一、個(gè)股主要看點(diǎn)

1、國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)頭羊。截至 2022 年 12 月 31 日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為 5.73 億，持續(xù)領(lǐng)先其他國產(chǎn)辦公軟件。

2、公司產(chǎn)品具有出色的兼容性、成熟的辦公安全技術(shù)水平。2022 年底，在信創(chuàng)領(lǐng)域配合完成 1345 家客戶驗(yàn)收，驗(yàn)收通過率100%。

(資料圖片)

3、公司積極探索將大模型引入辦公軟件的落地方式，已發(fā)布WPS AI 效果預(yù)覽。

二、公司業(yè)務(wù)

金山辦公是國內(nèi)辦公軟件領(lǐng)域的領(lǐng)先廠商。公司主要產(chǎn)品為 WPS Office、金山文檔、金山辦公數(shù)字平臺(tái)，其中 WPS Office 是核心產(chǎn)品，金山文檔是 WPS Office 云端生態(tài)的擴(kuò)展，數(shù)字辦公平臺(tái)是 WPSOffice 和金山文檔的集成產(chǎn)品，靈活賦能企業(yè)辦公數(shù)字化。

公司的盈利模式主要分為國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)、國內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)、國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)業(yè)務(wù)四種。其中國內(nèi)個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)2022年的營收占比過半。

毛利率方面，2022年度個(gè)人訂閱、機(jī)構(gòu)授權(quán)、機(jī)構(gòu)訂閱、互聯(lián)網(wǎng)及其他業(yè)務(wù)的毛利率分別為80.75%、93.43%、93.39%、71.62%。

三、行業(yè)地位

公司是國產(chǎn)辦公軟件的領(lǐng)頭羊，近年來正追趕的微軟的地位。

桌面端方面，根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)，2022Q4 公司在 Windows 系統(tǒng) Office 軟件市場(chǎng)的市場(chǎng)覆蓋率進(jìn)一步從 上年同期的 65.7%提升到了 69.2%，而與此同時(shí)微軟的市場(chǎng)覆蓋率從 81.4%下降到了 78.6%。

移動(dòng)端則處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。2022年 10 月，國內(nèi)裝有 WPS 移動(dòng)端的獨(dú)立設(shè)備數(shù)量達(dá) 2.61 億，遠(yuǎn)高于微軟的 Word(939 萬)和 Excel(447 萬)移動(dòng)端以及騰訊文檔的 194萬。

四、行業(yè)投資邏輯

1、受益信創(chuàng)：

在國家政策推動(dòng)下，我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蓬勃發(fā)展時(shí)期。關(guān)鍵核心技術(shù)展開自主研發(fā)從而實(shí)現(xiàn) 國產(chǎn)替代，各種軟硬件設(shè)施在黨政、金融等重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地，并逐步向電信、 能源、交通、航空航天、教育、醫(yī)療等關(guān)系國計(jì)民生行業(yè)領(lǐng)域拓展。

根據(jù)海比研究院的調(diào)研，?2022 年中國信創(chuàng)應(yīng)用軟件(含辦公軟件)市場(chǎng)規(guī)模為5944.4 億元，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 35.1% ，在五類信創(chuàng)產(chǎn)品(IT 基礎(chǔ)設(shè)施，基礎(chǔ)軟件，平臺(tái)軟件，應(yīng)用軟件，IT 安全產(chǎn)品)中 增速排名第二 。?

2、AIGC賦能：

MicrosoftOffice 與 LLM(ChatGPT)的結(jié)合實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)效率的較大提升，成為了 AI 結(jié)合辦公軟件應(yīng)用的標(biāo)桿；未來如果辦公軟件能接入國內(nèi)的類?ChatGPT 模型，有望提高用戶辦公生產(chǎn)效率，有望進(jìn)一步提升客戶付費(fèi)意愿以及產(chǎn)品單價(jià)。

五、公司優(yōu)勢(shì)

1、月活優(yōu)勢(shì)：截至 2022 年 12 月 31 日，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為 5.73 億，同比增長(zhǎng) 5.33%。其中 WPS Office PC 版月度活躍設(shè)備數(shù) 2.42 億，同比增長(zhǎng) 10.50%；WPS Office 移動(dòng)版月度活躍設(shè)備 數(shù) 3.28 億，同比增長(zhǎng) 2.18%，持續(xù)領(lǐng)先其他國產(chǎn)辦公軟件。

2、技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司具備辦公軟件 30 余年的技術(shù)積累和辦公領(lǐng)域?qū)I(yè)研究的優(yōu)勢(shì)，旗下主要產(chǎn)品和服務(wù)由 公司自主研發(fā)而形成，針對(duì)核心技術(shù)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

經(jīng)過中國電子學(xué)會(huì)技術(shù)鑒定，WPS Office 辦公軟件產(chǎn)品整體技術(shù)水平在辦公軟件領(lǐng)域國內(nèi)領(lǐng)先，多項(xiàng)技術(shù)國際先進(jìn)。

3、公司積極探索將大模型引入辦公軟件的落地方式，已發(fā)布WPS AI 效果預(yù)覽。

4、信創(chuàng)領(lǐng)域具有滲透率優(yōu)勢(shì)：公司產(chǎn)品具有出色的兼容性(WPS Office for Linux 版本能夠適配國產(chǎn)操作系統(tǒng))、成熟的辦公安全技術(shù)水平，并且在央國企中的滲透率處于較高水平。2022 年底，公司在信創(chuàng)領(lǐng)域配合完成 1345 家客戶驗(yàn)收，驗(yàn)收通過率100%。

隨著信創(chuàng)工作的推進(jìn)，黨政機(jī)關(guān)和金融機(jī)構(gòu)有望帶來約 28-38 億/年的收入，未來隨著信創(chuàng)推進(jìn)到電信、電力、教育等行業(yè)，預(yù)計(jì)能帶來總共約 46-62 億/年的收入。

七、關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)

截至2023-06-16，6個(gè)月以內(nèi)共有38家機(jī)構(gòu)對(duì)金山辦公的2023年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)；

預(yù)測(cè)2023年每股收益 3.42 元，較去年同比增長(zhǎng) 41.32%， 預(yù)測(cè)2023年凈利潤(rùn) 15.79 億元，較去年同比增長(zhǎng) 41.28%。

八、可比公司

萬興科技、宇信科技、博思軟件

九、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

1. 下游需求風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)人訂閱用戶數(shù)量達(dá)瓶頸，增長(zhǎng)不及預(yù)期；若企業(yè)客戶受環(huán)境影響經(jīng)營不理想，數(shù)字化建設(shè)的預(yù)算下滑，市場(chǎng)需求會(huì)進(jìn)一步受影響；

2. 政策風(fēng)險(xiǎn)：信創(chuàng)政策推進(jìn)進(jìn)展不及預(yù)期，黨政機(jī)關(guān)和國央企信息化預(yù)算不足，公司相關(guān)訂單數(shù)量受影響而下滑。

溫馨提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議。