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3月28日，國務(wù)院常務(wù)會議確定深化增值稅改革措施，會議決定，從2018年5月1日起，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，將交通運輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品(7.220,0.06,0.84%)等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預計全年可減稅2400億元。。

李迅雷發(fā)文稱，根據(jù)測算，此次降稅有望推動制造業(yè)利潤總額彈升11.2%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業(yè)利潤彈升幅度最大，達28. 9%、18.5%、17.5%。

以下是李迅雷點評全文：

主要觀點：

【1】制造業(yè)降稅符合預期。2018年政府工作報告已明確提出，“改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點降低制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)稅率”，本輪降稅早已箭在弦上，并有望開啟后續(xù)降稅大幕。

【2】制造業(yè)降稅超千億。根據(jù)定量測算，剔除增值稅下降引發(fā)應(yīng)納稅所得額增加的影響，前三季度制造業(yè)有望降稅783億元，折合全年約1044億元，其中上游降稅約309.1億元，中游降稅約420.3億元，下游降稅約

314.7億元，汽車制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)實際降稅最多，分別達到169.3億元、111.7億元。

【3】上游利潤彈性最為明顯。根據(jù)測算，此次降稅有望推動制造業(yè)利潤總額彈升11.2%。受利潤基數(shù)影響，上、中、下游分別彈升約15.7%、11.2%、8.8%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業(yè)利潤彈升幅度最大，達28. 9%、18.5%、17.5%。

【4】后續(xù)降稅影響如何?若增值稅率后續(xù)下降至13%，有望推動制造業(yè)企業(yè)凈利潤總額彈升44.8%，其中上、中、下游分別彈升62.8%、44.9%、35.1%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業(yè)利潤彈升幅度達到115.6%、74.0%、70.1%。

2018年政府工作報告明確提出，“進一步減輕企業(yè)稅負。改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點降低制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)稅率，提高小規(guī)模納稅人年銷售額標準。大幅擴展享受減半征收所得稅優(yōu)惠政策的小微企業(yè)范圍。大幅提高企業(yè)新購入儀器設(shè)備稅前扣除上限。”

因此，本輪降稅早已箭在弦上，并有望開啟后續(xù)降稅大幕。本文重在對制造業(yè)降稅總額以及各行業(yè)降稅幅度進行測算，并推算降稅后企業(yè)利潤的彈升幅度。

1 制造業(yè)實際稅負水平

從財務(wù)角度看，企業(yè)稅負由增值稅、企業(yè)所得稅、稅金及附加三部分構(gòu)成。稅金及附加包括消費稅、城市維護建設(shè)稅、教育費附加、資源稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、車船稅、印花稅等，即增值稅和企業(yè)所得稅以外的各項稅費。

1.1 增值稅測算

由于稅費數(shù)據(jù)為企業(yè)內(nèi)部資料，外界難以獲得，上市公司披露財報中一般只列示所得稅和稅金及附加兩項，對于增值稅并不直接列示，因此企業(yè)增值稅負需要單獨測算。

本文參考盧立宇等(2012)、楊志銀(2016)等的方法，從投入產(chǎn)出的角度大致估算各個行業(yè)的增值稅額。基本方法是從投入產(chǎn)出表中測算出制造業(yè)各個子行業(yè)主營成本的來源和構(gòu)成比例，并匹配各個部分所對應(yīng)的增值稅進項稅率，從而估算出各個行業(yè)主營成本中進項稅額可抵扣的比例。研究對象為中國A股中2244家制造業(yè)(證監(jiān)會分類)上市公司。時間為2017年前三季度。

圖 1：A股制造業(yè)上市公司分布

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

圖 2：制造業(yè)行業(yè)中間投入構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

圖 3：增值稅進項稅在主營成本中可抵扣的比例

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

另外，由于絕大部分制造企業(yè)適用17%的增值稅銷項稅率，因此，假定除農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)行業(yè)以外所有行業(yè)均執(zhí)行此稅率。結(jié)合企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，可估算出2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)承擔的增值稅總額。

