于學(xué)軍認(rèn)為，通過大量使用MLF、PSL和逆回購等政策工具，積極支持解決“服務(wù)三農(nóng)”、“中小企業(yè)融資”等難題，想法是好的，但實(shí)際上很難解決多少支持“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資難融資貴等難題。

人民銀行宣布，從2018年4月25日起，下調(diào)大行、股份行、城商行、非縣域農(nóng)商行、外資行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。

早在2016年12月至2017年上半年，國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍就曾在多個(gè)公開演講中表示，“適當(dāng)收縮MLF、PSL、逆回購等貨幣工具的使用規(guī)模，配之以降低存款準(zhǔn)備金率等政策加以‘切換’，努力將中國式的貨幣政策‘扭曲操作’回歸正常狀態(tài)。”

目前的貨幣政策操作，與當(dāng)年于學(xué)軍的建議完全一致。為此，4月24日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪了他。

于學(xué)軍表示：“我研究宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策長達(dá)30多年，這次調(diào)低存準(zhǔn)率和我近一年半前的意見，并且我大張齊鼓地推動過，完全一致，如愿以償。”

于學(xué)軍也表示，當(dāng)前降準(zhǔn)通道已經(jīng)開啟，未來空間還很大。無論是從歷史上看，還是從國際經(jīng)驗(yàn)來看，存款準(zhǔn)備金率有6%-8%就不低了。并且，隨著存準(zhǔn)率向這樣一個(gè)方向調(diào)整即恢復(fù)正常，相信中國經(jīng)濟(jì)、金融的狀況會漸入佳境。

降準(zhǔn)比MLF更有利于資金流向?qū)嶓w

至于為何要用降準(zhǔn)來置換MLF，人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“可以增加長期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。”

于學(xué)軍卻表示：“由調(diào)整存款準(zhǔn)備金率與使用MLF這些新興政策性工具所釋放的信貸資金，從表面看并無二致，實(shí)質(zhì)上卻大不相同。”

他進(jìn)一步解釋稱，由降準(zhǔn)釋放的信貸資金來自存款類金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)基礎(chǔ)存款，主要是市場資金，自然應(yīng)回歸商業(yè)銀行并以投向市場為主。而大量采用MLF等新興政策性工具，則主要是通過金融市場進(jìn)行操作，這些資金多“懸浮”于金融機(jī)構(gòu)之間相互流轉(zhuǎn)、融通，更多進(jìn)入政策性、信托和證券類等金融機(jī)構(gòu)，主要投向政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)市場等，難以真正進(jìn)入實(shí)體企業(yè)。事實(shí)上，這樣的一些回答，是去年八月他寫就的一篇文章所述，只是囿于各種原因，卻從未發(fā)表。

當(dāng)前，防范金融風(fēng)險(xiǎn)成為“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之一。于學(xué)軍認(rèn)為，自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國長期持續(xù)的貨幣信用巨額投放，首當(dāng)其沖可列為金融風(fēng)險(xiǎn)的重要根源。所以，在嚴(yán)控貨幣信用總規(guī)模的前提下，應(yīng)采取“對沖”手段合理調(diào)整政策結(jié)構(gòu)，盡可能使存款準(zhǔn)備金率回歸“正常”。

“就目前及未來中國金融宏觀調(diào)控來說，調(diào)低存款準(zhǔn)備金率肯定是一個(gè)正確的方向，預(yù)計(jì)還有較長的路走。”于學(xué)軍向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前我國銀行業(yè)的準(zhǔn)存率仍在16%-14%這樣的高位。而事實(shí)上，從歷史和全球來看，存準(zhǔn)率維持在6%-8%當(dāng)屬正常，所以未來三年內(nèi)至少還有6-8個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)整空間。

不過他也強(qiáng)調(diào)，雖然存準(zhǔn)率未來進(jìn)入下調(diào)通道，但具體調(diào)整的節(jié)奏和步伐，卻要根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢相機(jī)抉擇，相信應(yīng)該不是直線條或等距離。因?yàn)楹暧^形勢以及人們的判斷，隨時(shí)可能發(fā)生大的變化。

降準(zhǔn)并非貨幣政策大幅寬松

于學(xué)軍同時(shí)表示，降低存準(zhǔn)率并不意味首大幅放松貨幣政策，放任貨幣信用大規(guī)模膨脹。他舉例，“就好比外面的氣溫驟降，一天降15度是常有的事，這時(shí)你就是把空調(diào)溫度調(diào)到很高，也不等于溫度就能上升到24度的理想溫度。貨幣政策操作的道理也是如此。”

在于學(xué)軍看來，穩(wěn)定中性的貨幣政策方向是確定的，短期內(nèi)應(yīng)不會有大的改變，降準(zhǔn)置換MLF等政策工具以外所釋放的約4000億流動性，業(yè)界理解主要還是為了保持社會適度的流動性這樣的一個(gè)環(huán)境。

至于從去年下半年開始，很多銀行都表示，“貸款額度緊張，貸款利率也開始上漲。這是什么原因造成的呢?”

于學(xué)軍認(rèn)為，現(xiàn)在社會上反映銀行貸款額度緊張，應(yīng)該主要由兩方面原因造成。一是貨幣信貸總規(guī)模控制更嚴(yán)格了，貨幣政策自2016年三季度之后確實(shí)發(fā)生了一些調(diào)整;二是受到具體的規(guī)模管理約束，的確不能放貸了。當(dāng)然，自去年以來監(jiān)管的力度也明顯加強(qiáng)，表外業(yè)務(wù)明顯受到控制，這也會帶來一些影響。

于學(xué)軍認(rèn)為，通過大量使用MLF、PSL和逆回購等政策工具，積極支持解決“服務(wù)三農(nóng)”、“中小企業(yè)融資”等難題，想法是好的，但實(shí)際上這些資金大部分流到地方政府平臺和進(jìn)入房地產(chǎn)市場，卻很難解決多少支持“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資難融資貴等難題。

因此，在他看來，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳P(guān)鍵是在控制貨幣總量的前提下，對貨幣投放進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。因?yàn)橐环矫婢S持很高的存款準(zhǔn)備金率鎖定巨額信貸資金，另方面又大量采用MLF、PSL和逆回購等政策工具釋放大量流動性，這就勢必造成銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表外及非信貸類資產(chǎn)快速膨脹。