1)近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，避險(xiǎn)資產(chǎn)跑贏。

之前抗壓的A股藍(lán)籌白馬股近期也大幅下挫，代表情緒悲觀到一定程度。從近期全球大類資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)來看：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受壓，大部分商品、股市等出現(xiàn)回調(diào)，而債券、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)則相對(duì)表現(xiàn)較好。全球債市出現(xiàn)了一定的上漲，國(guó)內(nèi)國(guó)債長(zhǎng)端收益率從高點(diǎn)至今下行達(dá)到接近30個(gè)基點(diǎn)。

近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)疲弱受多方面因素的影響：1)貿(mào)易戰(zhàn)陰云籠罩;2)中國(guó)兩會(huì)結(jié)束，政策逐步落地，去杠桿、金融防風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的擔(dān)憂重新來臨;3)還有不少投資者擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)景氣見頂，特別是對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)前景判斷分歧加大，對(duì)增長(zhǎng)前景判斷轉(zhuǎn)向負(fù)面;4)近年表現(xiàn)較好的科技股也面臨一定的逆風(fēng)，包括美國(guó)科技股面臨的個(gè)人隱私數(shù)據(jù)監(jiān)管問題、增長(zhǎng)可能開始乏力的問題等等。

2)本次調(diào)整的定性：階段性調(diào)整，而非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

從全球范圍來看，這次風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的調(diào)整可能是自2016年上半年全球主要經(jīng)濟(jì)體同步復(fù)蘇以來第一次幅度稍大的調(diào)整，也是這輪復(fù)蘇周期以來第一次比較嚴(yán)肅地反映利率回升影響的調(diào)整。

考慮到較多行業(yè)此前累積一定獲利;利率預(yù)期調(diào)整后，印證增長(zhǎng)預(yù)期并未受到根本影響需要一定的時(shí)間;再加之貿(mào)易戰(zhàn)等因素的干擾，本次市場(chǎng)消化盤整的時(shí)間可能會(huì)比過去兩年中的調(diào)整所需要的時(shí)間要長(zhǎng)。

對(duì)比2002-2007的上漲周期中“中期調(diào)整”持續(xù)的時(shí)間，下跌到反復(fù)震蕩需要3-6個(gè)月的時(shí)間確認(rèn)增長(zhǎng)前景并未受利率抬升影響后市場(chǎng)才重拾升勢(shì)。本次調(diào)整從一月底開始，對(duì)比來看，預(yù)計(jì)市場(chǎng)盤整到重拾升勢(shì)可能仍需要一定的時(shí)間。

但從目前主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能利用水平、通脹及利率水平、市場(chǎng)估值水平等指標(biāo)綜合來判斷，這種調(diào)整并非周期尾聲、見頂逆轉(zhuǎn)，而是“階段性調(diào)整”，也就意味著后續(xù)只要中國(guó)增長(zhǎng)前景并未受到利率抬升、貨幣緊縮的影響，市場(chǎng)可能開始逐步重拾升勢(shì)。

3)A股估值已經(jīng)接近2016年年初低位，短期情緒可能仍偏低迷，但中期前景依然積極;港股四大積極因素未變，牛市方向未改。

如果按照藍(lán)籌股指數(shù)滬深300來看，當(dāng)前點(diǎn)位比2016年年初低位高大約40%左右，而2016-2017兩年累計(jì)的盈利增長(zhǎng)在50%左右。理論上說如果不考慮指數(shù)成分的變化，當(dāng)前滬深300指數(shù)(3898.498,4.45,0.11%)(3898.4977,4.45,0.11%)隱含的藍(lán)籌股估值已經(jīng)在接近2016年年初低位的水平。如果再考慮權(quán)重較大的大型銀行近年估值提升較多(重估幅度在40%左右)，其他行業(yè)當(dāng)前估值可能相比2016年年初更低。如果按照中小市值個(gè)股來看，當(dāng)前估值更是低于2016年年初。港股市場(chǎng)類似，且絕對(duì)估值更低。我們維持對(duì)A股、港股中期積極的觀點(diǎn)不變。

4)后續(xù)關(guān)注點(diǎn)：

1)兩會(huì)之后各方面政策落地，特別有關(guān)金融防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿等政策的落地及其影響，目前市場(chǎng)對(duì)此擔(dān)憂較多;

2)未來一段時(shí)間關(guān)鍵行業(yè)及總體潛在的增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們對(duì)增長(zhǎng)的判斷比市場(chǎng)積極，目前市場(chǎng)較多投資者對(duì)增長(zhǎng)擔(dān)心較多，認(rèn)為一季度景氣見頂、后續(xù)將大幅回落的觀點(diǎn)較為流行;

3)各項(xiàng)改革的推進(jìn)，包括CDR等引入的進(jìn)展、國(guó)企改革等;

4)貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展及中國(guó)的應(yīng)對(duì)，及潛在市場(chǎng)開放措施;

5)外圍市場(chǎng)的走勢(shì)，特別是作為全球龍頭的美股走勢(shì)也對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資者的情緒有一定的影響。