來源：愉見財經

作者：夏心愉

招商銀行（600036.SH；03968.HK）披露2022年年報后，我個人最為要緊去查的一組指標，便是整體不良率與表內外房地產資產質量情況。

原因很簡單，對于這樣一家核心價值凸顯、飛輪效應啟動、被中信里昂證券概括為“Steady and solid，as always”的商業銀行，經營能力是穩定而堅韌的，15.08%的利潤增幅持續亮眼，1.42%的ROAA、17.06%的ROAE依然穩穩處于行業領先水平。

那么，在“長板”牢不可破的情況下，投資者判斷敢不敢把水注入木桶，就要看“短板”處是否被加筑加固，宏觀環境的風險及給銀行經營帶來的壓力，是否趨于出清？

其實，過去這兩年的市場環境，對各家銀行的經營都形成了巨大考驗。從資產質量來說，一是房地產市場調整帶來的壓力，二是疫情反復也波及了零售端尤其是信用卡的資產質量，即便“優等生”如招行，亦難免同樣會面對不良率上升。

但從另一個角度來看，有疾風才知勁草，過完了“冬天”去回看，就會發現招行是一家“越冬”能力更優秀的銀行。

其中對零售端，大家已經不太憂心了：一則，有賴于多年深耕的堅實客群基礎，招行相比同業增長更穩定、資產質量波動也更?。欢t，從信用卡的資產質量走勢來看，不良生成的絕對峰值已經過去，招行也預計“不良生成率在2023 年有一定的回落空間”；三則，對于零售而言，最大的不確定因素是疫情影響，今年以來，這個不確定因素基本消除。

對于房地產類業務資產質量，我也同樣覺得可以吃一顆“定心丸”，根據招行副行長兼首席風險官朱江濤在業績發布會上的表述：一則，2022年“風險得到充分釋放”；二則，2023年“風險大概率基本出清”。

下文，“愉見財經”將從定性描述進入定量，專題觀察房地產市場調整對招行、也是對銀行業帶來的風險：程度如何，趨勢如何。

如果單看不良率數據，那么2022年末，招行整體不良率為0.96%，比上年末上升0.05個百分點；其中母行口徑房地產業不良率為3.99%，的確比上年末上升了2.60個百分點。

但是回顧去年的市場，那是怎樣一個景況??？房地產市場深度調整，多家大型房企爆出風險，反應到銀行報表里，不良率上行是全行業趨勢。招行仍能將整體不良率控制在1%以內，在同業中已屬鳳毛麟角。

內行看門道，再進一步分析。其實光看“不良率”這個指標，未必看得清一家銀行更細節的操作動作，比如不良的實際生成情況、清收核銷情況、壓實和暴露的程度等。就招行而言，我們進而又查了以下指標，供各位參考。

第一，表內外房地產相關業務規模持續下降，表內不良生成下半年緩于上半年。

從招行表內房地產貸款的不良生成額來看，其實整個去年風險釋放最大的是一季度，全年138億的房地產不良生成中，有47億是在一季度釋放的；雖然年尾有擾動因素帶動上升，但整體來看下半年的不良生成壓力較上半年有所放緩。

這里就有一個問題，那為什么表內房地產貸款的不良率卻上了高位呢？答案很簡單，那是因為分母也同步收窄了。

截至去年末，招行的房地產業貸款余額為3337.15億元，較上年末減少了222.62億元，占全行貸款的比例是5.83%，較上年末下降了0.95個百分點，占對公貸款的比例是15.91%，比上年末下降了3個百分點。

同時，這些表內房地產貸款的總體質量相對穩定。據招行年報披露：“貸款客戶和區域結構保持良好，其中，高信用評級客戶貸款余額占比近八成；從項目區域看，85%以上的房地產開發貸款余額分布在一、二線城市城區。”

規模下降的不止是表內房地產貸款，下面我們再分兩個部分來看。

其一，是從招行全部“承擔信用風險”的房地產相關業務來看，包括信貸、自營債券投資、自營非標投資等業務，去年末余額合計為4633.34億元，較上年末下降9.41%。

其二，是從“不承擔信用風險”的相關業務來看，包括集團理財資金出資、委托貸款、合作機構主動管理的代銷信托、主承銷債務融資工具等業務，去年末余額合計為3003.55億元，較上年末更是大降了27.11%。

對于“不承擔信用風險”的這部分業務，朱江濤又在業績會上細致地將市場最為關注的幾類業務都一一做了剖析。

一是理財投資中的房地產資產：截至去年末招行的余額為1135億元，債券和債權投資各占50%，其中新產品下標品部分涉及到企業主體已經違約的余額為50億元，招行已經按照中債估值在產品端凈值中充分體現，非標部分目前的分類都屬于正常類的資產。

二是房地產代銷業務：截至去年末，相關代銷產品余額為322億元，其中私行代銷285億元、對公代銷37億元。值得一提的是，這一代銷規模經過逐年的壓降，現已相當于招行峰值時期的10%，風險基本得到釋放。

綜上，我們可以看出招行對于房地產類業務“明確定位、穩定規模、完善準入、聚焦區域、調整結構、嚴格管理”等策略特點。

第二，細探數據，我們發現招行一直是一家敢于充分乃至提前暴露風險、敢于更強力自我壓實風險的銀行。

對不少資深銀行投資者來說，相比不良率，他們更喜歡看關注類貸款和逾期貸款的情況，分析“不良蓄水池”的情況。對于關注類貸款，招行高層已在業績發布會上有詳述，此處不再贅述。下面給大家重點分析的是，我個人覺得很能“透過現象看本質”的逾期剪刀差指標。

