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多金屬綜合性礦業(yè)公司，打造“礦山+貿(mào)易”業(yè)務(wù)模式。公司屬于有色金屬礦采選業(yè)，主要從事基本金屬、稀有金屬的采、選、冶等礦山采掘及加工業(yè)務(wù)和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前公司主要業(yè)務(wù)分布于亞洲、非洲、南美洲、大洋洲和歐洲五大洲，是全球領(lǐng)先的鎢、鈷、鈮、鉬生產(chǎn)商和重要的銅生產(chǎn)商，亦是巴西領(lǐng)先的磷肥生產(chǎn)商，同時(shí)公司基本金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)位居全球前三。公司位居《2022福布斯》全球上市公司2000強(qiáng)第918位，2022全球礦業(yè)公司40強(qiáng)(市值)排行榜第20位。

2022年產(chǎn)量符合預(yù)期，利潤持續(xù)增長。從2022年產(chǎn)量指引完成情況來看，公司產(chǎn)量指引較為保守，多數(shù)金屬品種產(chǎn)量接近甚至超過指引上限。剛果(金)銅、鈷產(chǎn)量分別為254,286噸和20,286噸，同比分別增加約22%和10%。我們認(rèn)為，隨著權(quán)益金事宜解決，待達(dá)成共識后，公司產(chǎn)品銷量有望大幅提升，提升盈利水平。

2023年產(chǎn)量指引超預(yù)期，兩大世界級銅鈷礦即將放量。TFM混合礦項(xiàng)目：中區(qū)已完成粗碎、磨機(jī)基礎(chǔ)施工，并開始磨機(jī)主體設(shè)備安裝；東區(qū)磨機(jī)基礎(chǔ)施工完成、浸出槽基礎(chǔ)待防腐施工。TFM銅鈷礦于2023下半年投產(chǎn)后將增加銅年均產(chǎn)量20萬噸、鈷年均產(chǎn)量1.7萬噸。KFM項(xiàng)目籌建前期各項(xiàng)工作順利推進(jìn)，項(xiàng)目各項(xiàng)工作按照里程碑節(jié)點(diǎn)順利推進(jìn)，河流改道工程基本完成，選礦廠、變電站、冶煉廠、尾礦庫等工程順利開展。KFM項(xiàng)目在2023H1達(dá)產(chǎn)后，將增加銅年均產(chǎn)量9萬噸、鈷年均產(chǎn)量3萬噸。公司銅鈷產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)大幅度提升后，洛陽鉬業(yè)將成為全球最大的鈷生產(chǎn)商。

銅行業(yè)景氣，2023年供需錯配，或有量價(jià)齊升。未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加新能源強(qiáng)勁轉(zhuǎn)型需求，全球精煉銅需求有望在電車、光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)發(fā)展，以及傳統(tǒng)行業(yè)如地產(chǎn)等下游需求復(fù)蘇的背景下持續(xù)增長，銅價(jià)有望繼續(xù)走強(qiáng)。

盈利預(yù)測與評級。洛陽鉬業(yè)是全球銅鈷龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.28、0.52和0.69。我們認(rèn)為未來2年公司TFM混合礦項(xiàng)目和KFM銅鈷礦等將投產(chǎn)運(yùn)營，公司凈利潤將迎來快速增長期，參考可比公司估值水平，給予公司2023年15倍PE估值，目標(biāo)價(jià)為7.80元/股，維持“優(yōu)于大市”評級風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，成本控制不及預(yù)期