缺乏可復制、可持續(xù)的投資，已經(jīng)成為許多網(wǎng)紅基金經(jīng)理的硬傷。
A股市場行業(yè)輪動風格在最近數(shù)年的強化，使得押寶單一賽道的行業(yè)All in投資在公募行業(yè)愈演愈烈，也一次次地打造出帶有鮮明行業(yè)特點、指數(shù)特點的年度網(wǎng)紅基金，而主動型產(chǎn)品這種行業(yè)化、指數(shù)化的操作也使得網(wǎng)紅基金業(yè)績翻車，成為市場關注的話題。
城頭變幻大王旗，今年網(wǎng)紅還是單一賽道？
(資料圖片)
“一季報業(yè)績看全年”，這是基金經(jīng)理研究上市公司的一個小定律，但對基金持有人而言，基金經(jīng)理的一季度或者前半程的業(yè)績，也基本決定著全年的口袋是多收三五斗，還是少收三五斗。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月21日，全市場主動型基金業(yè)績在年內(nèi)最佳收益已接近60%，來自銀華基金旗下的銀華體育文化靈活基金。排名第二的來自東吳基金，旗下東吳移動互聯(lián)基金年內(nèi)收益率截至目前也接近50%。排名第三的同樣是一只具有典型行業(yè)主題特點的產(chǎn)品，來自招商基金旗下的招商體育文化基金，年內(nèi)收益率也超過46%。
證券時報·券商中國記者注意到，無論排名第一的基金產(chǎn)品，還是排名第二、第三的產(chǎn)品，他們的基金產(chǎn)品名稱都具有典型的特點：行業(yè)主題，且偏向文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)。根據(jù)以上三只基金產(chǎn)品的截至今年第一季度末的持倉，人工智能AI+是業(yè)績排名前三基金產(chǎn)品的核心品種，傳媒主題基金成為今年基金業(yè)績大戰(zhàn)的核心玩家。
上述信息也意味著一個熟悉的味道出現(xiàn)在投資者面前：在白酒基金霸屏了一年后，醫(yī)療基金、半導體基金的冠軍來了，之后是新能源行業(yè)主題基金奪得眾多基金持有人的寵愛，而現(xiàn)在只是變成了傳媒主題基金，而在頻繁的行業(yè)風格變化之中，簡單粗暴的“單押”投資一次次地打造出網(wǎng)紅基金經(jīng)理。
“現(xiàn)在行業(yè)里面很多人也都看得很通透，把主動型基金做成類行業(yè)指數(shù)基金，下猛藥效果更好。”華南地區(qū)的一位基金經(jīng)理接受證券時報·券商中國記者專訪時直言，這種現(xiàn)象既有投資者過分看重短期業(yè)績的需求，也因為A股市場典型的輪動特點，在市場生存的需求。
網(wǎng)紅基金成功經(jīng)驗是包袱，盈虧同源風險大
問題在于，當基金經(jīng)理通過AII in某個單一賽道時，獲得超越同行基金經(jīng)理的驚人業(yè)績，甚至拿到冠軍，盈虧同源、路徑依賴的問題也將隨著而來。
深圳地區(qū)一位公募基金研究總監(jiān)向證券時報·券商中國記者坦言，基金經(jīng)理或多或少都會面臨路徑依賴的問題，尤其是當基金經(jīng)理過往通過某種熟悉的投資方法，獲得領先業(yè)績優(yōu)勢后，大概率會在后續(xù)的投資中繼續(xù)如此，最終導致盈虧同源。
“我認為真正的長期投資是可持續(xù)和可復制的業(yè)績，單押某個賽道顯然做不到。”上述人士認為，基金經(jīng)理大多是從行業(yè)研究員提拔而來，大多在研究員階段覆蓋一兩個熟悉的行業(yè)，具有典型的行業(yè)思維，這在很大程度上決定著許多基金經(jīng)理后期的投資偏好。
一次風口上的豪賭成功，對“年輕基金經(jīng)理”后續(xù)投資的路徑依賴，顯然是極為明顯的。證券時報·券商中國記者注意到，上海地區(qū)的一位公募基金經(jīng)理在All in新能源賽道后，在2021年獲得全市場冠軍，時隔兩年后他的持倉集中度依然是新能源。
值得一提的是，上述“年輕基金經(jīng)理”在成為全市場頂流網(wǎng)紅、拿到冠軍之際，僅僅是他成為基金經(jīng)理的第五個年頭。這種快速成功的歷史經(jīng)驗，顯然對他的下一階段的持倉有著重大影響。根據(jù)該網(wǎng)紅基金經(jīng)理跳槽后所管基金產(chǎn)品定期報告，截至今年一季度末，前十大重倉股中幾乎清一色指向新能源賽道。
甚至，此種情況也曾發(fā)生在“人工智能AI+傳媒”上，在數(shù)年前，一位擔任基金經(jīng)理僅僅五年的“年輕基金經(jīng)理”，在單押互聯(lián)網(wǎng)傳媒賽道后，奪得年度冠軍并成為2015年的公募一哥。而這種快速成功的歷史經(jīng)驗所帶來的路徑依賴，在接下來決定性的影響著這位“年輕基金經(jīng)理”的職業(yè)。
就像許多嘗到甜頭的新能源基金經(jīng)理，在市場風格大幅變換后，依然繼續(xù)All in新能源。依靠傳媒賽道奪得2015年公募一哥的“年輕基金經(jīng)理”，在市場轉(zhuǎn)熊后繼續(xù)重倉傳媒賽道，導致基金凈值大幅下跌，最終因為嚴重的基金虧損，該基金經(jīng)理所在公募發(fā)布解聘公告，也成為公募歷史上第一個因盈虧同源、路徑依賴而被解聘的冠軍基金經(jīng)理。
