《投資者網》吳微　　經過2021年、2022年的低迷后，在最近幾個月的時間內，A股就已經有首創證券(601136.SH)、信達證券(601059.SH)兩家券商成功完成了上市，這或標志著A股證券公司的上市限制已有所放松。

其實在首創證券、信達證券之后，還有5家券商正在排隊等待上市，部分券商更是肩負著當地證券業發展的重任。近日，甘肅省唯一一家法人證券公司——華龍證券股份有限公司(下稱“華龍證券”)上交所主板上市的申請得到了受理。

【資料圖】

作為甘肅省唯一一家法人證券公司，華龍證券擁有本省87家證券營業部中的35家，在西部地區優勢明顯。因此，雖然華龍證券的傭金費率明顯高于行業均值，但公司經紀業務尤其是個人客戶的股票交易傭金在公司收入中的占比較高。

不過，在經紀業務之外，華龍證券與其他中小券商不同，其特色業務的優勢并不明顯。公司保薦掛牌交易的藍山科技(830815.SZ)還因虛假陳述，成為證監會通告的反面案例；其股票質押式回購業務中，更是接連踩中了保千里(600074.SH)、東方園林(002310.SZ)、新潮能源(600777.SH)等數個“大雷”。因此，2020年之后的數個報告期，華龍證券的資產減值及損失準備金額都超過了17億元。

吃著區域紅利帶來的高傭金費率，卻又高頻發生內控風險事件，由此造成高額的減值損失準備，華龍證券又要如何解決它的“三高綜合癥”？

高傭金恐難持久

華龍證券是2000年在白銀市信托投資公司、天水市信托投資公司、蘭州市信托投資公司、甘肅省信托投資公司證券經營部的基礎上合并設立而成。此后，公司逐漸引入了包括陽光集團、盛達礦業(000603.SZ)等多家企業股東，并進行了重組，自此公司得以快速發展，并逐漸成為一家綜合類全牌照證券經營機構。

作為甘肅省唯一一家法人證券公司，華龍證券在本省的業務布局有著明顯的優勢。據甘肅省證監局披露的本省證券市場發展情況顯示，截至2022年11月，甘肅省擁有證券營業部87家，而華龍證券在甘肅省內就有營業部35家，在公司79家營業部中的占比達44.3%，在本省87家營業部中的占比也超過了40%。

得益于公司在西部、尤其是甘肅省內證券營業部布局方面的優勢，證券經紀業務以及其中的個人證券交易傭金收入在華龍證券總收入中的占比較高，并呈現逐年上漲的趨勢；資料顯示，華龍證券證券經紀業務收入在公司當期總營收中的占比由2019年的21.02%上漲到2022年上半年的43.04%。

數量來源：招股書

而據華龍證券披露，截至2022年上半年，公司證券經紀業務中，個人客戶的交易額達3816.29億元，在當期公司代理買賣證券總交易額中的占比高達76.62%。2022年上半年，公司的平均傭金費率為0.55‰；以此測算，2022年上半年個人客戶就為公司提供了2.1億元的傭金收入，在當期公司總收入中的占比高達31.12%。

需要指出的是，2019-2022年上半年期間，華龍證券的平均傭金費率呈現明顯的下降趨勢，由2019年的0.61‰下降到了2021年、2022年上半年的0.55‰。不過即使與此，華龍證券的平均傭金費率還是明顯高于行業均值，而2019年-2021年期間，行業的平均傭金費率也由2019年的0.349‰下降到了0.305‰。

隨著互聯網金融市場的放開，目前除部分板塊交易權限外，線上開戶、線上購買股票與基金已十分便利，部分互聯網券商為了吸引個人客戶，甚至給出了0.25‰的費率。行業競爭加劇，這或許是證券行業平均傭金費率呈現下降趨勢的重要原因。

除了股票交易傭金外，與個人客戶的融資融券業務也為華龍證券貢獻了高比例的收入。2019-2022年上半年期間，融資融券業務分別為華龍證券貢獻了1.82億元、2.4億元、2.68億元和1.2億元的收入，呈現出穩步增長趨勢，在當期公司收入中的占比也由2019年的8.7%上漲到2022年上半年的17.79%。

