在帶量采購(gòu)的影響下，仿制藥、部分高值耗材領(lǐng)域的行業(yè)邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，渠道利潤(rùn)空間被大幅壓縮，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)率也受到一定影響。相比之下，消費(fèi)醫(yī)療的支付結(jié)構(gòu)中醫(yī)保支付占比較低或者完全不涉及醫(yī)保支付的公司，有望長(zhǎng)期維持較好的價(jià)格體系，生產(chǎn)企業(yè)也有望保持較高的利潤(rùn)率水平。

然而，由于醫(yī)保政策的影響，近兩年來(lái)恒生醫(yī)療保健指數(shù)累計(jì)跌幅近50%，“傾巢之下焉有完卵”，在指數(shù)的拖累下，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股被錯(cuò)殺。眼下恰是業(yè)績(jī)期，加上股價(jià)大幅下跌后，絕大部分公司估值已至歷史底部，正是“掘金”的好時(shí)候。在這些低估的企業(yè)中，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，后續(xù)有看點(diǎn)的企業(yè)不在少數(shù)，國(guó)內(nèi)癌癥早篩龍頭企業(yè)諾輝健康-B(06606)便是值得重點(diǎn)挖掘的企業(yè)之一。

【資料圖】

業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，部分產(chǎn)品毛利率邁進(jìn)90%大關(guān)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月19日，諾輝健康發(fā)布2022年中期業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.26億元人民幣(單位下同)，同比大增414%；毛利1.85億元，同比增長(zhǎng)650%；毛利率由去年同期的56.2%大幅提升至82%；并且上市一年以后，由于不再有非經(jīng)營(yíng)性虧損，公司的虧損幅度大幅收窄。

分產(chǎn)品來(lái)看，上半年，公司的常衛(wèi)清實(shí)現(xiàn)7363.8萬(wàn)元，同比大增419%；噗噗管實(shí)現(xiàn)收入6853.8萬(wàn)元，同比增132%；令人驚喜的是，今年1月份上市的幽幽管，在短短4個(gè)月的商業(yè)化時(shí)間里實(shí)現(xiàn)收入8346.1萬(wàn)元，高于常衛(wèi)清以及噗噗管。

再看毛利率，上半年公司的常衛(wèi)清和噗噗管的毛利率均得大幅提升，常衛(wèi)清由去年同期的56.6%提升19.1個(gè)百分點(diǎn)至75.7%；噗噗管由去年同期的59%提升21個(gè)百分點(diǎn)至80%；幽幽管毛利率則是高達(dá)90%。對(duì)于毛利率的大幅提升，諾輝健康在財(cái)報(bào)中表示主要由于公司持續(xù)深入的多元化商業(yè)戰(zhàn)略，優(yōu)化了產(chǎn)品銷售的渠道組合，增加了直接面向消費(fèi)者渠道的單次檢測(cè)收入，通過(guò)營(yíng)運(yùn)杠桿效益帶來(lái)規(guī)?；a(chǎn)，進(jìn)而降低了單次測(cè)試的運(yùn)營(yíng)成本。實(shí)際上，對(duì)于諾輝健康來(lái)說(shuō)，公司的產(chǎn)品本身消費(fèi)屬性就極強(qiáng)，在原有的銷售渠道下，公司后續(xù)的產(chǎn)品上市后，銷售成本會(huì)進(jìn)一步下降，這也能解釋為何公司的幽幽管上市后毛利率便沖破90%的大關(guān)。

在產(chǎn)品有效性層面，根據(jù)官方介紹顯示，公司旗下的常衛(wèi)清產(chǎn)品對(duì)結(jié)直腸癌及進(jìn)展期腺瘤的靈敏度分別是95.5%和63.5%，陰性預(yù)測(cè)值為99.6%，這一經(jīng)過(guò)目前國(guó)內(nèi)唯一前瞻性大規(guī)模多中心注冊(cè)臨床得出的數(shù)據(jù)在市場(chǎng)中具有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，幫助諾輝健康守住了自身在產(chǎn)品層面的實(shí)力。