“不良逾期剪刀差”，即不良貸款與90天以上逾期貸款的比值，業內共識是，這個數據越大，某種程度上也證明不良被壓得越實。（注：由于我分子取不良、分母取90天以上逾期，因此數值越大表現越好。）

以招行2022年年報數據算出的剪刀差是1.41。但是由于銀行業剛剛進入年報季，大部分機構的年報尚未披露，所以如果要做行業橫向對比，我只能去取2022年中報的數據來看，并專項整理了不良逾期剪刀差，得出的數據完全證明了我事先的猜測——

招行的剪刀差果然是全系上市股份制同業中表現最佳的！此外，刨去六大行，在余下的同業中，招行的表現也屬領先。

這也難怪，多年來我聽到不少券商的銀行業分析師，都會評價招行的貸款分類標準更審慎，披露程度也更高。

除了敢于充分暴露風險，“愉見財經”還注意到了暴露的節奏。就本輪房地產業務風險抬頭來看，如上文所及，不良生成的峰值出現在去年一季度。

從整個去年來看，朱江濤在業績會上表示，全行房地產業務風險“得到了充分釋放”。

也正因此，如果要預判趨勢性變化，據朱江濤透露，今年以來，無論是看關注類貸款、逾期貸款等判斷資產質量的先行指標，相比去年同期都有所下降。

由此，我轉而又想，這應該不是招行第一次這么“颯”，對自己解剖刀向內，嚴格貸款分類，向市場充分披露實際資產情況了吧？于是我又好奇地翻閱了過去10年來招行的整體不良生成率，同樣再次證明了我的猜測。

猶記上一輪對全銀行業而言的資產質量大考，從行業的不良暴露、見頂來看，是在2016年-2017年；但是再來看看招行，他們又提前壓實和充分暴露風險了，整體不良生成節奏是自2014年就開始了，2015年直接先于行業上了峰值，到了同業頗為緊張的2016年、2017年，招行的壓力已經明顯緩和。

而招行的股價，正是從2017年5月份開始起跳，進入了新一輪的上漲周期。

市場的眼睛果真是雪亮的。如此的早暴露、早處置、早出清，如此的不良生成節奏，無論是對銀行本身下一階段經營發展的“去掉包袱、輕裝上陣”，還是對投資者形成更準確的判斷來說，都是更有利的，更負責任的。

從某種程度而言，也是對“越冬”更有信心的。

第三，展望趨勢，招行本輪的房地產不良暴露，見頂了嗎？過峰了嗎？

其一，如上文所及，結合今年的趨勢，不良生成壓力最深重的時刻或已過去。

對于市場最關心的“拐點”問題，朱江濤表示，他的個人判斷是2023年整個房地產業務的不良生成相較去年會有大幅度下降；同時他也坦誠布公地說，招行在今年四個季度之間的不良生成可能不會那么均衡，原因是他們將集中處理內保外貸等產品的風險，這個因素會造成季度之間的擾動。

“總的來說，展望2023年，招行房地產行業的風險大概率基本出清。”

其二，從不良率的角度，我們必須要了解的一點是，整個房地產不良處置的難度在進一步加大，而且從時間上看，房地產不良的處置周期可能是所有貸款品種里最長的之一了。也就是說，“去包袱”的速度短期內怕是會趕不上新生成的速度，因此或許2023年房地產類貸款相關不良率還可能有所上升。但是如上文所及，不良生成本身會大幅下降。

但以上說的是一段時間內會受制于處置的過程，如果放在更長的周期去看，清收處置核銷推進，地產貸款的賬面不良余額也會隨之消化、不良率隨之下降。

過去一年里，招行管理層在不同的場合都表達過“會加大處置力度”，乃至多措并舉，除了傳統的清收等處置方法外還會更多會引入投行思維（注：比如引入資產管理公司或采取代建等方式，以處置重點風險項目）。

據招行年報，2022年該行共處置不良貸款579.86億元，其中，常規核銷242.52億元，不良資產證券化158.62億元，現金清收128.46億元，通過抵債、轉讓、重組上遷、減免等其他方式處置50.26億元。

其三，從“消化能力”與撥備“安全墊”來看，招行管理層曾在去年中報的業績發布會上介紹，該行房地產項目貨值對應融資覆蓋倍數在1.5倍以上的比例超過70%。此外，本次年度業績發布會上繼續提到，招行對房地產行業的貸款撥備比例是對公貸款整體撥備比例的兩倍，撥備覆蓋率也維持在較高水平。

2022年末，招行貸款撥備率4.43%，撥備覆蓋率467.43%。

其四，是對全行業來說，房地產調整的“政策底”已經呈現，“政策底”也逐漸撬動了市場的拐點。救市浪潮之下，“金融16條”與對房地產企業信貸支持、債券發行支持、股權融資支持的“三箭”齊發，“保交樓”在各地持續推進，房企融資環境得到大幅改善。

“能爆的那些大房企的雷，其實在2022年基本已經都爆出來了。”我曾聽行業分析師私下這樣評論。

如果政策底撬動的是市場底，解凍的是市場流動性困境，那么市場底或許也將進而帶動銀行業房地產相關資產質量的拐點。

在中銀證券前不久發布的一份證券研究報告中，評價招行的角度和本文開篇邏輯接近，認為：“對銀行推薦邏輯并不來自于過去業績好，而是經濟和政策改善帶來行業和公司未來的經營壓力減弱。”

本文所集中分析的，正是經營壓力中較為重頭的：銀行的房地產資產質量壓力。中銀證券研報認為，隨著政策環境的改善，招行資產質量壓力拐點或逐步顯現，因此維持對公司的增持評級。

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