綜上所述，到2022年上半年，與個人客戶相關的業務收入在華龍證券當期總收入中的占比已接近一半。華龍證券在招股書中稱，“(與頭部券商競爭中)中小證券公司差異化、特色化發展成為必然選擇。”但除了吃本省以及西部證券業相對不發達的紅利外，華龍證券的特色業務又在哪里呢？

內控風險高頻發生

華龍證券在招股書中稱“(要)樹立和打造出具有華龍特色的精品投行核心競爭力。”不過，公司的投行業務，最近幾年除了保薦承銷博納影業(001330.SZ)這個較為成功的項目外，另一件在IPO保薦領域被市場所熟知的事件，卻是其保薦在新三板精選層掛牌交易的藍山科技出現了虛增收入的事件，公司也因此多次受到監管層的監管談話措施。

2022年4月1日，證監會發布的《2021年證監稽查20起典型違法案例》中，藍山科技的案件為第六個案例被通告。證監會認為本案的警示是“新三板公司應敬畏市場規則，切勿‘帶病闖關’，相關中介機構應勤勉履職，共同維護新三板市場健康發展。”據華龍證券披露，在證監會調查完藍山科技的案件后，投資者也擬對保薦機構華龍證券進行追責，以追回損失。

除了藍山科技外，華龍證券在保薦、承銷莊園牧場(002910.SZ)的非公開發行時，也因未核查標的公司董事長的賄賂行為，而收到監管層的警示函。而自2022年開始，A股的發行節奏有所變化，當年有180多家企業主動撤回了材料，終止了公司的首發申請；華龍證券也有兩個項目在當年撤回了材料，截至目前，公司僅一個首發項目還在正常排隊中。

投行業務中的債券承銷業務板塊，公司承銷的債券主要為地方政府債以及城投債，2019年公司就承銷了143只地方政府債。不過，為了降低系統性風險發生的可能，監管層開始限制地方債、城投債的發行，華龍證券的債券承銷業務也因此受到了影響，到2021年，公司的地方政府債的承銷數量就已下降到了0只。公司債券承銷收入也由2019年的7101.53萬元下降到了2022年上半年的1622.59萬元。

除了投行業務存在一些風險外，華龍證券的股票質押式回購業務的內控或也存在一些問題。在公司涉及的9個糾紛中，其中6個都與其股票質押式回購業務有關。華龍證券與何巧女、曹永貴、莊敏等自然人或上市公司股東就因開展股票質押式回購業務后，對方發生了流動性危機，不能按約贖回質押的股份，此后相關股東的資產還被凍結或輪番凍結，公司因此產生了較大的損失。

涉及的標的有東方園林、金貴銀業(002716.SZ)、保千里等，其中的保千里甚至已經退市。受諸多糾紛影響，2019-2022年上半年期間，華龍證券的資產減值及損失準備金額最低時也有14.62億元，而在2020年-2022年上半年期間，這一會計欄目的賬面余額始終未低于17億元，2019-2022年上半年期間，公司的凈利潤總額才僅為17.93億元。

此外，華龍證券購買的中國華陽經貿集團有限公司、東旭集團有限公司等公司的企業債，也因對方發生流動性風險，而無法順利收回本金。華龍證券的自營業務，也在2022年全球尤其是A股估值體系重新建立的過程中，收益率大幅下降。

其權益類自營業務的收益率由2019年的17.98%下降到了2022年上半年的-3.07%；其固定收益類自營業務的收益率也由2019年的17.77%下降到了2022年上半年的6.56%。而據了解，2022年下半年至今，全球資本市場的表現并不理想，A股也因此出現了波動，在這樣的情況下，華龍證券的自營業務或會繼續承壓。

一方面，公司承擔本省證券業發展的重任；另一方面，公司卻因內控問題頻頻出現風險事件。華龍證券及其管理層，或許應該更深刻地認清自身職責、約束自身、加強內部管理，如此方能讓甘肅以及西部的證券行業得以快速高質量的發展。(思維財經出品)■