄要求國家工作人員違反法規、行業規范等有關規定，為自己提供幫助，違背公平、公正原則，在經濟活動中，謀取競爭優勢，獲取不正當利益，給予國家工作人員財物共計138.56萬元，其行為已構成行賄罪，依法應予懲處。

案發后，郝海錄交代了犯罪事實，且向陜西省紀委舉報了向副市長袁某行賄的過程，法院一審判決郝海錄犯行賄罪，判處有期徒刑3年，緩刑4年。

兩名行賄者位列第三、四大自然人股東 更新招股書未披露行賄案

5月2日，西鳳酒在證監會網站更新招股書，中國經濟網記者發現，更新后的招股書未對上述兩宗經銷商行賄案予以披露。

最新招股書顯示，丁濟民，持有西鳳酒股份92萬股，持股比例0.23%，未在西鳳酒擔任職務。丁濟民旗下公司陜西潤豐行酒業有限責任公司、陜西晶吉茂之商貿有限公司系西鳳酒品牌經銷商。

郝海錄，持有西鳳酒股份240萬股，持股比例0.6%，未在西鳳酒擔任職務。郝海錄旗下公司陜西順隆商貿有限公司系西鳳酒品牌經銷商。

丁濟民及郝海錄所持西鳳酒股份，均是在西鳳酒2010年11月第二次增資及第四次股份轉讓時獲得的。

招股書披露，為擴大生產經營規模，提高市場競爭力，2010 年 6 月，西鳳酒股份再次進行增資，股本總額由 23，176.5947 萬股增至 40，000 萬股，新增股本 16，823.4053萬股以 6 元/股認購，其中綿陽 基金認購 6，000 萬股，海兆投資認購 2，000 萬股，新遠景投資認購 1，840 萬股，盈信投資認購 1，491.6 萬股，潤物控股認購 771.88萬股，富海天航投資認購 1，200 萬股，光大金控(天津)認購 1，160 萬股，香江達富置業認購 653.1653 萬股，貝利華投資認購 600 萬股，光大金控認購 360 萬股，西安第一印刷廠認購 146.76 萬股，丁濟民認購 92 萬股，衡英認購 88 萬股，馬華認購 80 萬股，閆軍認購 80 萬股，黃建柱認購 80 萬股，徐濤認購 80 萬股，西安智德通認購 40 萬股，田崇偉認購 40 萬股，秦釀酒業認購 20 萬股。

本次增資的同時，職工持股會將其持有的 2，668.12 萬股公司股份以 6 元/股的價格，分別轉讓給潤物控股 668.12 萬股、西安智德通 440 萬股、王政委 400萬股、飛龍聚源 320 萬股、董小軍 320 萬股、香溢友緣酒 280 萬股、郝海錄 240萬股。本次轉讓后，職工持股會不再持有公司股份。

兩位前高管行賄被判刑 西鳳酒：IPO未受受賄案影響

不僅公司股東行賄案發，原西鳳酒兩位高管張鎖祥、高波為升職向原寶雞市副市長袁軍曉多次行賄。

招股書披露，張鎖祥于2013 年初至 2015 年 3 月任西鳳酒董事。高波系西鳳酒原董事和副總經理，高波于 2013 年初至 2015 年 1 月 8 日擔任西鳳酒董事，于 2013 年初至 2015 年 9 月 28 日擔任西鳳酒副總經理。

2016 年 2 月 3日，最高人民檢察院官網披露，陜西省人民檢察院依法以涉嫌受賄罪對張鎖祥、高波立案偵查并刑事拘留。

2016 年 7 月 22 日，寶雞市紀檢委官網“寶雞紀檢監察網”發文通報：依據《中國共產黨紀律處分條例》規定，經寶雞市紀委常委會議研究，決定給予張鎖祥開除黨籍處分。依據《行政機關公務員處分條例》有關規定，經寶雞市監察局局長辦公會研究決定，給予張鎖祥開除公職處分;依據《中國共產黨紀律處分條例》，經寶雞市紀委常委會議研究，決定給予高波開除黨籍處分。依據《行政機關公務員處分條例》有關規定，經寶雞市監察局局長辦公會研究決定，給予高波開除公職處分。收繳張鎖祥、高波違紀所得，其涉嫌犯罪問題移送司法機關依法處理。

陜西省銅川市中級人民法院于 2016 年 12 月 23 日作出一審判決，判處張鎖祥犯受賄罪、行賄罪，合并執行有期徒刑十年又一個月，并處罰金 50 萬元。陜西省銅川市中級人民法院于 2016 年 12 月 21 日作出一審判決，判處高波犯貪污罪、受賄罪，合并執行有期徒刑十二年，并處罰金 80 萬元。

