2017年的白酒行業(yè)重現(xiàn)風(fēng)光，茅臺、五糧液(76.040,0.04,0.05%)等四家酒企跨過百億營收門檻，同時古井貢、牛欄山、汾酒劍指百億。

推算可知，如果牛欄山保持2017年的增速，那么2020年也可以毫無懸念的達(dá)到百億規(guī)模。順鑫農(nóng)業(yè)(30.310,0.27,0.90%)這個被忽略的“白酒股”在二級市場中亦被忽略，但進(jìn)入4月份開始，順鑫農(nóng)業(yè)股價一路走高，資金熱捧程度高企。

但資金看重的順鑫農(nóng)業(yè)白酒資產(chǎn)的低估?還是其農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的天時人和?順鑫農(nóng)業(yè)的三駕馬車“酒+肉+地產(chǎn)”到底表現(xiàn)如何?新浪財經(jīng)剖析順鑫農(nóng)業(yè)2017年業(yè)績與2018年一季度表現(xiàn)，看看是否順鑫農(nóng)業(yè)真的迎來了“春天”?

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額24.7億人民幣 凈利潤僅為4.38億 現(xiàn)金流與凈利潤不匹配

2017年順鑫農(nóng)業(yè)2017年凈利潤4.38億元，同比增長6.25%。2018年一季度表現(xiàn)亮眼，凈利潤 3.66 億元，同比增加 94.61%。

值得注意的是，順鑫農(nóng)業(yè)2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流與扣除非經(jīng)常性收入利潤相比極不匹配。年報顯示順鑫農(nóng)業(yè)2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額24.7億人民幣，但扣非凈利潤僅為4.38億。

根據(jù)年報披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)2017年順鑫農(nóng)業(yè)在經(jīng)營性現(xiàn)金流暴增145%的情況下，凈利潤僅僅增長了6.25%。出現(xiàn)如此背離的數(shù)據(jù)令人不解，業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下一個公司在經(jīng)營活動中收到的現(xiàn)金流多少和凈利潤都是匹配的，不存在現(xiàn)金流暴漲一倍多的情況下，凈利潤還在原地踏步。

那么順鑫農(nóng)業(yè)“消失”的現(xiàn)金都去哪了?

對于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅增加的原因，順鑫農(nóng)業(yè)解釋為主要是因為公司預(yù)收銷貨款增加。

所謂的預(yù)收銷貨款，就是在買方與賣方針對某一種商品或勞務(wù)簽訂買賣合同或口頭約定購買某商品或勞務(wù)的條件下，買方按合同規(guī)定或口頭向賣方承諾，表示誠意購買先預(yù)付一定定金或保證金，但是具體購買的商品品種、數(shù)量、還沒有確定。

通俗的表述就是，企業(yè)的預(yù)收銷貨款表示企業(yè)已經(jīng)收到了訂金，但是還沒有和買方發(fā)生實(shí)際交易。

所以針增加的預(yù)收銷貨款，順鑫農(nóng)業(yè)不能確認(rèn)為收入，而是將該款項暫時在預(yù)收賬款科目核算。簡而言之，預(yù)收的銷貨款不應(yīng)作為收入，因為這時收入的風(fēng)險報酬沒有轉(zhuǎn)移，不符合收入確認(rèn)條件。

相關(guān)行業(yè)人士解釋稱，預(yù)收銷貨款多被酒企當(dāng)做利潤調(diào)節(jié)的工具，畢竟這是一筆實(shí)實(shí)在在的資金進(jìn)入，但是在財務(wù)報表中何時確認(rèn)為收入則要看公司未來的后續(xù)經(jīng)營活動。

但是否順鑫農(nóng)業(yè)也利用預(yù)收銷貨款進(jìn)行調(diào)節(jié)利潤呢?新浪財經(jīng)進(jìn)一步查閱了其資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)收賬款科目發(fā)現(xiàn)，公司2017年預(yù)收賬款占總資產(chǎn)的比例為20.56%，由2016年的21.4億變?yōu)?017年的37.85億，同比上升近76%。

