核心觀點：

一季度末，全球疫情影響告一段落，國內菜油壓榨廠開工率較高全面恢復，隨著菜籽粕到港持續增加以及全球菜油產量逐步增產使得國內菜油處于持續累庫的階段；疊加歐美部分微小銀行爆發的擠兌危機和歐美央行持續偏緊的宏觀政策，使得國內菜油價格雪上加霜，加速下行。

【資料圖】

一、歷史行情回顧

菜油價格從2022年五一見頂以來轉勢進入下跌趨勢，第一輪下跌從14600元/噸一路下跌至9600元/噸附近，在9600元/噸——11000元/噸區間震蕩六個月后，于2023年3月初進入第二輪下跌，10000元/噸下跌至最新8500元/噸附近，且還有進一步下跌之勢。

從菜油當前主力2305合約可以看出，菜油盤面價格在從2022年7月到2023年3月在價格10000元/噸一線震蕩近8個月，在產業邏輯和全球宏觀沖擊下進入加速下跌，中途直接擊穿9000元/噸大關到今日最新8559元/噸，當下第二輪價格下跌，中途幾乎沒反彈，價格一直被壓制在五日均線之下運行，盤面處理非常弱勢的狀態。

二、主要產業和宏觀邏輯梳理

1．加拿大菜油從2022年開始持續增產，203年全球菜油產量供應增加的事實正在發生。

2．當下菜籽到港量和預期量依舊較大，使得油菜籽供應轉向寬松。

3．國內油菜籽壓榨廠開工率較高，菜油庫存逐步增加。

4．歐洲央行的加息以及美聯儲3月加息25-50個基點的概率大幅飆升，宏觀流動性上利空大宗商品價格。

5．硅谷銀行、瑞信銀行等先后發生擠兌，甚至有進一步擴散的趨勢，引發對全球金融體系擔憂。

三、現貨價格走勢及庫存分析

截止至2023年03月22日，江蘇地區四級菜油現貨價格地區菜油市場價格在8720元/噸，現貨價格下跌120元/噸。就國外現貨而言，3月22日加拿大進口菜油C&F報價：進口菜油（4月船期）C&F價格1280美元/噸，與上個交易日相比持平；進口菜油（6月船期）C&F價格1210元/噸，與上個交易日相比價格繼續下調。

從庫存來看，國金期貨智慧寶數據顯示，2022年11月以來國內菜油庫存一直處于累庫階段，庫存始終處于近一年的高位，預計未來庫存會進一步增加。

截止至2023年03月20日，江蘇地區菜油基差490元/噸，較上一交易日下跌30元/噸。

四、期貨盤面分析

1．持倉情況：截止2023年3月22日，整個菜油持倉持續增加，合計達到48.8萬手，其中主力2305合約近期一路增倉下跌，菜油領跌整個農產品板塊，出現菜油帶動整個油脂板塊下跌。其中多空雙方均下重注，使得整個持倉遠高于往年同期水平，下圖2月的時候持倉已經逼近歷史持倉天量，截止發稿已經突破持倉量高點。

2．從2023年3月21日整個期貨市場資金進出情況來看，隨著第二輪下跌的拉開，流入菜油菜油資金排在第四，多控雙方均增加持倉，且呈現資金繼續流入趨勢。

3．趨勢分析：從下圖周線可以看出，菜油目前正處于第二輪加速下跌過程之中，整個價格完全被壓制在5日均線之下。菜油主力合約2305從3月6日來跌破10000元\噸以來，價格一直處于加速下跌的加速階段，直接擊穿9000元\噸大關，最新打到8545元\噸，整體走勢符合前期結合基本邏輯得出的弱勢下行結論。

五、行情展望

終上所述，結合產業邏輯持續累庫疊加高進口量高壓榨開工率，同時美國硅谷銀行的持續發酵以及美聯儲和歐洲央行為應對高通脹而可能繼續實行的偏緊流動性政策，使得菜油未來將繼續弱勢運行，注意盤面價格的技術反彈風險。