《投資者網》吳微　　近期，深圳市瑋言服飾股份有限公司(下稱“瑋言服飾”)更新了招股書，其深交所主板IPO的進程又往前推進了一步。

瑋言服飾主要從事EIN、PURE TEA兩個高端女裝品牌的設計、生產與銷售，其產品的綜合毛利率高達82.42%。憑借著穩健的經營與線上渠道的積極開拓，企業收入在疫情影響下仍保持了穩定增長，到2021年公司收入規模已達到了6.31億元；而較少的資本投入也讓瑋言服飾的現金流充裕，雖然公司分配了2.75億元的利潤，但到2022年上半年，貨幣資金儲備仍高達2.53億元；而此次IPO瑋言服飾合計擬募資4.02億元用于項目建設。

不缺錢的瑋言服飾，又能否滿足“黃燈”行業規模大、有行業壁壘等上市的硬性要求呢？

(資料圖片僅供參考)

行業難以形成壁壘

EIN品牌早在2002年就已由瑋言服飾實控人葉琳創立；到了2015年，為了豐富產品品牌、增加企業收入規模，瑋言服飾又創立了新品牌PURE TEA茶愫，此后還在2016年創立了RENLI SU、2017年創立了PLAIN PEOPLE等多個子品牌。到2022年上半年，RENLI SU、PLAIN PEOPLE等子品牌還未能形成氣候，公司93.78%的收入仍由EIN、PURE TEA兩個子品牌提供，其中EIN品牌更是為公司提供了70%左右的收入。

數據來源：招股書

分渠道來看，線下直銷仍是公司最主要的收入來源，2022年上半年為公司提供了43.08%的收入。不過，受2020年疫情影響，瑋言服飾加大了在淘寶、京東、唯品會以及抖音等線上渠道的投入，線上渠道收入占比也由2019年的18.47%上漲到了2022年上半年的32.59%，超過加盟商提供的收入，成為公司第二大收入來源。

與運動服飾、男裝、童裝這類款式、風格設計選擇較少的服飾相比，女裝市場雖然規模龐大，卻是一個極其分散的市場。據Euromonitor統計，在國內運動服飾前五大品牌市場占有率接近70%，男裝、童裝前五大品牌市場占有率也普遍超過10%的情況下，女裝行業前五大品牌的市場占有率仍在10%以下，市場集中度極低。

A股同樣運營高端女裝品牌的上市公司就有欣賀股份(003016.SZ)、地素時尚(603587.SH)、安正時尚(603839.SH)等數家公司，涉及有JORYA、DAZZLE、JZ 玖姿等數十個品牌。此外還有像拉夏貝爾(603157.SH)這類港股、A股雙重上市卻因經營不善瀕臨破產的企業存在。隨著移動互聯網以及線上購物行業的發展，如戎美股份(301088.SZ)這類線上女裝品牌也在快速崛起。

受疫情以及行業競爭加劇等因素影響，主要女裝品牌最近幾年收入的增長幅度普遍不高。2019-2021年間，收入增幅較高的錦泓集團(603518.SH)，其增長主要得益于女裝、童裝、男裝等多個業務板塊的布局。欣賀股份、地素時尚等收入以女裝為主的公司，2019-2021年三年間總營收的增長普遍在20%左右，但考慮到這些公司的收入規模是瑋言服飾的數倍，因此瑋言服飾34.69%的收入增長并不理想。

需要注意的是，在全面注冊制改革的背景下，監管層擬對IPO企業所屬的行業進行劃分，推出“紅綠燈”制度。其中食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統、行業壁壘較低的大眾消費企業，從事快消餐飲連鎖業務企業，經營穩健但沒有多少成長空間的為黃燈行業，上市或受限。

而受2022年疫情以及其他不利因素影響，欣賀股份、地素時尚等可比公司2022年前三季度的收入較2021年相比均出現了不同程度的下降；瑋言服飾2022年上半年的收入較2021年同期相比也出現了9.51%的下降。收入下滑，且規模僅為可比公司三分之一的瑋言服飾，又是否滿足主板上市要求的“業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性”的優質企業標準呢？

募投項目有無必要？

推進全面注冊制改革，監管層推進改革的主要目的之一就是鼓勵優質企業上市，解決其融資難題，促進資本市場更好的支持實體經濟發展。因此，在企業上市的過程中，監管層對企業IPO募投項目的經濟效益、合理性、必要性也會進行問詢。

此次IPO，瑋言服飾擬募資投入在營銷網絡建設與品牌推廣、信息化建設與升級、倉儲物流中心建設以及補充流動資金等四個項目中。其中的營銷網絡建設與品牌推廣項目，瑋言服飾擬募集1.52億元，三年建設周期內，在一線、新一線及省會城市的主要商圈建設40家直營店，該項目投入在總募資計劃中的占比為37.81%。

需要指出的是，受疫情影響，2020年瑋言服飾關停了大量經濟效益較差的門店，其直營門店數量由2019年的78家下降到了2020年末的55家，公司總門店的數量也由2019年的158家下降到了2020年末的124家。

此后，隨著疫情的好轉，瑋言服飾又增開了一些門店，但在增設門店方面，公司依舊十分謹慎。到2022年上半年，瑋言服飾的直營門店還僅有65家，較2020年相比僅增長了18.18%，公司總門店的數量較2020年相比也僅增加了10.48%；在2022年上半年期間，公司更是僅增設了3家直營門店。

如前所述，線下渠道尤其是線下直營渠道并沒有為公司提供多少的收入增長。2021年末，公司直營收入較2019年相比僅增長了4.54%；直營渠道收入在公司總營收中的占比也由2019年的57.15%下降到了2022年上半年的43.08%。

隨著線上購物越來越被消費者認可，欣賀股份、地素時尚等可比公司均在加碼線上銷售。得益于抖音渠道的開拓，地素時尚DAZZLE 與 d’zzit 品牌2022年上半年的整體收入同比增長了120%+;欣賀股份線上收入在公司總營收中的占比也達到了25.86%，并有持續增長的趨勢。這樣情況下，在開店方面頗為謹慎的瑋言服飾，又是否有必要募集1.52億元資金，未來三年間在現有直營門店基礎上新開60%以上的新店呢？

得益于瑋言服飾在開店等資本投入方面的謹慎，公司的現金流也十分充裕，2019-2022年上半年期間，公司的貨幣資金長期在2.5億元以上；2022年上半年，公司的資產負債率(母公司)更是僅有8.88%，而公司的負債主要還是應付賬款、租賃負債等與公司日常經營相關的開支，公司負債表中沒有短期借款與長期借款等欄目。

2019、2020年，瑋言服飾還合計分配了2.75億元的利潤，加上公司儲備的2.5億元左右的貨幣資金儲備，瑋言服飾的自有資金已完全能覆蓋此次IPO募資的需求。這樣看來，瑋言服飾是否還有必要募集1億元用于補充流動資金呢？

2017年，瑋言服飾吸引到了復星惟實、白濤等兩名股東的增資，此后實控人與復星惟實、白濤前后簽署了四版補充協議；協議中，實控人需要承擔回購義務，IPO申報期間協議暫時中止，若公司上市被否決或撤回或終止上市申請或上市失敗，補充條款則將繼續生效；這或許是推動瑋言服飾沖擊IPO的重要動力。

收入規模不大、在行業中也難具備代表性，并不缺錢的瑋言服飾，在全面注冊制改革的背景下，監管層是否會支持它的上市呢？《投資者網》將持續為您關注。(思維財經出品)■