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本文摘取于中金點睛公眾號，作者丁健、陳顯帆、張賢
中金研究 我們認為PP復合銅箔有望憑借其在耐酸堿性方面的獨特優勢成為主流路線，而PP基膜的產能約束和附著力難題或將構筑材料環節更高的競爭壁壘，利于龍頭廠商的先發優勢形成和份額獲取。我們認為基于PP銅箔形成的材料環節的競爭格局判斷是當前復合集流體領域最大的預期差之一。摘要
PP復合銅箔或有望成為主流技術路線。我們認為，PET和PP路線的分歧核心在于耐酸堿性問題，PP基膜的分子結構不含酯鍵、耐強酸腐蝕，或從根本上解決了PET面臨的高溫循環難題，有望成為復合銅箔的主流技術路線；然而，PP基膜長期或存在產能約束，疊加PP基膜與銅的附著力較差等難題，提高了該材料的量產難度，也延后了產業化進度。特別注意的是，我們認為無論PET還是PP路線，“磁控濺射+水電鍍”兩步法都是最優的工藝路徑，我們在此前專題報告中已做深入探討，此處不再贅述。
未來復合銅箔滲透率或有望達到70%以上。我們按照材料均價6元/平方米的假設，測算到2026年全球鋰電復合銅箔材料市場規模約為337億元，對應復合銅箔累計產能約780GWh；考慮產能爬坡存在一定時間，我們估算銷量約為468GWh，對應復合銅箔材料的滲透率約17%；以上材料產能對應的設備投資額合計約177億元，其中磁控濺射/水電鍍設備分別為86/92億元。考慮到除了少數場景外，復合銅箔應用并不存在明確限制，我們判斷，遠期復合銅箔滲透率或有望達到70%以上。
PP復合銅箔或有望重塑材料環節的競爭格局。我們從設備和工藝兩要素出發，復盤了電解銅箔和隔膜兩種材料格局差異形成的原因，以此來推演PP復合銅箔未來競爭格局的變化。我們認為市場不能按照傳統電解銅箔的競爭格局來線性外推PP復合銅箔的格局，PP基膜產能約束和附著力難題，對設備和工藝壁壘提出了更高的要求，或有望優化材料環節的競爭格局。我們認為，PP復合銅箔材料競爭格局能否走出類似隔膜的路徑，暫時不好做出判斷，但是其競爭格局或將好于電解銅箔。
風險
產業化進度不及預期；技術路線變化超預期；競爭格局惡化超出預期。
