昨天晚上，一則暫停證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)的消息傳遍朋友圈，引發(fā)了各種刷屏。據(jù)基金君從券商和私募那邊得到的消息，該情況基本屬實(shí)。

相關(guān)通知顯示，自4月11日起暫停證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期。

如火如荼的場(chǎng)外期權(quán)被按了暫停鍵，消息瞬間傳遍市場(chǎng)。究竟是怎么回事?到底是誰(shuí)家的哪些業(yè)務(wù)不能做了?對(duì)私募和券商有哪些影響?未來(lái)場(chǎng)外期權(quán)前景如何?基金君來(lái)給大家捋一捋。

券商、私募接到通知

這次關(guān)于場(chǎng)外期權(quán)的通知的來(lái)源是證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)新部。根據(jù)券商方面的消息，證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)新部在昨天下班前電話(huà)通知各家券商，自2018年4月11日起暫停證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期。

隨后，多家券商通過(guò)各種途徑通知到私募客戶(hù)。

“私募客戶(hù)有的叫苦不迭，有的選擇沉默，打擊來(lái)的太突然。”某券商人士表示。

先來(lái)看下什么是場(chǎng)外期權(quán)，是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約，是根據(jù)場(chǎng)外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。場(chǎng)外期權(quán)以機(jī)構(gòu)參與為主，券商、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)子公司、私募等是主要的參與者。

這次政策打擊的，主要是券商和私募兩個(gè)機(jī)構(gòu)。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)子公司的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)依然可以進(jìn)行。

為啥要暫停券商證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)?在此前，監(jiān)管層曾經(jīng)核查私募拆分場(chǎng)外期權(quán)份額賣(mài)給個(gè)人投資者的行為，此次暫停券商與私募的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)多被市場(chǎng)人士認(rèn)為和此前的核查有關(guān)。

按照規(guī)定，個(gè)人投資者是禁止參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)的。依據(jù)就是2017年9月27日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的通知》，要求，風(fēng)險(xiǎn)管理公司不得與自然人客戶(hù)開(kāi)展衍生品交易服務(wù)。

那么，個(gè)人投資者是如何借道私募基金參與場(chǎng)外期權(quán)的?場(chǎng)外期權(quán)里究竟存在哪些違規(guī)亂象?是否叫停了券商與私募的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，就能徹底封鎖個(gè)人投資者進(jìn)入場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)?

場(chǎng)外期權(quán)里可能隱藏哪些違規(guī)行為？

場(chǎng)外期權(quán)本身作為保險(xiǎn)存在，但是因?yàn)樽詭Ц軛U屬性，再加上監(jiān)管對(duì)配資、股票質(zhì)押等政策收緊，場(chǎng)外期權(quán)便提供了一種渠道變相實(shí)現(xiàn)加杠桿等目的。

1、 變相加杠桿

如果單買(mǎi)個(gè)股期權(quán)或者指數(shù)期權(quán)，通過(guò)只支付權(quán)利金，就能實(shí)現(xiàn)“以小博大”。舉個(gè)例子，看好股票A會(huì)上漲，想拿100萬(wàn)建倉(cāng)，這時(shí)候可以只買(mǎi)股票A對(duì)應(yīng)的期權(quán)，支付10%的期權(quán)費(fèi)(期權(quán)費(fèi)不等)，10萬(wàn)元就可以買(mǎi)一個(gè)上漲期權(quán)，如果上漲了10%，投資者選擇行權(quán)，收益10萬(wàn)，也就是用了10萬(wàn)元就實(shí)現(xiàn)了10萬(wàn)元的盈利。一些不正規(guī)的平臺(tái)，杠桿比例甚至更高。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士表示，這種期權(quán)加杠桿的成本要高于配資，因?yàn)槠跈?quán)以期權(quán)費(fèi)的形式體現(xiàn)成本之外，還有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

關(guān)鍵還在于，正是這種加杠桿吸引了不少個(gè)人投資者，而個(gè)人投資者又不允許參與場(chǎng)外期權(quán)，這才有了一些私募平臺(tái)提供通道的違規(guī)做法。

2、 個(gè)人投資者借道入場(chǎng)

