智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券(601788)發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年，原油價(jià)格仍位于中高位運(yùn)行，煉化行業(yè)景氣度修復(fù)，天然氣市場(chǎng)化改革提振上游產(chǎn)氣端盈利能力，“三桶油”積極降本增效，提振業(yè)績(jī)抗波動(dòng)能力，看好“三桶油”業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，長(zhǎng)期有望站上新臺(tái)階。2020至2022年，油價(jià)逐年上行，驅(qū)動(dòng)化工央企ROE上行，但在油價(jià)下行的23Q1，隨著“三桶油”業(yè)績(jī)表現(xiàn)的強(qiáng)勁，ROE也維持了較高水平，“三桶油”業(yè)績(jī)的新臺(tái)階將有效驅(qū)動(dòng)ROE的長(zhǎng)期改善，中長(zhǎng)期看“三桶油”依然具備充足的投資價(jià)值。

▍光大證券主要觀點(diǎn)如下：

A股持續(xù)高分紅企業(yè)稀缺，能源材料行業(yè)股息率較為優(yōu)勢(shì)明顯

(資料圖)

分紅持續(xù)性與增長(zhǎng)性可體現(xiàn)上市公司分紅質(zhì)量，發(fā)達(dá)市場(chǎng)在分紅持續(xù)性與增長(zhǎng)性方面優(yōu)勢(shì)明顯，2022年中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)連續(xù)五年分紅企業(yè)占比僅為49%，連續(xù)3年紅利增長(zhǎng)企業(yè)占比僅為11%，連續(xù)分紅企業(yè)占比相對(duì)較低。

從全球主要市場(chǎng)股息率行業(yè)分布來(lái)看，高股息行業(yè)整體普遍集中在能源、原材料、公用事業(yè)、金融等周期性行業(yè)，2022年A股能源行業(yè)股息率達(dá)6.1%，顯著高于其他行業(yè)，能源行業(yè)高分紅優(yōu)勢(shì)凸顯。

業(yè)績(jī)穩(wěn)定預(yù)期下，分紅持續(xù)性有望提振公司股價(jià)和估值

維持較高的股息率往往體現(xiàn)公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及盈利能力，還有利于提振投資者情緒，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。以長(zhǎng)江電力(600900)為例，自2013年起，長(zhǎng)江電力的股價(jià)持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)，股價(jià)漲幅長(zhǎng)期大幅高于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平。觀察到長(zhǎng)江電力長(zhǎng)期業(yè)績(jī)水平維持穩(wěn)定，且分紅總額穩(wěn)中有升，不受短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響。

估值方面，除并購(gòu)重組影響外，歷史上長(zhǎng)江電力估值水平的提升離不開股息率的增長(zhǎng)，股息率增長(zhǎng)是提升長(zhǎng)江電力估值的重要催化劑。長(zhǎng)江電力通過(guò)清晰商業(yè)模式和高比例分紅樹立良好公司形象，尤其在降息周期下，高股息資產(chǎn)的價(jià)值往往會(huì)逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可，估值水平也將持續(xù)修復(fù)。

行業(yè)景氣度修復(fù)疊加公司經(jīng)營(yíng)改善，“三桶油”業(yè)績(jī)和ROE迎來(lái)上升

2023年，原油價(jià)格仍位于中高位運(yùn)行，煉化行業(yè)景氣度修復(fù)，天然氣市場(chǎng)化改革提振上游產(chǎn)氣端盈利能力，“三桶油”積極降本增效，提振業(yè)績(jī)抗波動(dòng)能力，看好“三桶油”業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，長(zhǎng)期有望站上新臺(tái)階。

2020至2022年，油價(jià)逐年上行，驅(qū)動(dòng)化工央企ROE上行，但在油價(jià)下行的23Q1，隨著“三桶油”業(yè)績(jī)表現(xiàn)的強(qiáng)勁，ROE也維持了較高水平，“三桶油”業(yè)績(jī)的新臺(tái)階將有效驅(qū)動(dòng)ROE的長(zhǎng)期改善，中長(zhǎng)期看“三桶油”依然具備充足的投資價(jià)值。

分紅穩(wěn)定穿越油價(jià)波動(dòng)，看好“三桶油”作為強(qiáng)分紅持續(xù)性資產(chǎn)的稀缺價(jià)值

2022年，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油A股股息率分別在8.5%、8.1%、8.3%。保持高股息策略顯示出“三桶油”具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

選取油氣龍頭中國(guó)石油為例，2020年-2022年，中國(guó)石油A股股息率分別為4.2%、4.6%、8.5%，三年時(shí)間里國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，從低位上漲至高位，在油價(jià)大幅波動(dòng)的背景下，中國(guó)石油業(yè)績(jī)雖然有所波動(dòng)，但依然堅(jiān)持維持高分紅，油價(jià)波動(dòng)不改公司高分紅特性。因此以中國(guó)石油為代表的化工國(guó)有企業(yè)在股息率回報(bào)方面具備豐厚且持續(xù)的特點(diǎn)，低利率背景下投資價(jià)值凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)分析：

上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。