值得注意的是，以上幾款產(chǎn)品并不是諾輝健康在癌癥早篩領(lǐng)域僅有的“牌”，它已然展現(xiàn)出了想要在更多癌癥領(lǐng)域覆蓋自身癌癥早篩產(chǎn)品的“雄心”。

除了直腸癌、胃癌相關(guān)產(chǎn)品之外，諾輝健康還擁有三款適用于肝癌(苷證清TM)、宮頸癌(宮證清TM)和鼻咽癌篩查的在研產(chǎn)品管線。其中宮證清已經(jīng)啟動(dòng)前瞻性多中心大規(guī)模注冊(cè)臨床試驗(yàn)；苷證清TM進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)在2022年四季度或2023年一季度啟動(dòng)注冊(cè)臨床試驗(yàn)。

如何保持增長(zhǎng)勢(shì)頭？

由于醫(yī)藥行業(yè)具有覆蓋面廣、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)和政策導(dǎo)向的三個(gè)屬性。在這三個(gè)屬性中，政策導(dǎo)向成了近兩年來(lái)投資的關(guān)鍵，如何避開政策干擾是關(guān)鍵。從近年來(lái)，集采的路徑來(lái)看，藥品、高值耗材、包括近期的種植牙，這些集采的品種均為治療性醫(yī)藥。由此可見，治療性的醫(yī)藥企業(yè)容易受到政策的干擾，因此改善型的醫(yī)療將會(huì)是未來(lái)整個(gè)消費(fèi)醫(yī)療中的投資重點(diǎn)。

癌癥早篩具有改善型的消費(fèi)醫(yī)療的特質(zhì)，該領(lǐng)域的代表企業(yè)諾輝健康以院內(nèi)為基礎(chǔ)，以院外作為公司商業(yè)化的創(chuàng)新，形成多元化的商業(yè)模式。目前公司院內(nèi)覆蓋了800家醫(yī)院，院外合作的伙伴包括京東健康、阿里健康、平安健康、云鵲等合作，形成覆蓋不同層次消費(fèi)人群的全方位銷售布局。

那么，作為“第一個(gè)吃螃蟹的企業(yè)”，諾輝健康后續(xù)如何保持強(qiáng)勁發(fā)展態(tài)勢(shì)？

中國(guó)是癌癥大國(guó)，多發(fā)癌癥的發(fā)病率、死亡率普遍高于全球平均水平。2020年，中國(guó)占全球新增癌癥數(shù)量的24%和新增癌癥死亡人數(shù)的27%。

多數(shù)癌癥在早期腫瘤細(xì)胞未擴(kuò)散時(shí)如能及時(shí)發(fā)現(xiàn)治療，可以極大提高患者的生存率。以美國(guó)為例，美國(guó)乳腺癌、宮頸癌等癌種的廣泛篩查癌癥篩查的深入普及有效提高了早期癌癥的診斷、治療，早期、極早期癌癥患者比例顯著高于中晚期。

基于此，癌癥早篩將帶來(lái)極大的社會(huì)意義和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

根據(jù)WHO的定義，腫瘤早篩是指用快速、簡(jiǎn)便的方法，從大量尚未出現(xiàn)癥狀的人群中篩選出極少數(shù)腫瘤高危群體(陽(yáng)性者)，是腫瘤預(yù)防的早期發(fā)現(xiàn)環(huán)節(jié)。

以幽門螺桿菌為例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，被列為“I類致癌因子”的幽門螺桿菌，在國(guó)內(nèi)有近7億人感染。雖然被列為明確致癌物，根除幽門螺桿菌卻沒這么可怕。

早篩發(fā)現(xiàn)后，服用四聯(lián)藥物根除率高達(dá)94%，根治后年再感染率只有1.5%，基于長(zhǎng)期隨訪預(yù)測(cè)，根除幽門螺桿菌可避免三分之二的胃癌。顯然，及時(shí)進(jìn)行胃癌早篩，能大大延長(zhǎng)生存周期、減少費(fèi)用。

