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繼春節(jié)后相繼走訪華北、華南、華東等地，我們近期再度走訪北京、上海、杭州、鄭州市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)：五一期間各類宴席場(chǎng)景帶動(dòng)白酒消費(fèi)需求，名優(yōu)酒類表現(xiàn)保持穩(wěn)健。盡管2023 年以來白酒恢復(fù)相較此前預(yù)期偏弱，但終端角度動(dòng)銷確呈逐漸改善。展望下半年，各品牌望在三季度為中秋和國(guó)慶旺季實(shí)現(xiàn)積極備貨，看好動(dòng)銷進(jìn)一步改善。投資觀點(diǎn)上，2023 年以來，白酒消費(fèi)復(fù)蘇整體符合預(yù)期，但短期消費(fèi)信心不足大背景下板塊表現(xiàn)較弱。中長(zhǎng)維度來看，白酒頭部企業(yè)成長(zhǎng)空間依舊明確，估值回調(diào)后價(jià)值底部預(yù)計(jì)將逐漸顯現(xiàn)。看2023 年，我們預(yù)計(jì)上半年酒企消化庫(kù)存搶份額為先，下半年期待景氣和信心向上共振帶動(dòng)價(jià)格回升，在估值偏低、行業(yè)基本面長(zhǎng)期穩(wěn)健、短期景氣邊際出現(xiàn)向上的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)任何邊際的抬升均將推動(dòng)板塊表現(xiàn)，建議保持配置。具體建議：①持續(xù)配置高端，積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期、批價(jià)走勢(shì)，同時(shí)看好有效運(yùn)營(yíng)終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的次高端，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重啟背景下，建議關(guān)注今世緣、口子窖、老白干酒、伊力特等標(biāo)的景氣釋放。啤酒方面，消費(fèi)場(chǎng)景疫后逐漸恢復(fù)并將迎來暑期旺季，同時(shí)品牌在高端化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本壓力趨緩的基礎(chǔ)上盈利能力望持續(xù)提升，看好龍頭企業(yè)在2023Q2 低基數(shù)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并保持全年發(fā)展勢(shì)能，推薦華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。

北京調(diào)研反饋：動(dòng)銷逐步改善，消費(fèi)勢(shì)能保持釋放。白酒今年以來動(dòng)銷保持較為良性的逐步改善趨勢(shì)，但目前終端消費(fèi)預(yù)計(jì)仍未完全恢復(fù)至疫前水平。高端白酒中茅臺(tái)和五糧液動(dòng)銷穩(wěn)定；次高端白酒受益于五一前后商務(wù)宴請(qǐng)及聚會(huì)場(chǎng)景下消費(fèi)增加，以汾酒青花20 和劍南春為代表的次高端產(chǎn)品需求較高。整體看白酒消費(fèi)在宴席聚會(huì)等需求催化下逐漸好轉(zhuǎn)。

上海調(diào)研反饋：五一送禮需求旺盛，終端普遍對(duì)國(guó)慶旺季宴席場(chǎng)景恢復(fù)信心較強(qiáng)。飲用習(xí)慣方面，上海消費(fèi)者偏愛濃香高度酒、黃酒等品類，本地旺銷產(chǎn)品主要集中在劍南春、小糊涂仙、黃酒等。終端普遍反饋，五一期間白酒動(dòng)銷受送禮需求驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)明顯恢復(fù)，但節(jié)奏上距年初市場(chǎng)預(yù)期的快速恢復(fù)仍有一定差距。終端普遍看好國(guó)慶雙節(jié)旺季婚宴等場(chǎng)景大幅回補(bǔ)帶來的動(dòng)銷機(jī)會(huì)，計(jì)劃將于7-9月開始積極備貨。分場(chǎng)景來看，婚宴、壽宴、高端商務(wù)及送禮等場(chǎng)景保持升級(jí)趨勢(shì)；公司聚餐等普通商務(wù)場(chǎng)景存在一定降級(jí)；自飲場(chǎng)景消費(fèi)價(jià)格帶維持穩(wěn)定。

杭州調(diào)研反饋：消費(fèi)恢復(fù)良好，次高及以上保持需求。白酒消費(fèi)今年以來得到較好恢復(fù)，從商家反饋看整體動(dòng)銷表現(xiàn)良性。高端白酒中茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖消費(fèi)基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)，高端商務(wù)宴請(qǐng)及送禮保持對(duì)高端白酒消費(fèi)的需求；次高端方面，劍南春、郎酒等次高端名酒整體動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀，受益于今年以來宴席及聚會(huì)場(chǎng)景的逐漸恢復(fù)。從消費(fèi)習(xí)慣看，地區(qū)內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)醬酒及名優(yōu)白酒有所偏好。

鄭州調(diào)研反饋：淡季銷售相對(duì)承壓，名優(yōu)白酒表現(xiàn)堅(jiān)挺。終端普遍反映各大廠商尤其是名酒品牌開啟一系列諸如開蓋掃碼的活動(dòng)，此舉不僅意在刺激終端消費(fèi)者開瓶消費(fèi)，同時(shí)能夠有效定位防止異地竄貨行為，會(huì)對(duì)諸如百榮此類二批市場(chǎng)造成一定沖擊。從結(jié)構(gòu)上看，需求最為堅(jiān)挺的仍然是以茅五瀘為代表的高端名酒，但其中有部分經(jīng)銷商反映，經(jīng)典五糧液產(chǎn)品存在降價(jià)甩貨現(xiàn)象。此外中低端地產(chǎn)酒體現(xiàn)較好的消費(fèi)增長(zhǎng)，但或存在一定消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)象。次高端白酒相對(duì)承壓，整體庫(kù)存水平存在一定壓力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：上述調(diào)研結(jié)果為點(diǎn)狀數(shù)據(jù)，并不一定代表企業(yè)整體情況；疫后恢復(fù)情況不及預(yù)期；新冠病毒再次感染影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)日益加?。皇称钒踩珕栴}等。

投資策略：2023 年以來，白酒消費(fèi)復(fù)蘇整體符合預(yù)期，但短期消費(fèi)信心不足大背景下板塊表現(xiàn)較弱。中長(zhǎng)維度來看，白酒頭部企業(yè)成長(zhǎng)空間依舊明確，估值回調(diào)后價(jià)值底部將逐漸顯現(xiàn)?？?023 年，我們預(yù)計(jì)上半年酒企消化庫(kù)存搶份額為先，下半年期待景氣和信心向上共振帶動(dòng)價(jià)格回升，在估值偏低、行業(yè)基本面長(zhǎng)期穩(wěn)健、短期景氣邊際出現(xiàn)向上的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)任何邊際的抬升均將推動(dòng)板塊表現(xiàn)，建議保持配置。具體建議：①持續(xù)配置高端，積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期、批價(jià)走勢(shì)，同時(shí)看好有效運(yùn)營(yíng)終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的次高端，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重啟背景下，建議關(guān)注今世緣、口子窖、老白干酒、伊力特等標(biāo)的景氣釋放。啤酒方面，消費(fèi)場(chǎng)景疫后逐漸恢復(fù)并將迎來暑期旺季，同時(shí)在高端化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本壓力緩解的基礎(chǔ)上盈利能力望持續(xù)提升，看好龍頭企業(yè)在2023Q2 低基數(shù)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并保持全年發(fā)展勢(shì)能，推薦華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。