從絕對規(guī)模看，上游制造業(yè)中化學原料及化學制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個行業(yè)增值稅額最高，達到4500億左右;中游制造業(yè)中，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，電氣機械及器材制造業(yè)兩個行業(yè)最高，分別達到7450億、6430億元，遠高于中游其他制造業(yè);下游制造業(yè)中汽車制造業(yè)承擔了所有制造業(yè)行業(yè)中最高增值稅額，達8970億元，其次為醫(yī)藥制造業(yè)，近4600億元。

將增值稅與主營業(yè)務(wù)收入的比例作為稅負率，以反映企業(yè)實際稅收負擔的輕重。上游制造業(yè)中，其他制造業(yè)(主要包括日用雜品制造、煤制品制造、核輻射加工等)稅負率最高，約7.3%，其次為化學原料及化學制品制造業(yè);中游制造業(yè)中，儀器儀表制造業(yè)和廢棄資源利用業(yè)增值稅稅負率最高，均達到9.8%以上;下游制造業(yè)中的醫(yī)藥制造業(yè)、酒飲料和精茶制造業(yè)稅負率在所有制造業(yè)行業(yè)中最高，分別達10.2%、11.3%。

平均來看，上游、中游、下游稅負率分別為6.2%、7.4%、9.0%，表明處于越下游的制造業(yè)企業(yè)平均而言承擔的增值稅也越重。

圖 4：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)增值稅額估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

圖 5：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)增值稅稅負率估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

1.2 考慮增值稅需要兼顧所得稅

由于降低增值稅會增加應(yīng)納所得稅額，因此，考慮增值稅需要兼顧考慮所得稅。由于所得稅是上市企業(yè)的公開項，可直接用來測算制造業(yè)企業(yè)的相關(guān)稅費負擔。

按照現(xiàn)行的《企業(yè)所得稅法》規(guī)定，我國企業(yè)所得稅率主要分為三檔，即一般企業(yè)適用的25%稅率，非居民企業(yè)及符合條件的小型微利企業(yè)適用的20%稅率，國家重點扶持的高新技術(shù)企業(yè)適用的15%稅率。此外還有個別地區(qū)和行業(yè)的企業(yè)適用9%、10%及12.5%等特殊稅率。從企業(yè)財報等公開數(shù)據(jù)來看，中國A股上市公司絕大部分適用于25%和15%兩檔稅率。

圖 6：2016年末制造業(yè)企業(yè)所適用的所得稅率分布

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

從絕對規(guī)模上看，上游制造業(yè)中化學原料及化學制品業(yè)所得稅規(guī)模最高，約130億元，遠高于上游其他制造業(yè);中游制造業(yè)中同樣以電氣機械及器材制造業(yè)，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)兩個行業(yè)最高，分別約為144億元、126億元;下游制造業(yè)中，酒飲料和精茶制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、汽車制造業(yè)所得稅費最高，分別約為162億、148億和141億元。

從稅負率來看，各行業(yè)分布相對均勻，上游行業(yè)普遍維持在1%-2%之間，中游制造業(yè)中電氣機械及器材制造業(yè)、廢棄資源利用業(yè)稅負率接近3%，下游制造業(yè)中酒飲料和精茶制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)稅負率較高，分別約為4.8%、3.4%。

圖 7：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)所得稅額估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

圖 8：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)所得稅稅負率估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

1.3 其他稅費負擔

除增值稅和所得稅以外，企業(yè)經(jīng)營活動還要承擔包括消費稅、城市維護建設(shè)稅、教育費附加、資源稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、車船稅、印花稅等在內(nèi)的其他稅費，在財務(wù)報表上以“稅金及附加”科目來反映，與企業(yè)營業(yè)收入和利潤并不存在明顯配比關(guān)系。

規(guī)模上看，汽車制造業(yè)、酒飲料和精茶制造業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)等行業(yè)稅額較高。

圖 9：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)稅金及附加估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

從稅負率來看，酒、飲料和精茶制造業(yè)稅負率遠遠高于所有其他制造業(yè)行業(yè)，達9.4%，其他制造業(yè)分布在0.5-1.5%區(qū)間內(nèi)。

