日前，華僑城A(8.110,-0.03,-0.37%)發布2017年財報，公司去年營收和凈利潤兩項指標均創下歷史新高，但經營活動產生的現金流量凈額卻呈現負值，同比下降近274.85%。

2015年，華僑城集團提出“文化+旅游+城鎮化”、“旅游+互聯網+金融”的創新發展模式，開始尋找新的盈利增長點，旅游業態明顯擴大。去年6月以來，華僑城頻頻砸重金布局文旅項目，概算投資超過4000億。

文旅項目投資規模大、成本回收周期長，雖然概算投資資金未必需要短期內到賬，但仍讓華僑城資金承壓。在高舉高打猛烈擴張下，華僑城現金流為負的情況或將是常態。不過，華僑城背后隱憂遠不止這些。

文旅項目大舉擴張 成本激增

2015年，華僑城集團在其原有的“旅游+地產”模式上提出了“文化+旅游+城鎮化”、“旅游+互聯網+金融”創新發展模式，開始尋找新的盈利增長點。自2016年起，華僑城迅速在全國布局，具體表現在文化旅游古鎮開發和運營、大型自然和人文景區管理以及全域旅游開發等方面的落地執行上。

2017年，華僑城多個項目進展迅速，投資200億元的南昌華僑城“大型濱水生態文化旅游綜合體”奠基;全國第七座重慶歡樂谷主題樂園及瑪雅海灘水公園完工并開園;深圳濱海華僑城項目寶安中心區濱海文化公園(一期)正式啟動;武漢華僑城的東湖綠道(二期)項目建成。

在新戰略目標的指引和“斷崖式”考核機制的倒逼下，華僑城旗下北方、華東、西部、華中四大“戰區”公司，紛紛加速各類文旅項目在珠三角、長三角、京津冀以及武漢、南昌、鄭州、成都、重慶、西安等城市布局，2017年內就落地新項目20個。去年6月，華僑城提出了“100個美麗鄉村計劃”，擬通過PPP模式等進行開發投資，建設一百座具有中國傳統民俗文化的特色小鎮。

在部分擬投資的項目上，華僑城動輒就是數百、上千億元。財報顯示，2017年華僑城A五大支出板塊中，旅游綜合業務成本106.88億，同比增長12.63%，占總成本比例為50.74%(同期房地產業務所占比例為49.63%)，旅游綜合業務支出呈連年遞增態勢。

大手筆拿地背后現金流承壓

高速擴張背后是對資金需求量的上升。華僑城通過文旅產業獲取價格相對低廉的優質土地，再進行房地產開發銷售以快速回籠資金。2017年華僑城相繼在深圳、北京、天津、武漢、重慶、成都、西安、昆明等城市獲取16個新增項目，且其中10幅地塊為商業或綜合用地，共新增土地面積269萬平方米，新增規劃建筑面積580萬平方米。

大規模拿地后，華僑城資金壓力凸顯。2017年華僑城A經營活動產生的現金流量凈額為-77億元，同比下降近274.85%，投資活動產生的現金流量凈額為-93億元，同比下降近25.64%。

華僑城在財報中指出，經營活動產生的現金流量下降，是因為公司通過土地招拍掛程序獲取了大量土地，支付了300多億的土地價款;投資活動產生的現金流量下降則是因為公司進入快速發展階段，加快新項目投資所致。

不過，華僑城的資金壓力不僅源于巨額的支出，更因為同期收入跟不上。正因如此，去年一些開發難度較大、周轉周期較長的項目，也成為華僑城放棄的對象。比如北京豐臺的新著東方項目，該項目是華僑城聯合體以83億元總價斬獲，樓面地價高出周邊競品，然而拿地兩年多卻遲遲未能入市，最終股權轉讓給了泰禾。還有華僑城泰州項目，泰州項目連續3年發生虧損，去年4月，華僑城集團將該項目從上市公司華僑城A剝離，轉至非上市公司——華僑城華東投資公司。

即便如此，華僑城資金吃緊仍未得到改善。投資周期長的文旅項目，回收成本更是遙遙無期，且文旅項目運營極其考驗運營者對內容的打造能力，如何讓內容創新生產并可持續是華僑城面臨的一道難題。

開發模式變革 華僑城挑戰重重

日前，發改委等五部門聯合印發《關于規范主題公園建設發展的指導意見》（簡稱《意見》），《意見》要求嚴禁以主題公園建設名義占用各類保護區或破壞生態，嚴格控制主題公園周邊的房地產開發，不得與主題公園捆綁供地和審批，從嚴限制主題公園周邊住宅用地比例和建設規模，不得通過調整規劃為主題公園項目配套房地產開發用地等。這無疑考驗著華僑城的開發模式。

2017年，華僑城主題公園全年游客接待量超過3500萬人次，位列全球景區業四強，亞洲第一。而隨著迪士尼、環球影城等全球知名主題樂園進軍國內，再加上本土主題樂園品牌崛起，華僑城的主題樂園也面臨著內外承壓的態勢。如何在項目中裝入好的內容、創新運營模式是在競爭中取勝的關鍵。

如今，IP（英文Intellectual Property，即知識產權）成為文旅項目開發的一個制高點和戰略性因素，但華僑城可持續產出內容的IP數量并不足，目前世界之窗、錦繡中華以及各個歡樂谷主題樂園中幾乎不存在知名IP。2016年，歡樂谷簽約國產原創動漫“餅干警長”，稱未來將以“餅干警長”為起點，打造本土IP。然而，熟悉這個IP的人并不多。沒有充足的IP儲備，華僑城很難撐起數千億級別分散多地的文旅項目。

在探索文旅的這條道路上，華僑城未來挑戰重重。