可以看出，順鑫農(nóng)業(yè)有近38億的收入可以在未來某個時點(diǎn)確認(rèn)為收入。考慮到公司2017年僅有4.38億左右的凈利潤， 38億左右的收入顯然會對公司業(yè)績有很大影響，順鑫農(nóng)業(yè)行為是否有隱藏利潤的嫌疑?帶著這個疑問，新浪財經(jīng)進(jìn)一步分別查閱了白酒行業(yè)相關(guān)標(biāo)的的預(yù)收收賬款占比。

因為年報中披露了公司2017年總體營收為117.3億，白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)生營業(yè)收入為64.5億。整體預(yù)收賬款為37.85億，白酒預(yù)收賬款為32.9億，我們單獨(dú)對公司的白酒業(yè)務(wù)進(jìn)行分析。從以上數(shù)據(jù)我們可以看出順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)的預(yù)收款占營業(yè)收入比例為51%。同時新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)就算是白酒業(yè)中最為強(qiáng)勢的貴州茅臺(708.830,10.66,1.53%)，預(yù)收賬款占營業(yè)收入的比例也僅為23%，瀘州老窖(64.510,0.21,0.33%)預(yù)收賬款占營業(yè)收入的比例則為18.8%。從這個角度來看的話，我們可以看出對比同行業(yè)，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)預(yù)售款所占營收比例顯然異常。順鑫農(nóng)業(yè)是否有隱藏利潤的嫌疑?如此高比例的預(yù)收賬款是否合理?是否有誤導(dǎo)投資者之嫌，這些都需要公司進(jìn)一步的解釋。

2018年Q1財務(wù)科目再背離：營收增速持平 凈利卻近乎翻倍 營收和凈利潤不匹配

順鑫農(nóng)業(yè)2018年一季報更是讓人較難理解。

數(shù)據(jù)顯示順鑫農(nóng)業(yè)一季度在營業(yè)增速為3.37%的情況下，歸屬上市公司股東的凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增速分別為94.61%和94.8%。讓人不解的是，公司是如何做到在沒有非經(jīng)常損益大幅變動的情況下實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)利潤率的如此巨幅的增長?

對此，順鑫農(nóng)業(yè)在一季報中并沒有給出解釋。

那么是否是順鑫農(nóng)業(yè)通過釋放預(yù)收賬款(前文提及)轉(zhuǎn)化為利潤導(dǎo)致?情況顯然也不是如此，查閱一季報報表，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)預(yù)收款項期末基本和起初持平，都為37億左右。

面對諸多不合理的財務(wù)科目差異，順鑫農(nóng)業(yè)毫無解釋顯然不合理。

新浪財經(jīng)通過查閱母公司利潤表，發(fā)現(xiàn)影響其凈利潤的主要原因有二：第一，公司營業(yè)收入較去年同期上升8個億;第二，銷售費(fèi)用在營收大增8個億同增長27%的同時，銷售費(fèi)用反而下降了約1.5個億，由5億變?yōu)?.48億。

又一項財務(wù)背離讓人生疑，順鑫農(nóng)業(yè)是如何做到營收增長的同時反倒銷售費(fèi)用不斷下降?

順鑫農(nóng)業(yè)營收為何“離奇”增長?帶著諸多疑問，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)順鑫農(nóng)業(yè)2017年10月31號出售了北京鑫大禹水利建筑工程有限公司，交易價為2.97億人民幣。

我們假設(shè)順鑫農(nóng)業(yè)在2017年剝離了利潤率較低的工程公司(2017年毛利潤為6.74%)，轉(zhuǎn)而營業(yè)收入變?yōu)榱死麧櫬矢叩呢i肉產(chǎn)業(yè)(2017年毛利潤為25.3%)和白酒產(chǎn)業(yè)(2017年毛利潤為55%)。

查閱年報過程中發(fā)現(xiàn)鑫大禹水利營收僅有17億左右，假設(shè)營收平均發(fā)生在四個季度的情況下，剝離工程相關(guān)業(yè)務(wù)會使公司營收下降約4.25億。與此同時，2018年一季度豬肉價格已經(jīng)跌至歷史低價區(qū)間，因此公司豬肉產(chǎn)業(yè)對營收貢獻(xiàn)只會下降，不會上升。因此一季報在剝離業(yè)務(wù)和豬肉價格下跌的情況下營收反而大增8個億，而且公司利潤率水平卻大增，那么唯一的解釋就是高利潤率的白酒業(yè)務(wù)較去年有大幅增長。