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猛獸財(cái)經(jīng)獲悉，華泰證券近期發(fā)布研報(bào)維持好未來(lái)（TAL）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。華泰證券主要觀點(diǎn)如下內(nèi)容較學(xué)習(xí)服務(wù)增勢(shì)更優(yōu)，盈虧平衡時(shí)點(diǎn)或推遲。FY23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.20億美元，non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約為2%，non-GAAP歸母凈虧損約為2,704萬(wàn)美元，符合預(yù)期（收入10.11億美元/non-GAAP歸母凈虧損2,594萬(wàn)美元）。我們觀察到素養(yǎng)教育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，因此下調(diào)FY24-FY26素養(yǎng)教育收入增速預(yù)測(cè)；考慮到公司戰(zhàn)略性加碼內(nèi)容業(yè)務(wù)，新推出的學(xué)習(xí)機(jī)持續(xù)熱銷(xiāo)，若公司能逐步優(yōu)化硬件供應(yīng)鏈及渠道儲(chǔ)備，則FY24內(nèi)容業(yè)務(wù)有望成為收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，但短期內(nèi)新產(chǎn)品爬坡或階段性拖累公司整體利潤(rùn)率內(nèi)容業(yè)務(wù)或?yàn)镕Y24收入增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿ΑＮ覀冾A(yù)計(jì)好未來(lái)FY24收入有望同比增長(zhǎng)23%，其中：（1）學(xué)習(xí)服務(wù)教學(xué)網(wǎng)絡(luò)正逐步加密，素養(yǎng)教育續(xù)費(fèi)率逐漸穩(wěn)定，但考慮到生源競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們預(yù)計(jì)素養(yǎng)教育FY24收入增速在10%-15%區(qū)間。（2）內(nèi)容業(yè)務(wù)FY24有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，一方面智能教輔類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度良好，一方面FY23年末發(fā)布的學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)僅抖音平臺(tái)的銷(xiāo)量已超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)（截至4月28日，抖查查數(shù)據(jù)），我們估計(jì)大部分收入將自1QFY24起逐步確認(rèn)，若公司能加快完善硬件供應(yīng)鏈及渠道儲(chǔ)備，全年銷(xiāo)量可期。（3）考慮到教育科技解決方案業(yè)務(wù)向第三方市場(chǎng)的開(kāi)拓難度，我們假設(shè)該業(yè)務(wù)FY24收入與FY23持平。新品爬坡或階段性拖累整體利潤(rùn)率；利潤(rùn)或有季節(jié)性波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)FY24公司non-GAAP經(jīng)營(yíng)層面或虧損約6個(gè)百分點(diǎn)，主因內(nèi)容業(yè)務(wù)中的學(xué)習(xí)機(jī)等新產(chǎn)品剛起步，爬坡過(guò)程中產(chǎn)品銷(xiāo)售收入可能難以覆蓋人力、渠道、推廣等前置投入，從而導(dǎo)致公司整體利潤(rùn)率階段性下降。此外，根據(jù)FY23各季度收入和利潤(rùn)表現(xiàn)，我們觀察到公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性特征，Q2和Q4由于有寒暑假及購(gòu)物節(jié)，收入及利潤(rùn)表現(xiàn)較好，Q1和Q3則相對(duì)是淡季。展望下個(gè)季度，我們預(yù)計(jì)1QFY24由于季節(jié)性和新業(yè)務(wù)爬坡影響，利潤(rùn)端表現(xiàn)或?yàn)槿甑忘c(diǎn)。
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