針對(duì)幽門螺旋桿菌檢測(cè)產(chǎn)品，諾輝健康開發(fā)出幽幽管，這是國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的中國(guó)首個(gè)適用于“消費(fèi)者自測(cè)”的幽門螺桿菌檢測(cè)產(chǎn)品。幽幽管具有簡(jiǎn)單快速、準(zhǔn)確可靠、全面覆蓋等優(yōu)點(diǎn)，消費(fèi)屬性強(qiáng)，不僅可與呼氣測(cè)試等效，還拓展到了居家自測(cè)的新場(chǎng)景。目前幽幽管已經(jīng)進(jìn)入天貓超市，是首批的進(jìn)入天貓超市的三類醫(yī)療器械，并在今年618期間奪得天貓測(cè)試紙類目銷售冠軍。

從傳統(tǒng)的IVD到消費(fèi)醫(yī)療的創(chuàng)新，可以說(shuō)諾輝健康走出了一條屬于自己的路。

行業(yè)即將進(jìn)入爆發(fā)期，諾輝健康多款產(chǎn)品上市已形成“燎原”之勢(shì)

雖然消費(fèi)醫(yī)療也帶有“消費(fèi)”二字，但與普通的消費(fèi)品相比，消費(fèi)醫(yī)療具備更好的增長(zhǎng)穩(wěn)定性、也更容易穿越牛熊?；仡?008-2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況下，愛奇醫(yī)療、庫(kù)博醫(yī)療、依視路、艾爾建等消費(fèi)醫(yī)療公司跟標(biāo)普日常消費(fèi)和可選消費(fèi)相比，這些消費(fèi)醫(yī)療公司收入增長(zhǎng)的穩(wěn)定性更好。

不僅如此，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平、居民消費(fèi)能力的持續(xù)提升，消費(fèi)升級(jí)已成為未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，改善型醫(yī)療亦從中受益。

此外，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)品有報(bào)證壁壘，這在一定程度上決定了競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)迅速惡化。目前國(guó)內(nèi)癌癥早篩市場(chǎng)上，諾輝健康作為行業(yè)龍頭企業(yè)，其常衛(wèi)清是目前中國(guó)目前唯一獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的癌癥早篩產(chǎn)品，并且其多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA檢測(cè)技術(shù)獲《中國(guó)結(jié)直腸癌篩查與早診早治指南(2020，北京)》、《2021版CSCO結(jié)直腸癌診療指南》、《中國(guó)腫瘤整合診治指南(CACA)》3部指南推薦，成為目前唯一納入國(guó)家級(jí)指南的癌癥篩查分子檢測(cè)技術(shù)。幽幽管也擁有目前唯一的幽門螺桿菌消費(fèi)者自測(cè)證。

在癌癥早篩這個(gè)大賽道里，諾輝健康憑借著產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一方面給競(jìng)爭(zhēng)者制定了“行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)”，另一方面公司多款產(chǎn)品上市已經(jīng)形成了“燎原”之勢(shì)。

任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)生命周期都會(huì)經(jīng)歷導(dǎo)入期、爆發(fā)期、成長(zhǎng)期和成熟期，當(dāng)前癌癥早篩行業(yè)屬于導(dǎo)入期。在各大癌癥早篩企業(yè)市場(chǎng)教育下，獲得消費(fèi)者認(rèn)可之后，行業(yè)將進(jìn)入爆發(fā)加速期。

在行業(yè)爆發(fā)階段，作為行業(yè)龍頭企業(yè)諾輝健康必然是最受益的一方，除了已經(jīng)上市的三款產(chǎn)品以外，諾輝健康還擁有三款適用于肝癌、宮頸癌和鼻咽癌篩查的在研產(chǎn)品管線，作為我國(guó)新發(fā)癌癥人數(shù)占比靠前的肝癌、宮頸癌，諾輝的早篩產(chǎn)品苷證清、宮證清同樣未來(lái)可期。不僅如此，在商業(yè)化方面，諾輝健康除了國(guó)內(nèi)院內(nèi)院外全方位覆蓋以外，今年上半年公司的產(chǎn)品也成功出海，開拓香港以及東南亞市場(chǎng)。伴隨著越來(lái)越多產(chǎn)品的上市，公司的業(yè)績(jī)亦將持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。