在人民幣匯率尚未明顯企穩(wěn)或市場尚未看到穩(wěn)增長及活躍資本市場方面“真金白銀”性的具體政策舉措落地之前，迅速轉(zhuǎn)入升勢難度較大，后續(xù)大概率維持震蕩磨低格局。

(資料圖)

《投資者網(wǎng)》特約國金證券財富領(lǐng)航員 毛銳

周二早盤三大指數(shù)集體高開。開盤之后，指數(shù)總體呈現(xiàn)持續(xù)震蕩走低態(tài)勢。午后，指數(shù)跌幅有所加快，但不久之后開始了一段急拉，滬指一度翻紅。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.07%、跌0.70%、跌0.74%報收。盤面上，漲停股(剔除ST和未開板次新股)28家，顯示市場情緒低迷；個股漲跌比1426：3454，個股平均漲幅-0.51%，虧錢效應(yīng)顯現(xiàn)，兩市成交額7065億，較前一交易日縮量4.78%。北上資金大幅凈流出逾97億。

昨天大盤再度上演深V走勢：上午央行降息的利好并未能迅速提振市場情緒，反而因為中美利差擴(kuò)大，導(dǎo)致人民幣匯率大幅下挫、北上資金大幅流出，大盤也隨之一度重挫，但利好總歸是利好，大盤后來還是在受益降息的金融權(quán)重的帶動下給V了回來，并再次在K線上留下一根大長腿，也再次探明了下方支撐。

央行這次在逆回購和MLF續(xù)作上分別降息10?和15個基點，應(yīng)該說符合市場的預(yù)期，但在節(jié)奏上有點超預(yù)期，因為6月中旬才降過一次息，距離本次降息僅間隔兩個月左右。這在近年來是比較罕見的行為，16年以來，僅在20年上半年疫情爆發(fā)期間有類似的短間隔連續(xù)降息。連續(xù)降息反映了當(dāng)前宏觀環(huán)境面臨較大壓力，貨幣政策逆周期調(diào)控的緊迫性較強(qiáng)。

對股市來說，一方面，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱背景下，降息信號的釋放，意味著穩(wěn)增長再次發(fā)力，后續(xù)穩(wěn)增長政策或陸續(xù)出臺，有望推動市場預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。另一方面，降息將利好資金敏感型、大宗商品類、高分紅高股息藍(lán)籌以及籌資需求強(qiáng)的板塊。具體來看，資金敏感型行業(yè)包括了銀行、地產(chǎn)、券商板塊，降息釋放的增量資金將擴(kuò)大這些板塊的業(yè)務(wù)需求。隨著銀行間流動性的好轉(zhuǎn)，帶動民間借貸等資金信貸的投資回報率回落，而始終能夠保持高分紅比例的藍(lán)籌股持有價值將會凸顯，例如食品飲料、家電、醫(yī)藥等行業(yè)的龍頭企業(yè)。對籌資需求比較強(qiáng)的行業(yè)來說，降息意味著企業(yè)獲取資金能力的增強(qiáng)以及融資成本的降低，因此，降息利好資金鏈緊張、籌資性現(xiàn)金流大的行業(yè)，例如新能源產(chǎn)業(yè)、電力設(shè)備、TMT行業(yè)等。

但降息帶來的副作用就是進(jìn)一步擴(kuò)大了中美利差，目前美國那邊的政策利率已到了5.5%，而我們這邊作為政策利率的MLF利率則降到了2,5%，之間的利差達(dá)到3個百分點，這對人民幣匯率和外資流向的影響很大。所以昨天央行降息后，北上資金出現(xiàn)大幅流出。而且隔夜離岸美元兌人民幣匯率大跌約450個基點，很可能導(dǎo)致今天北上資金進(jìn)一步流出。

對于上述降息的有利之處和不利之處，相信決策層也是很清楚的，但“兩害相權(quán)取其輕，兩利相權(quán)取其重”。首先，當(dāng)前的主要任務(wù)還是在穩(wěn)增長上。其次，正如銳叔在昨天早評中提到的，近期人民幣走弱及北上資金的流出的另一個主要原因是外資對中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下降，因此要想從根本上緩解人民幣貶值壓力，還需要從提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速，恢復(fù)中美經(jīng)濟(jì)增速差等方面想辦法。因此，降息不但對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長來說是利好，對股市總體而言也是利好。當(dāng)然，“貨幣不是萬能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問題仍是內(nèi)生動力不強(qiáng)、需求不足，當(dāng)前股市的核心問題是增量資金不足、信心不強(qiáng)，穩(wěn)增長和活躍資本市場仍需更多的組合拳，比如核心一二線城市的房地產(chǎn)政策放松、“真金白銀”的活躍資本市場舉措等。

