2017年互金行業風大浪也急，風大在于行業利潤芝麻開花節節高，不賺錢的平臺很少，在海外資本市場受到追捧;浪急在于行業的監管突如其來，但也來的恰逢其時。現金貸業務暴利背后的種種“陰暗面”應當在陽光下加以規范。大浪淘沙，才能讓行業“始見金”。
2018年，上市熱潮裹挾在備案大浪中，是上市促備案還是備案后上市，行業參與者各有打算，但行業更應該考慮的是，穩定的利潤來源在哪里?當然不可否認，蓬勃發展的互金行業里擁有“獨角獸”，但也有“驢”。(閆沁波)
繼美股之后，近期大量互金公司扎堆沖刺港股IPO。
與國內平臺赴美IPO以現金貸、網貸為主不同，此次香港互金上市潮，21世紀經濟報道記者根據招股說明書梳理，包括維信金科、匯付天下、51信用卡、天逸金融等，這些互金機構集中在消費信貸(包括信用卡代償、信用卡管理)、第三方支付、供應鏈金融等領域。
這些擬IPO公司，部分互金公司涉及現金貸業務，除利率超限外，更值得關注的是監管合規風險。
接近監管人士表示，去年7月第五次全國金融會議以來，對互聯網金融等的監管基調是：所有金融業務，無論傳統金融還是新業態，無論線下金融還是線上金融，都不能脫離有效監管。一般工商登記注冊企業一律不得從事或變相從事法定金融業務，誰都不能“無照駕駛”。要堅決取締非法金融機構，禁止非法金融活動。
從盈利來說，除部分“頭部”公司，互聯網金融機構的盈利能力持續性也備受考驗，一是，隨著監管整頓繼續，強監管帶來運營成本提升。二是，在資金成本普遍上升的情況下，非持牌的金融類機構的資金成本上升更快，壓縮了息差。
部分互金公司股價跌到地板
2017年，互聯網金融機構掀起一股美股上市熱潮，信而富、趣店、和信貸、拍拍貸、簡普科技、樂信等互聯網金融公司先后IPO。
但在現金貸新政、網貸備案等監管影響下，這股熱潮旋告中止。部分互聯網金融機構股價從天花板跌到了地板。
截至3月28日，趣店(QD.N)自去年10月18日上市以來暴跌52.08%，最新報11.50美元。拍拍貸(PPDF.N)自去年11月10日上市以來暴跌43.62%，最新報7.33美元。融360旗下簡普科技(JT.N)自去年11月16日上市至今股價下跌30.75%，最新報5.54美元。信而富(XRF.N)自去年4月28日上市以來下跌19.83%，該公司股價一度在去年下半年互金上市潮正熱時沖上12.86美元，此后一路下跌至最新的4.81美元。只有和信貸(HX.O)、樂信(LX.O)上市至今股價上漲。
這一批上市公司在IPO時均稱自己為“金融科技”公司，但從招股書看，以P2P網貸、現金貸及互聯網消費信貸業務為主。這一波上市潮中止后，21世紀經濟報道記者此前調查，多家從事信貸大數據風控等的互聯網金融公司也遲遲無法在美遞交招股書。
與互金美股上市潮前后腳，2018年以來，互聯網金融公司也在力爭去香港融資。有兩條路徑，一是收購香港上市公司，以類似“借殼”的方式上市，包括3月5日，積木控股收購永駿國際后，持有積木集團73%股份的大股東積木控股成為香港上市公司。二是2018年以來，數家互聯網金融公司密集發布招股書，申請在港IPO，包括維信金科、匯付天下、51信用卡、天逸金融等。
現金貸36%高利率暗影
“不要提我們有現金貸。”這是記者近半年在與數家互聯網金融公司溝通時對方的叮囑。央行、銀監會去年12月發布的現金貸新規，規范現金貸、小額貸款、銀行和市場借貸。實際上，信貸類服務是多家互金公司主要收入來源，“現金貸”是一個繞不過去的話題。
數家擬IPO公司中，51信用卡、維信金科均從事信用卡相關業務，前者為線上信用卡管理，后者主要從事信用卡余額代償，主要收入來源均來自信貸類業務。
51信用卡收入及利潤增長極快。2015年、2016年、2017年營收分別為0.90億元、5.71億元、22.69億元，復合年增長率402.9%;對應經調整凈利潤分別為-1.01億元、0.53億元、7.44億元。向借款人提供的“信貸撮合及服務費”是其主要收入來源，2015年至2017年這一收入占全部收入的比重分別為18.7%、67.3%、71.7%。
