2022年8月16日，通策醫(yī)療(600763)一季度和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了75分。

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“牙茅”通策醫(yī)療SGI指數(shù)在今年一季度喪失營收支撐后，結(jié)束橫盤走勢，掉頭向下。同樣，二級市場上，通策醫(yī)療的股價一蹶不振。8月15日遭遇重挫，跳空低開，截至收盤大跌9.03%。

目前通策醫(yī)療業(yè)績承壓，擴張受阻，股價告急。實際上，和訊SGI指數(shù)此前便已發(fā)文指出：“隨著監(jiān)管生態(tài)的變動與重塑，稍有風吹草動便風聲鶴唳、草木皆兵大概率會成為通策醫(yī)療下一旅程中難逃的宿命。”

圖：通策醫(yī)療和訊SGI指數(shù)綜合評分，數(shù)據(jù)來自各季度財報

一、種植牙集采來襲：銷量和利潤將會大降？

從消息面來看，8月12日晚間，國家醫(yī)保局辦公室發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植收費和醫(yī)療服務價格調(diào)查登記工作的通知》，全面開展種植牙價格調(diào)查，為集采奠定基礎(chǔ)。

太平洋(601099)證券之前的研究稱，在種植牙手術(shù)的費用構(gòu)成中，核心材料種植體、基臺等耗材的費用占比達到75%，剩下手術(shù)總費用的25%，則為治療費。

按照集采后耗材費用80%的降幅計算，原本花費1萬元的種植牙總費用，在集采后7500元的各類耗材費用或降至1500元，如果占比25%的治療費用不變，總費用則降至4000元，降幅可達60%。如此一來，對依賴高端客戶為主的通策醫(yī)療的商業(yè)模式將造成沖擊。

但是通策醫(yī)療對此不予認可，投資者關(guān)系部門的相關(guān)人士表示，種植牙集采對于公司產(chǎn)品銷量和利潤不會有影響，現(xiàn)在的做法都是打包的方式，選擇的不是很主流的品牌，市場不愿意做。

對于公司產(chǎn)品若進入集采是否會大幅壓降利潤，該人士稱：“問題在于集采的產(chǎn)品有沒有人選。另外，進入集采的產(chǎn)品是否影響高端產(chǎn)品也有待觀察，我們認為不影響，畢竟客戶是分層的。”

從基本面來看，通策醫(yī)療投資者關(guān)系部門的相關(guān)人士的回應估計過于樂觀，一季報顯示，通策醫(yī)療一季度凈利潤為1.66億元，同比僅增長1.25%；營收6.5億元，同比也僅增長3.7%，增長乏力狀態(tài)日益凸顯。就算集采姍姍來遲，通策醫(yī)療其他挑戰(zhàn)已經(jīng)兵臨城下。

自相矛盾的是，通策醫(yī)療在解釋去年業(yè)績較為低迷時表示，由于市場對集采事項廣泛關(guān)注，導致很多手術(shù)擇期推后，觀望情緒較重，消費者對種植集采的等待情緒影響了公司正畸客戶的服務購買決策，這兩種回應口徑的差異難免令人錯愕，有損可信度和可靠性。

通策醫(yī)療業(yè)績增長頹勢逐漸加深，這與多年的省外擴張和市場下沉效果不盡人意相關(guān)，持續(xù)的擴張對利潤新增逐漸失去驅(qū)動效力，從目前數(shù)據(jù)來看，通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)的兩家醫(yī)院已經(jīng)撐起公司百分之七十的利潤，省內(nèi)市場獨挑大梁，省外擴張步履維艱。

二、洼地已無：天花板效應漸行漸近？

此前，種植牙行業(yè)存在不少亂象。據(jù)媒體報道，在一些全國知名的醫(yī)院里做一口牙，甚至需要花費20萬到30萬。而這些種植體的成本或只有幾百元，經(jīng)過廠家、全國總代理、地級市代理、招投標代理公司、醫(yī)院等多個環(huán)節(jié)的層層加價，到消費者手中就變成了上萬元。

早在2021年全國兩會期間，“看牙貴”問題一度成為熱議話題。有代表提出，現(xiàn)在種全口牙的費用，相當于在縣城買套房，需盡早解決消費者呼聲很高的“種植牙暴利”問題。

自去年下半年以來，種植牙納入集采方案已在國家醫(yī)保局開始部署，市場猜測，隨著種植牙納入集采，將對通策醫(yī)療等利潤空間產(chǎn)生影響。

今年2月11日，國家醫(yī)療保障局副局長陳金甫就表示，“種植牙集采從去年初就開始部署，由四川組織省際聯(lián)盟，研究種植牙體集采規(guī)程，現(xiàn)在方案基本成熟，準備今年上半年能夠推出一個地方集采的聯(lián)盟改革。”

由此可見，針對種植牙價格的調(diào)控已經(jīng)勢在必行，監(jiān)管措施將劍指行業(yè)亂象，斬斷暴利的輸送渠道和牟利空間，凸顯民生保障。也正是在這樣的背景下，8月12日晚間國家醫(yī)保局辦公室發(fā)布的《關(guān)于開展口腔種植收費和醫(yī)療服務價格調(diào)查登記工作的通知》。

口腔產(chǎn)業(yè)屬于醫(yī)療大類中的一條細分賽道，民生屬性強烈，事關(guān)大眾福祉。基于內(nèi)循環(huán)和內(nèi)需強化的需要，當前中央頂層規(guī)劃中對資本無序擴張持高壓打擊的態(tài)勢，尤其嚴防嚴控資本對民生領(lǐng)域的滲透，從教育培訓到網(wǎng)絡游戲，資本紛紛抽逃，股價崩盤，種植牙集采也被市場解讀為通策醫(yī)療股價跌跌不休的主要原因。

另外，區(qū)域耕作的局限性已經(jīng)使得估值堵點顯現(xiàn)。就算沒有種植牙集采的相關(guān)政策推進，通策醫(yī)療本身也面臨著日益迫近、難以破除的經(jīng)營瓶頸。

從業(yè)務模式來看，通策醫(yī)療采取的是“區(qū)域總院+分院”的經(jīng)營模式，持續(xù)在浙江省內(nèi)下沉，省外擴張仍處于起步階段，由于行業(yè)的區(qū)域分塊現(xiàn)象嚴重，擴張受到的摩擦阻力日益增大，區(qū)域依賴嚴重已造成公司增長疲態(tài)盡顯，而區(qū)域市場規(guī)模有限，省外營收占比極低，導致天花板效應漸行漸近。

長期原地踏步后驟然下挫的指數(shù)表現(xiàn)，也揭示了通策醫(yī)療目前擴張困難的窘境，市場殘酷之處就在于企業(yè)的經(jīng)營競爭往往如同逆水行舟，不進則退。同時，外部開拓策略的低效必然導致未來增長空間的收縮，這與機構(gòu)、投資者重增長、重空間的逐利偏好背道而馳，長期來看，通策醫(yī)療將面臨一場不斷升級且愈發(fā)艱難的持久戰(zhàn)。