總體來看，昨天大盤再次探底回升，在一定程度上再次探明了下方支撐，但在人民幣匯率尚未明顯企穩(wěn)或市場尚未看到穩(wěn)增長及活躍資本市場方面“真金白銀”性的具體政策舉措落地之前，估計還難以迅速轉(zhuǎn)為升勢，大概率在短線維持震蕩磨底格局。拉長時間來看，一方面，穩(wěn)增長、活躍資本市場等具體政策舉措有望陸續(xù)落地；另一方面，隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，美債筑頂之勢已成，而隨著美債的筑頂，中美利差回落，支撐人民幣匯率中長期走強(qiáng)預(yù)期。階段性和中期市場前景依然偏樂觀。在相應(yīng)的操作層面上，今天給大家的建議如下：輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，商業(yè)連鎖、證券、保險等漲幅居前，酒店餐飲、傳媒娛樂、旅游等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲幅超過5%個股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，供銷社、新冠藥概念等稍顯活躍。

昨天券商板塊漲幅居前，從盤中表現(xiàn)來看，券商板塊分別在早盤和尾盤有兩段明顯的拉升，分別是受到降息消息和有關(guān)印花稅的“小作文”的驅(qū)動。降息對于券商的利好主要體現(xiàn)在以下兩個方面：首先，降息代表著貨幣政策趨于寬松，中期有利于資本市場，而券商直接受益于資本市場的活躍。其次，券商屬于利率敏感性行業(yè)，利率下降有利于券商降低經(jīng)營成本、提高盈利，比如說可以擴(kuò)大券商融資融券業(yè)務(wù)息差收入。至于降低印花稅對于券商來說肯定是個大利好，從A股歷史上幾次調(diào)降印花稅后看，短期市場交易活躍度明顯上升，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自然會明顯受益。不過后續(xù)會不會降低印花稅具有較大不確定性，不能把“活躍資本市場”的希望僅僅寄托與此。事實上，未來“活躍資本市場”或?qū)耐顿Y端、融資端、交易端等方面綜合施策。7月24日至25日，證監(jiān)會2023年系統(tǒng)年中工作座談會指出，要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力，進(jìn)一步激發(fā)資本市場活力，提升資本市場功能。目前已有部分政策表態(tài)，包括調(diào)降結(jié)算備付金、研究碎股交易等。8月3日，中國結(jié)算宣布，擬自今年10月起將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%；8月10日，滬深交易所發(fā)文，研究將滬市主板、深市上市股票、基金等證券的申報數(shù)量要求由100股(份)的整數(shù)倍調(diào)整為100股(份)起、以1股(份)遞增。銳叔預(yù)計，未來其它政策或也將逐步出臺落地。后續(xù)可能還存在兩大超預(yù)期因素：一是目前市場更關(guān)注的是交易端等短期活躍市場的政策，對更有利于券商業(yè)績的投資端改革相關(guān)政策預(yù)期不足；二是目前市場僅把券商作為市場上漲的Beta，并未充分認(rèn)知資本市場改革對券商業(yè)績的影響。此外，券商板塊雖然在前期出現(xiàn)了一波大漲，但從證券公司指數(shù)發(fā)布以來(發(fā)布日期2013.07.15)歷史統(tǒng)計來看，幾次券商板塊行情，除2014年以外，其他三次行情分別為2014.10.28-2015.4.22、2019.1.31-2019.3.7、2020.6.18-2020.7.9、2021.8.2-2021.9.10，行情起點PB歷史分位分別為68.34%、9.54%、34.17%、43.48%。而根據(jù)wind，7月24日重磅會議當(dāng)天券商板塊PB估值位于9.86%分位，截至當(dāng)前(8.11)為22%，仍處于相對較低區(qū)間，這意味著券商行情還有潛力。除了券商，保險也值得關(guān)注。一方面，保險也屬于利率敏感性行業(yè)，降息導(dǎo)致債券價格上漲，昨天央行降息后，國債期貨市場各個期限合約全線大漲，其中，30年期國債期貨主力合約一度大漲0.97%，10年期國債期貨主力合約最高漲0.44%，均創(chuàng)出本輪牛市新高。而保險公司在資產(chǎn)端業(yè)務(wù)中有大量的債券投資，自然因此受益。另一方面，復(fù)盤券商階段性行情中保險股的表現(xiàn)，往往呈現(xiàn)券商先行、保險跟進(jìn)的特征。在2018至今的幾輪券商行情中，保險個股與券商指數(shù)漲勢基本一致，保險個股基本都取得了較大的超額收益。保險股與券商股同樣具備較大的β屬性，投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重超過90%，權(quán)益市場的正反饋將帶動保險股投資端業(yè)績向上。此外，由于保險行業(yè)具備負(fù)債經(jīng)營的特點，經(jīng)濟(jì)形勢向好、資本市場回暖的背景下也會催生負(fù)債端業(yè)績，為保險股帶來超額阿爾法收益。