維信金科3月5日發布的招股書，該公司以“信用卡余額代償”為主要業務，包括信用卡余額代償、消費信貸和在線至線下信貸三種，全部為分期付款，本質仍是消費金融。去年放貸總量245.44億元，其中信用卡余額代償貸款達141.69億元，占比57.7%。
51信用卡在其招股書中稱，現金貸新規之前，若干小額短期貸款年利率超過36%，整改后由此受影響的收益占2017年總收益的3.7%。但該公司未披露超限比重。另外，自2017年12月起，由于借款人信用表現出現波動，拖欠率有所上升。51信用卡稱，目前，沒有提供利息超過24%的貸款產品，但若監管將該公司向客戶收取的貸款產品信貸撮合服務費等視作貸款利息，則部分貸款產品年化費率在24%-36%之間。
維信金科招股書顯示，2018年2月之前實現的若干未償還貸款實際年利率高于36%。現金貸新規后，與資金合作方的現行合作協議撮合的小部分新貸款由于是此前訂立，沒有完全遵守現金貸新規。
非持牌“無照駕駛”
實際上，對所謂“頭部”，乃至估值接近“獨角獸”的互聯網金融機構而言，現金貸業務利率超限相較容易整改。原因在于，這些機構在過去積累了一批用戶群體和數據，從而建立了自己的場景。
“只能和他們合作。”一位消費金融公司人士表示，一些第三方公司掌握了客戶，構建閉環，形成了流量入口，這是銀行和消費金融公司等傳統資金方所不具備的優勢。一些消費金融公司在成立早期，會爭相與流量入口合作，除支付寶、騰訊信用等平臺型入口，也包括眾多并不為人所熟知的第三方流量入口。
例如，信用卡還款是一個高頻場景。有騰訊公司人士表示，以微信錢包為例，信用卡還款始終占據九宮格第一位，原因就是這是一個強大的流量場景，微信錢包需要借此提升打開率。而根據招股書，51信用卡積累大量客群，截至2017年末，“51信用卡管家”共管理約1.06億張信用卡，注冊用戶達8100萬人。
對這些公司而言，真正的風險是監管合規。
目前，互聯網消費金融和小貸領域監管整治正在推進，對網絡借貸信息中介備案、細則尚未落地，互聯網金融和小貸專項整治正在開展。這些擬上市平臺能否通過備案還未可知。
一些現金貸機構的商業模式本質為“助貸”模式。在現金貸新政下，“助貸”模式實質被叫停，多家助貸機構反饋尚未找到有效的轉型之路，有的甚至已經接受非銀資金。
維信金科招股書中稱，業務模式是撮合由其直接出資或資金合作方出資的交易，因此自認并非P2P平臺，但無法保證監管機構不會將其視作P2P。51信用卡稱，實體運營公司之一杭州義牛網絡技術有限公司已經于2017年7月接到杭州西湖區金融辦整改通知，要求對投資者風險偏好測試和銀行存管等進行整改。另一擬上市公司匯付天下持有第三方支付牌照，在IPO之前，通過一系列股權交易，陸續剝離外灘云財富、易日升金融和成都金交所等關聯公司股權。
盈利能力持續性考驗
互聯網金融機構規模發展迅速，但若非“頭部”公司，其盈利及持續性也受到質疑。
維信金科主打信用卡代償，2015-2017年，該公司的貸款實現量分別達35.3億元、78.7億元、245.4億元，復合年增長率163.7%;但收入增速不及規模增速，分別為10.6億元、14.3億元、27.1億元，復合年增長率僅59.6%;虧損則逐年擴大，近三年虧損凈額分別為3億元、5.7億元和10億元。原因之一在于確認優先股的公允價值虧損大幅增加，2015-2017年虧損分別為1.5億元、2.7億元和12.9億元。
匯付天下2015年、2016年、2017年處理的支付交易量分別為4486億元、6419億元、11400億元，對應營業收入分別為5.557億元、10.948億元、17.263億元，凈利潤分別為-760萬元、1.187億元、1.328億元。不過，其中有約兩成利潤來自政府補貼，2015年、2016年、2017年獲得4440萬元、2970萬元、3180萬元的政府補貼。
值得注意的是，匯付天下備付金交存將帶來運營壓力。匯付天下曾依靠客戶備付金獲得了部分利潤，其利息收入在2015-2017年分別為2610萬元、3830萬元和6160萬元。不過，該項業務在2017年4月起被央行要求存進指定的賬戶，并且不計付利息。對第三方支付而言，2018年起支付機構客戶備付金集中交存比例將由現行20%左右提高至50%左右。
