IPO政策變化影響的并不僅僅是A股市場，目前IPO在資本市場中扮演的重要角色，可謂是牽一發而動全身。

近期，證監會開啟了2018年上半年IPO現場核查工作，與此前歷次現場核查相比，此次現場檢查，核查企業的范圍以及對核查要求的嚴厲程度相較以往都更進一步。

對于新三板市場來說，幾次市場重要的轉折點均和IPO發審節奏變化相關。

2013年前后IPO的審核暫停，讓新三板市場吸納了無數上市無門的企業，也藉此迎來了大發展。

而在2016年末的IPO發審常態化的大背景下，數百家優質企業決心撤離也讓新三板市場容量進入瘦身的周期。

此次由現場核查引發的IPO審核變局也將在很大程度上對新三板市場造成影響。

轉板末路

“三類股東問題終于解決了，但這并不意味著新三板企業的IPO之路順暢了，實際上根據此次現場核查反饋的信息來看，眾多新三板市場的擬IPO排隊企業將面臨著極大的考驗。”一位招商證券(17.010,-0.10,-0.58%)投行部的人士對記者講道。

根據21世紀經濟報道記者了解，此次IPO現場核查選取企業的范圍主要包括信息披露質量抽查抽中的企業;日常審核中發現存在明顯問題或較大風險的企業以及反饋意見或告知函等回復材料超期未報的企業。

而“反饋意見或告知函回復材料超期未報”這一項，主要針對的正是2017年底證監會發行部明確提出的“卡位”企業。

與此同時，本次現場核查還出現了一項新的情形，即連續三年合計凈利潤不超過1億元或最后一年凈利潤不超過5000萬的企業，將面臨撤材料或者現場檢查二選一。

“對利潤指標設置較為明確的標準，就意味著證監會視這些不滿足條件的企業有卡位的嫌疑，因此將利用現場檢查的契機對這些企業進行勸退或者清理。”一位滬上地區大型券商資深保代分析。

這一要求一石激起千層浪，其中就包括眾多新三板擬IPO企業。根據21世紀經濟報道記者不完全統計，目前IPO在審的新三板企業中有超過40家企業不滿足這一要求，面臨二選一的局面。

目前，已經有企業做出了撤材料的決定。深圳一家新三板企業IPO項目被抽中的中型券商投行部人士對記者表示：“我們被抽中就是三年利潤不足1億這個要求不滿足，是周一接到的通知。原本我們還打算博一下現場核查，但領導最后決定還是撤材料。”

對于市場更大的影響在于IPO后備隊，根據聯訊證券統計，超過480家新三板企業處于IPO輔導階段。

如果按照證監會此次核查的標準進行對標，據粗略測算有將近70%以上的在輔導企業不滿足要求。也就是說，這一階段，這些企業的IPO剛剛開始便已結束。

與此同時，在低通過率的影響下，今年以來頻繁有新三板企業撤回IPO申請材料。

根據記者梳理情況顯示， 2018年以來，已經有14家新三板企業被終止審查，在現場核查的影響下，這一數量還會持續攀升。

原有企業撤回或終止，新增IPO企業數量也跌至谷底。聯訊證券新三板研究中心負責人彭海透露：“根據我們統計，2018年以來，尚無新三板企業IPO申請被證監會受理。新三板企業IPO已出現后繼乏人的局面，IPO陣營規模預計將進一步縮水。”

毫無疑問，一段時間內，新三板市場將形成洶涌的IPO企業回撤大潮，這其中在審的，輔導的以及準備IPO的新三板企業都將面臨重新規劃上市計劃的局面。

企業回流

2017年開始，隨著塔尖企業紛紛IPO以及市場諸多問題未能妥善化解，新三板市場進入了“失速”發展階段。進入2018年，市場規模更是出現了負增長的局面。

但如今企業終止IPO進程或是主動撤回IPO材料意味著大部分優質的頭部企業將回流，新三板市場或又將進入新的階段。

首先，IPO集郵策略將在這一過程中受到重創。IPO審核常態化開始之后，新三板市場出現了IPO集郵策略，即市場投資者追捧擬IPO企業標的，隨著2017年超過20家新三板企業完成上市，這一策略也被認為是新三板市場唯一確定的機會。

但隨著不符合標準企業的大幅撤回，IPO審核通道一再收窄，IPO集郵概念面臨覆滅。

“IPO終止審查的新三板企業股票一旦復牌，對于那些曾經流動性較好，投資者‘集郵’炒作的股票來說就是災難，已有11家復牌股在頭兩個交易日股價被腰斬，森達電氣和邁奇化學股價更是腰斬后再遭腰斬。”彭海指出。

集郵策略遭遇的變化意味著新三板市場投資邏輯正在悄然改變，目前的局面下，原有預備板的考量已經不適用，市場仍需找到新邏輯。

部分市場人士認為，面對擬IPO企業回流的情形，進一步推進市場改革，尤其是再分層變得十分必要，而這種改變的潛臺詞是希望新三板市場能夠借此機會走向獨立市場。

“通常來說，能夠真正報材料進行IPO的企業算是新三板市場里的優質企業，這些企業回流給了新三板市場穩定塔尖企業的機會，這是非常好的進一步推進再分層改革的窗口期，用精選層結合連續競價甚至是公開發行等政策再造市場內生的吸引力，從而重新塑造市場邏輯。”澤浩投資的投資總監曹剛講道。

華南地區一家大型券商新三板部門的負責人3月22日對記者表示：“IPO退出變得艱難，但企業還是需要找到進一步證券化的路徑，投資機構也需要找到新的退出通道。如果新三板市場能夠獨立的讓企業和投資者機構在這個市場里找到合適的定位，新三板市場或將真正走向獨立市場的方向