圖 10：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)稅金及附加稅負率

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

1.4 綜合稅費負擔

綜合增值稅、所得稅及其他稅費，2017年前三季度中國A股2245家制造業(yè)企業(yè)總共所負擔的稅費大小為8620億元左右，增值稅所占比重基本在70-80%，所得稅占比10-20%，近10%由其他稅費構(gòu)成。

分上中下游看：上游制造業(yè)2035億元，占23.6%;中游制造業(yè)3420億元，占39.7%，下游制造業(yè)3165億元，占比36.7%。

圖 11：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)綜合稅負估算

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

分行業(yè)來看：上游行業(yè)中，化學原料及化學制品業(yè)、黑色金屬冶煉及延壓業(yè)稅負總額最高，分別為657億、595億元;中游行業(yè)中，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)最高，分別為937億元、859億元;下游行業(yè)差異較為明顯，其中汽車制造業(yè)綜合稅負明顯高于其他制造業(yè)部門，稅負總額高達1240億元，其次為醫(yī)藥制造業(yè)，酒飲料和精茶制造業(yè)，綜合稅負分別為659億元、581億元。

從稅負率來看：上、中、下游平均稅負率分別為8.7%、10.2%、13.5%，稅負率較高的行業(yè)為酒飲料和精茶制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、廢棄資源綜合利用業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)。

圖 12：2017年前三季度制造業(yè)各行業(yè)綜合稅負率

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

2 本次降稅效果估算

2.1 不考慮所得稅因素影響的降稅幅度

此次增值稅率由17%下降至16%，根據(jù)前三季度數(shù)據(jù)測算，制造業(yè)全行業(yè)增值稅下降約970.8億元，折合全年下降約1294.4億元。其中上游下降約396.7億元，中游下降約515億元，下游下降約383.6億元。下降絕對值最大的行業(yè)分別為汽車制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，分別下降204億元、150.1億元。

圖 13：制造業(yè)企業(yè)增值稅下降總額(前三季度)

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

2.2 考慮所得稅因素影響的降稅幅度

由于增值稅降稅將使應(yīng)納稅所得額增加、提高所得稅額，考慮到所得稅的影響，前三季度制造業(yè)全行業(yè)有望實際降稅783億元，折合全年約1044億元，其中上游制造業(yè)309.1億元，中游制造業(yè)420.3億元，下游制造業(yè)314.7億元，汽車制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)實際最終降稅最多，分別為169.3億元、111.7億元。

圖 14：制造業(yè)企業(yè)實際可降稅總額(前三季度)

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

降稅后，綜合稅負率下降0.83個百分點為10.0%，其中專業(yè)設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)綜合稅負率下降最多，為0.84個百分點。

圖 15：綜合稅負率下降幅度

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

此次降稅總共有望推動制造業(yè)企業(yè)利潤總額回升11.2%，受利潤基數(shù)影響，上、中、下游分別回升15.7%、11.2%、8.8%，有色金屬冶煉及延壓加工，化學纖維制造業(yè)，鐵路船舶航空航天利潤回升幅度最大，達28. 9%、18.5%、17.5%。

圖 16：可增加凈利潤比例

數(shù)據(jù)來源：WIND，中泰證券研究所

3 若增值稅率降至13%如何影響?

根據(jù)測算，前三季度制造業(yè)全行業(yè)增值稅將下降約3883.4億元，折合全年約5177.8億元。其中上游制造業(yè)1582.9億元，中游制造業(yè)2060.4億元，下游制造業(yè)1534.5億元。汽車制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增值稅下降最大，分別為817.9億元、601.3億元。

考慮所得稅因素影響，制造業(yè)全行業(yè)上市公司實際共可降稅4175.1億元，其中上游制造業(yè)1236.1億元，中游制造業(yè)1680.1億元，下游制造業(yè)1258.1億元，汽車制造業(yè)和計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)實際最終降稅最多，分別為675.7億元、500.1億元。

圖 17：制造業(yè)企業(yè)增值稅下降總額