據證券時報網報道，因前高管團隊受賄，陜西西鳳酒股份有限公司IPO或將受到影響一事，記者采訪了西鳳酒某高管。他稱，目前公司的經營情況良好，秩序正常，前三季度營業額穩中有升，公司沖刺IPO的計劃正在進行之中，沒有受到影響。

八成基酒外購

據長江商報報道，西鳳股份雖然擬募資15億元，但是有超過一半的資金將會用于擴能增產方面。不僅如此，招股書中顯示，報告期的近四年來，西鳳酒的主要暢銷品牌仍為各品牌開發商所掌控，據了解，報告期內此種模式在所有銷售中的占比最高為78%，近兩年降至66%，顯示西鳳酒產品結構中貼牌商仍占主流，同時連續四年銷售額的四分之三均來自陜西省內。

據其日前發布的招股書顯示，擬募資的5個項目中，有優質鳳香型酒釀造及制曲技改項目和鳳香型特色酒海陳化儲存項目，前述兩個項目分別擬投資7.5億元和1.2億元，占比募資總額的58%。

據招股書顯示，7.5億元的項目投入后，通過技術改造，新增大曲產能1.886萬噸。從現有數據來看，原來基酒年設計產能1.5萬噸并沒有變化。西鳳股份自稱優質基酒產能不足，但數據顯示，其基酒產能利用率并不高，2012年至2015年1—9月，其基酒產能利用率分別為63.63%，60.97%，58.95%和61.82%。

公司解釋稱，因設計產能利用率不能有效釋放，實際基酒生產和釀造設施基本滿負荷生產，實際的基酒產能利用率接近滿產，基酒自有產能已充分利用。

奇怪的是，盡管西鳳股份上述基酒產能利用率并未達到飽和，但其基酒外購數量卻一直處于上升趨勢。2012年至2015年1—9月，西鳳酒外購基酒的比重分別為79.65%、85.8%、81.22%、69.93%，占比較高。對此西鳳酒在招股說明書中表示，公司承認自有產能不足，需要通過外購基酒加以補充。

招股書顯示，從2012年至2015年1—9月，其基酒年外采總量分別為17435.86噸、25796.18噸、30589.34噸和16174.50噸。采購基酒主要集中在四川省內，這在2013年和2014年較為突出，這兩年的基酒供應商前五位中有4家皆是川內酒企。2013年和2014年，川內酒企采購金額共計分別達到約1.80億元和1.55億元，分別占比39.42%和36.44%。

同樣的事情也出現在成品酒方面。西鳳股份成品酒產能利用率分別為63.19%、70.45%、69.03%和58.54%。

西鳳股份選擇從成都龍宇酒業有限公司和哈爾濱老白酒廠采購成品酒，合作生產產品主要是中低檔、低價位產品。

其每年向龍宇酒業采購成品酒金額占比在90%以上。

毛利率低于同行

西鳳酒毛利率低于同行平均水平。2015 年、2016 年和 2017 年，公司的營業毛利率分別為 50.84%、53.58%和54.94%，白酒行業可比公司的平均營業毛利率分別為 63.53%、67.08%和68.58%。

昔日“四大名酒” 如今掉隊第二梯隊

據國際金融報報道，“雖然西鳳酒有四大名酒的光環，但實際上這些年的發展已經落后，也正因為如此，西鳳酒會在申報IPO上出現反復的跡象。”一位知情人士對記者表示，實際上從目前排隊狀況和通過率看，即使西鳳酒不撤回，也已錯過了白酒股板塊的最好時機。

2017年，白酒股的市場表現頗為瘋狂。貴州茅臺(701.950,-6.88,-0.97%)曾無限接近每股800元、近萬億元總市值。

“茅臺熱”帶動了五糧液(76.250,0.21,0.28%)、洋河等白酒的提價熱情，絕大多數白酒股的市值都已經比2016年翻倍。

現在白酒股走勢已沒有去年亮眼，甚至有下跌之勢，西鳳酒是否已錯失上市的最好時機?經過前期的整合，2018年又能給西鳳酒IPO留下多少利好?

再進一步講，如果西鳳酒成功上市，又能交出怎樣的成績單。

業內人士表示，目前來看，消費升級、品牌化、品質化回歸的趨勢還會繼續，一線名酒企的市值還有上漲空間。但白酒股火爆主要是一些品牌底蘊比較好的企業，對于一些基礎不穩的企業來講，勉強上市可能也無法給市場帶來良好的預期。

白酒股價的瘋狂在2018年或一去不復返。在上述白酒行業人士看來，2018年，證監會的審查會更加嚴格，西鳳酒上市的提法5年前就有，但是以西鳳酒目前所處的行業持續低迷的大環境、可預期的市場拓展寬度，以及產品對市場的帶動力來講，西鳳酒依舊面臨較大困難。