【今日焦點】

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A 股市場：主題策略

北交所系列十：北交所處于配置機遇期

當前北交所已邁入高質量發展新階段，結合近期的相關表態，我們認為未來發展方向可能包括：1）供給端，堅持量質并舉推進常態化發行上市，推動北交所高質量擴容；2）制度端，完善關鍵基礎制度，涉及發行上市、發行承銷、交易等各環節；3）投資端，提升投資者參與度，改善市場流動性與估值水平；4）加強北交所服務能力，發揮北交所樞紐與平臺作用。同時，我們認為從板塊定位、行業分布、企業成長性角度看，北交所估值具備較明顯吸引力。從中長期角度看，我們認為隨著北交所不斷從供需兩端改善市場生態，激發市場活力，北交所估值未來有望迎來修復，當前北交所處于配置機遇期。

海外市場：海外策略

日股30 年新高的啟示

近期日經225 指數再次站上30000 點，并創1989 年以來歷史記錄。但從驅動因素看，以美元計價的日經225 指數漲幅只有10%，甚至還未從2022 年的回撤中完全修復。此外，本輪日本股市以幾乎完全以估值驅動，海外資金大幅流入，而傳統行業領漲。具體看新高原因，日本股市近期上漲實際是以貨幣寬松為底色、同時被巴菲特效應、AI 等主題交易、資本市場改革等影響產生的共振效果。但相比之下，基本面卻并無太多支撐和亮點。日本經濟雖處于修復期，但強度不高，主要以消費（尤其是服務業）修復為主，制造業和投資疲弱，分化明顯。往后看，我們認為當前行情不具有太多持續性。日元匯率貶值+通脹壓力導致貨幣政策仍有調整可能；主題和情緒交易也有一定超買；而經濟中投資和外需仍有待觀察。在看不到經濟增長環境下，投資者將視角轉向尋求穩定回報，這與中國也有類似。

銀行：觀點聚焦

從美國中小銀行1Q23 業績看金融風險

本文從美國上市銀行1Q23 業績、美國銀行業數據、風險銀行案例分析等角度追蹤美國銀行風險情況。目前來看，存款流失情況趨于穩定，后續我們持續關注銀行間負債成本和資產質量的差異，分化可能加大。目前S&P 500 銀行指數靜態P/B 1.0 倍，截至5 月26 日較年初下跌13%。

酒類食品飲料：觀點聚焦

醬酒專題系列一：醬酒步入高質量集中化發展，看好具備綜合競爭優勢的龍頭公司前期受經濟下行壓力和疫情影響，“醬酒熱”理性退潮，目前醬酒進入集中分化階段。我們預計今年隨著經濟復蘇與白酒需求回暖，醬酒品類有望逐步重回向上周期，優質公司仍有較大發展空間。我們推薦品牌壁壘深厚、經營確定性強的行業龍頭貴州茅臺，建議關注頭部醬酒企業珍酒李渡（未覆蓋），以及華潤啤酒旗下子公司金沙酒業。

華住（HTHT.US）：維持 跑贏行業

4 月RevPAR 恢復127%；看好旺季利潤彈性

華住公布1Q23 業績：收入44.8 億元，同比增長67.1%，優于此前的收入指引。若剔除其他凈利潤（5.14 億元，主要為出售全部雅高股票）以及匯兌收益（1.04 億元），華住中國經調整歸母凈利潤/經調整EBITDA 分別為5.37/10.98 億元，略超預期，主要系成本控制以及租金減免；1Q23 德意志酒店集團經調整歸母凈利潤和EBITDA分別為-1.65 和-0.79 億元。公司指引二季度在RevPAR 恢復（較19 年）110-115%下，整體收入同比增長51-55%，剔除DH 收入同比增長64-68%，該指引基本符合我們此前對二季度的預測。我們上調23 年經調整凈利潤預測17.7%至34.99 億元（主要系一季度雅高股票出售等產生的5.14 億元其他凈利潤），維持24 年盈利預測不變，維持跑贏行業評級和58 美元的目標價，對應18x 24e EV/EBITDA（31x 24e P/E）和52.9%的上行空間，當前股價對應12x 24e EV/EBITDA 和20x 24e P/E。

老虎證券（TIGR.US）：維持 跑贏行業

收入穩增、經營效率優化，推動單季盈利超預期1Q23 業績高于我們及市場預期。老虎證券1Q23 總收入同比+26%/環比+4%至6,633 萬美元，Non-GAAP 凈利潤同比扭虧/環比+129%至1,033 萬美元，超過我們此前454 萬美元的預期，主因交易傭金收入及利息相關收入增長、降本增效超預期。新增凈入金客戶數環比增長，凈入金及客戶資產規模回升明顯；交易傭金及利息凈收入略超預期，營銷、清算、G&A 相關費用下降明顯；推出TigerGPT；產品創新持續推進。考慮公司經營效率持續強化，我們小幅上調2023/2024 年盈利3.9%/1.1%至2,623/3,489 萬美元。公司當前交易于15x/11x 2023/2024eP/E，維持目標價4.1 美元，對應24x 2023e P/E 及58%的上行空間；維持跑贏行業評級。