個(gè)人投資者想入場(chǎng)怎么辦呢?不合規(guī)的私募平臺(tái)就出現(xiàn)了，因?yàn)樗侥籍a(chǎn)品有場(chǎng)外期權(quán)的資格，以私募基金產(chǎn)品形式或以公司主體形式進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)開(kāi)戶(hù)，通過(guò)黑平臺(tái)招攬個(gè)人投資者，以期權(quán)權(quán)利金差額進(jìn)行牟利(投資者所支付權(quán)利金費(fèi)用正常為券商報(bào)價(jià)三倍以上)。

比如個(gè)人投資者花10萬(wàn)期權(quán)費(fèi)買(mǎi)了價(jià)值100萬(wàn)的股票，后面如果股票漲了，客戶(hù)要求行權(quán)，那私募就會(huì)賣(mài)掉期權(quán)和客戶(hù)結(jié)算。通過(guò)多重設(shè)計(jì)規(guī)避監(jiān)管，突破投資者適當(dāng)性管理的規(guī)定。

這時(shí)候有兩類(lèi)策略，一是如果私募/資管通道機(jī)構(gòu)真的和券商簽訂協(xié)議，大券商本身就有期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)池，在做期權(quán)的同時(shí)也會(huì)有現(xiàn)貨交易，做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這種情況風(fēng)險(xiǎn)還是有限的，可能只存在期權(quán)費(fèi)的損失。第二種就是所謂的黑平臺(tái)，可能存在信用風(fēng)險(xiǎn)，另外，不做對(duì)沖，只賣(mài)出期權(quán)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)了反向波動(dòng)，對(duì)客戶(hù)是有很大損傷的。

3、 變相股票質(zhì)押

利用期權(quán)做變相的股票質(zhì)押也是一種較為常見(jiàn)的方式，A把股票賣(mài)給B，B給A一個(gè)場(chǎng)外期權(quán)，但場(chǎng)外期權(quán)有杠桿，相當(dāng)于A(yíng)把股票全價(jià)賣(mài)給B之后，再加一個(gè)杠桿，期權(quán)費(fèi)相當(dāng)于借貸的資金成本。但是風(fēng)險(xiǎn)就在于，當(dāng)股票下跌的時(shí)候需要補(bǔ)充保障金，一旦不能補(bǔ)充就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)私募人士表示，現(xiàn)在雖然還沒(méi)有明確通知，但這種形式也是需要衍生品合約來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁和支付利息，這種變相股票質(zhì)押的業(yè)務(wù)也已經(jīng)在收緊。

不過(guò)，也有市場(chǎng)人士提出疑問(wèn)，有些普通機(jī)構(gòu)通過(guò)期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司照樣可以開(kāi)展業(yè)務(wù)，暫停券商與私募的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)是否能真正的遏制行業(yè)亂象?有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，提高名義本金門(mén)檻或更有效。

場(chǎng)外期權(quán)發(fā)展情況：

五家券商占本月場(chǎng)外期權(quán)新增總量近九成

有券商人士告訴記者，目前在券商幾條業(yè)務(wù)主線(xiàn)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)因?yàn)槭袌?chǎng)行情而難以開(kāi)展，產(chǎn)品代銷(xiāo)也并不好做，曾經(jīng)火熱的通道業(yè)務(wù)因?yàn)槭艿奖O(jiān)管政策的影響，規(guī)模一年回落2萬(wàn)億。在這種情況下，以場(chǎng)外衍生品為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)就火起來(lái)了。

“去年是最火的時(shí)候”，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，因?yàn)樯?hù)比較喜歡買(mǎi)期權(quán)，想以小博大加杠桿，并且對(duì)期權(quán)價(jià)格不是很敏感，所以券商做這個(gè)業(yè)務(wù)很賺錢(qián)。甚至有人喊出了“2016年參與網(wǎng)下打新，2017年參與場(chǎng)外期權(quán)”的口號(hào)。

那么，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)究竟有多火?最新情況是：本月場(chǎng)外衍生品新增交易規(guī)模延續(xù)了近一年的增長(zhǎng)勢(shì)頭!

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)今日(4月11日)公布的場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)開(kāi)展情況報(bào)告(2018年第2期，總第29期)，今年4月，證券公司開(kāi)展權(quán)益類(lèi)場(chǎng)外金融衍生品初始交易6220筆，場(chǎng)外衍生品名義本金規(guī)模新增1049.55億，環(huán)比增長(zhǎng)36.48%。期權(quán)交易集中度上升4%、互換交易集中上升1%，場(chǎng)外期權(quán)與收益互換集中度分別為88.09%、93.16%。