基金路徑依賴易翻車，突破狹窄能力圈是關鍵
路徑依賴和歷史經(jīng)驗不僅僅影響著基金經(jīng)理的持倉偏好，事實上，大多數(shù)基金經(jīng)理的個人能力圈也十分有限，這導致網(wǎng)紅基金經(jīng)理頻頻在幾年后出現(xiàn)業(yè)績翻車。
“公募基金行業(yè)近年存在著某種程度的造神運動，階段性地把不少業(yè)績還不錯的基金經(jīng)理打造成市場全能”創(chuàng)金合信基金總經(jīng)理蘇彥祝向證券時報·券商中國記者強調(diào)，許多帶“精選基金”、“成長基金”字樣的，大多意在強調(diào)相關基金經(jīng)理在全市場、全行業(yè)的投資能力，但實際上基金經(jīng)理未必具備全市場全行業(yè)的選股能力，因為即便最優(yōu)秀的基金經(jīng)理也是有顯著的能力圈范圍。
蘇彥祝向記者直言，基金經(jīng)理大都是行業(yè)研究員或者從某一領域的研究成長而來，帶著明顯的歷史烙印，通常基金經(jīng)理的成長路徑都是做了若干年研究員，專注幾個行業(yè)，然后成為基金經(jīng)理，他的能力圈基礎最主要還是過去研究員時代所覆蓋的幾個行業(yè)。
連續(xù)多年都在基金業(yè)績上實現(xiàn)穩(wěn)定獲利的基金經(jīng)理神愛前，向證券時報·券商中國記者舉例解釋了他早期的一次翻車經(jīng)歷，從而使他在之后的業(yè)績中更加強調(diào)對風險的厭惡，以及長期獲勝的策略，能力圈突破成為關鍵。
“我做基金經(jīng)理之前，是做傳媒互聯(lián)網(wǎng)研究員的，當時傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)連續(xù)幾年全市場倒數(shù)第一。”神愛前表示，由于經(jīng)歷過傳媒互聯(lián)網(wǎng)的破滅過程，這對他進行風格轉(zhuǎn)換造成一定的從業(yè)影響，使得他對單一風格極為警惕。
基于上述因素，他一直想做更包容的投資體系，由于他所研究的傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)長期走弱，他被迫提高研究覆蓋的能力圈，先擴展到與傳媒互聯(lián)網(wǎng)具有某種聯(lián)系的TMT行業(yè)，之后又擴展到與TMT行業(yè)具有某種聯(lián)系的新能源行業(yè)。
TMT與新能源實際上都具有科技屬性，某種程度可歸納為同一個科技大行業(yè)。基于他對單一賽道暴跌的記憶猶新，他在TMT、新能源之后，又開始將差異性較大的白酒、醫(yī)藥等大消費行業(yè)作為自己跟蹤研究的領域。至此，他認為三大熱門行業(yè)的輪流布局，可大概率避免單一賽道風格轉(zhuǎn)換帶來的業(yè)績不利影響。
如何才能可持續(xù)可復制？公募大佬強調(diào)均衡和多元
網(wǎng)紅基金的橫空出世以及持倉策略的快速失效，也使得越來越多的公募基金和基金大佬開始更加強調(diào)對能力圈的拓展。
南方基金副總經(jīng)理史博在多次采訪中一直強調(diào)均衡投資才能在市場中長期生存和獲利。這位擁有20多年投資經(jīng)驗的基金大佬構(gòu)建了寬廣的能力圈，證券時報·券商中國記者注意到，從史博所管基金的持倉行業(yè)分布來看，他過去多年覆蓋的股票品種涵蓋了消費、銀行、機械設備、醫(yī)藥、建筑建材，這位被認為偏好消費的基金大佬，甚至也因深度加廣度的拓展能力圈，在2010年深度挖掘出一只被市場低估的科技股，在短短五年時間，史博在這只科技股上的投資獲得超過十倍的收益。
“我們在談論基金經(jīng)理進攻能力的時候，要想好什么時候撤退，撤退的意思是把組合再調(diào)整為相對均衡的程度，同時留有余地。”史博告訴證券時報·券商中國記者，押寶集中操作某個行業(yè)，或個股集中度高，這實際上是基金經(jīng)理的一種進攻，盡管進攻是最好的防守，但這主要體現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)機會的時候，而一旦到市場較弱之時，這種策略帶來的風險也比較大。
但是，簡單粗暴的策略，顯然難以做到可持續(xù)與可復制。梁浩對2016年以來的A股市場做了全面復盤發(fā)現(xiàn)，每一種策略都經(jīng)歷了泡沫化到破滅的周期。無論是受益于棚改貨幣化和供給側(cè)改革的價值策略，還是受益于信貸支持和消費升級的成長策略，以及碳中和政策拉動的新能源產(chǎn)業(yè)，都在過去幾年經(jīng)歷了自身的牛熊周期。
“通過深度的復盤，不難發(fā)現(xiàn)，每一輪泡沫的發(fā)生和破滅，都是對基金經(jīng)理的考驗。所有的單一策略，都只是階段性有效，但也會階段性失效。”梁浩指出，站在堅持為持有人創(chuàng)造價值的角度，基金公司要避免基金經(jīng)理策略和行業(yè)賽道的過度單一化，而更應該突破固有的能力圈，同時進行多策略的選擇。
責編：羅曉霞
校對： 蘇煥文