消息面上，上海市人民政府辦公廳印發(fā)《立足數(shù)字經(jīng)濟(jì)新賽道推動數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動方案(2023-2025年)》。其中提出，加快新基建布局。建設(shè)高效協(xié)同的算力體系，建設(shè)“E級”超算載體、人工智能公共算力平臺，因地制宜部署邊緣計算資源池，對接“東數(shù)西算”國家戰(zhàn)略，建設(shè)樞紐型算力調(diào)度平臺。到2025年，算力總規(guī)模較“十三五”期末翻兩番。AI時代，一方面，參數(shù)量即模型規(guī)模的跨量級提升將相應(yīng)帶來算力需求的跨量級提升，此為本輪技術(shù)突破的核心要素，率先帶動訓(xùn)練算力需求增加；另一方面，大模型由量變產(chǎn)生質(zhì)變，AI范式產(chǎn)生變化，模型泛用性進(jìn)一步提升，有望在場景端取得新一輪突破，帶動推理算力提升。國內(nèi)政策層面上，基于東數(shù)西算背景，國家及地方對于算力建設(shè)需求持續(xù)增加，相關(guān)促進(jìn)政策不斷發(fā)布，國家算力基座建設(shè)催生確定性算力需求。據(jù)此前華為的預(yù)計，到2030年全球通用算力增長10倍到3.3ZFLOPS，人工智能算力增長500倍超過100ZFLOPS。其中若假設(shè)通用算力(FP32)均為AI服務(wù)器，以A100為例(實際遠(yuǎn)期算力成本持續(xù)下降)，對應(yīng)加速卡價值量約合11.5萬億元(全球3年計)；若假設(shè)AI計算(FP16)約20%為云端AI服務(wù)器，對應(yīng)加速卡價值量約合18.31萬億元(全球3年計)。若考慮加速卡硬件成本每年下降10%，我國僅加速卡2030年市場規(guī)模可達(dá)超3000億元。當(dāng)前，全球正處于AIGC的爆發(fā)期，如果說AIGC是科技企業(yè)開啟第二輪業(yè)績增長曲線的“流量入口”，那么算力即是科技廠商開啟AI爭奪戰(zhàn)的“入場券”，目前我國相關(guān)AI應(yīng)用目前已有雛形，且正處于智算中心建設(shè)的加速期，因此相關(guān)AI算力產(chǎn)品有望成為本輪科技浪潮下的先行指標(biāo)，受益領(lǐng)域包括算力服務(wù)器、光模塊、交換機(jī)等產(chǎn)品。雖然昨天包括算力產(chǎn)業(yè)鏈埃內(nèi)的人工智能主題沒能延續(xù)前一天的大幅反彈之勢，但如果整體市場短期仍處于震蕩磨底狀態(tài)的話，資金或再次聚焦主題投資，人工智能板塊可能還有反復(fù)活躍的機(jī)會。結(jié)合前述消息面的催化，喜歡短線題材的朋友對此不妨適當(dāng)關(guān)注一下。

操作策略：

昨天大盤先抑后揚，再次探底回升也在一定程度上再次探明了下方支撐。短線來看，在人民幣匯率尚未明顯企穩(wěn)或市場尚未看到穩(wěn)增長及活躍資本市場方面“真金白銀”性的具體政策舉措落地之前，迅速轉(zhuǎn)入升勢難度較大，后續(xù)大概率維持震蕩磨低格局。拉長時間來看，一方面，穩(wěn)增長、活躍資本市場等具體政策舉措有望陸續(xù)落地；另一方面，隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，美債筑頂之勢已成，而隨著美債的筑頂，中美利差回落，支撐人民幣匯率中長期走強(qiáng)預(yù)期。階段性后市依然偏樂觀。中期來看，此前上證指數(shù)對應(yīng)的市盈率已低于多次歷史底時的水平，對應(yīng)的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長期安全邊際及投資性價比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)雖然尚不穩(wěn)固，但復(fù)蘇的大方向未變，同時政策在經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到正常水平時也會延續(xù)之前偏寬松基調(diào)，疊加美聯(lián)儲即將結(jié)束加息周期，外部因素擾動將逐漸消除，中期市場前景依然看好。操作上，基于前述對短線及階段性走勢的判斷，建議：輕倉者以逢低加倉為主；重倉者則以持股待漲為主。

(國金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130622080021)