叩叩財訊從來自監管層的知情人士處獲悉，就監管層而言，對工業富聯IPO有兩個層面的考慮為此次發行的關鍵，一方面是270余億的整體融資規模是近年來A股最大的IPO體量，如何平衡其對市場的影響。另一方面則是較低的發行價格所可能形成的套利空間，其上市之后，如何保護投資者利益，維護公平公正的市場體系。

隨著工業富聯(富士康)IPO的步伐向前步步邁進，圍繞在這頭自2018年2月1日提交A股IPO申請的獨角獸身上眾多上市謎題的答案也在逐漸揭曉。

5月27日晚間，工業富聯正式公布了其網下發行初步配售結果和網上中簽結果公告。除了其網上中簽號逾100萬個外，20個戰略投資者名單也一一曝光，正如此前市場所料的那樣，一長串的戰投名單中，“國家隊”牽頭，BAT跟進投資。

早在5月11日，工業富聯獲得證監會發行批文之時，在有關公告中，證監會更是一改以往之慣例，破天荒地未披露該批批文的發行規模，這也進一步撩撥起了市場對工業富聯的融資額度到底多大的好奇之心。

那么在此工業富聯IPO定價和發行模式創新的背后，到底有什么故事呢?

低價之謎

在此五天前的5月22日，工業富聯發布的最新招股說明書顯示，該股將在上交所IPO，本次公開發行19.695億股，占發行后總股本的10%。發行價格13.77元，發行市盈率17.09倍。若本次發行成功，預計富士康將募集資金總額271.20億元，扣除發行費用，預計募集資金凈額為267.26億元。

對于這一結果，市場一時間爭議紛紛。

有人說發行市盈率僅17.09倍，顯然是大幅折價，畢竟工業富聯所在的行業參考平均市盈率達到40倍左右。而按照監管層的有關發行紅線，工業富聯的發行價按照市場預估都應在23倍左右。

而另一面，有聲音卻認為此次工業富聯的發行規模龐大，其融資額度達到271余億，是近幾年來A股市場IPO的融資之最，要知道在近年來，超過50億規模的IPO融資企業都屈指可數。

實事上，據多位參加工業富聯在此次IPO申購前路演活動的機構人士向叩叩財訊透露，多數機構對于其給出的價格皆在20倍之上，連頂政策紅線之格的23倍也同樣有人報出。

那么最終為何工業富聯選擇了17.09倍這個可謂是近年來IPO發行的低估值之價?

“17.09倍是考慮監管、市場和企業多方面因素所定的。首先按照此前工業富聯自身的融資需求，其所募集資金的項目共計272億左右，按照目前監管層的思路，是不允許出現資金超募的情況出現，這也就意味著工業富聯此次的募資額度最好應少于272億的。其次，對于工業富聯而言，其不可能縮減IPO發行規模，因為其發行規模已經是法律規定的最小值。”5月22日當天，一位接近于工業富聯的內部人士向叩叩財訊解釋。

按照公司法規定，IPO發行后總股本在4億股以上的，其IPO的比例不少于10%;低于4億股的，則比例不低于25%。

顯然，此次工業富聯本次公開發行19.695億股，占發行后總股本的10%。這已經是其滿足IPO發行最少公開發行數額。按此數據頂格發行后，工業富聯2017年扣非后EPS為0.8057元。

在不可能出現縮股發行的情況下，又必須控制發行募資額度，所以最終其價格才會出現遠低于市場預期的情況。

監管之慮

“工業富聯的發行是近期一個特例，在其獲得發行批文之前，就曾以發行規模、價格和發行模式的問題與監管層進行多多番溝通，最后在經過多個方案研究后，才形成了如今市面上的最終方案。”叩叩財訊從來自監管層的知情人士處獲悉，對于監管層而言，兩個層面的考慮為此次發行的關鍵，一方面是270余億的整體融資規模是近年來A股最大的IPO體量，如何平衡其對市場的影響。另一方面則是較低的發行價格所可能形成的套利空間，其上市之后，如何保護投資者利益，維護公平公正的市場體系。

針對監管層的兩大顧慮，工業富聯及其中介方提出了戰略配售分流資金的方案;針對發行價格較低，維護市場公平體系的顧慮，便以引入此前A股在上市公司定增“折價”發行時所常用的“鎖股”方案來解決。

其實A股引入戰略配售以分流資金對市場的影響，之前已有先例。

最近一次在股票首發中出現戰略配售發生在2014年1月。陜西煤業(7.970,-0.09,-1.12%)(601225.SH)在IPO募資中采用了向戰略投資者定向配售、網下向網下投資者詢價配售和網上向社會公眾投資者定價發行相結合的方式進行。

當時，最主要因素也是監管層顧慮公開融資規模過大對市場產生沖擊。

順便說一句，其實IPO戰略配售在A股早期還算較為常見。

此前A股上市企業中在IPO首發時引入戰略配售的公司有45家，最早上市的企業可追溯到1999年9月上市的首鋼股份(4.030,-0.05,-1.23%)，最近的為2014年1月上市的陜西煤業。戰略配售股數量最多的為農業銀行(3.610,-0.02,-0.55%)，戰略配售股份超過102億股。

戰略配售在A股市場，同時也是有法可依。

據《證券發行承銷與管理辦法》(2015年12月修訂)第十四條規定，首次公開發行股票數量在4億股以上的，可以向戰略投資者配售股票。其中戰略投資者不參與網下詢價，且應當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個月，持有期自本次公開發行的股票上市之日起計算。

對于此次網下申購者，則采取了部分鎖定的辦法。

據工業富聯的有關招股書顯示，其此次網下發行中，每個配售對象獲配的股票中，30%無鎖定期，自本次網上發行股票在上交所上市交易之日起即可流通;70%的股份鎖定期為12個月，鎖定期自本次網上發行股票在上交所上市交易之日起開始計算。

此外，工業富聯此次IPO初始戰略配售發行數量為5.9億股，約占發行總數量的30%。回撥機制啟動前，網下初始發行數量為9.65億股，約占扣除初始戰略配售數量后發行數量的70%;網上初始發行數量為4.14億股，約占扣除初始戰略配售數量后發行數量的30%。

這也就意味著，工業富聯此次IPO中僅7.035億股可以在上市后全流通，其余12.66億股則將面臨12個月至36個月不等的鎖定期。

其實在折價發行中，以“時間”成本應對“折價率”是資本市場最普遍的邏輯體系，尤其是在上市公司的定增市場中，由于定增價格的定價往往與股價之間存在10%-30%的折價率，所以都要求參與定增的資金必須承諾12個月到36個月不等的鎖定期。

“工業富聯中有關發行計劃的思路最初也就來源于此。”上述來自于監管層的知情人士表示。

實際上在早前的IPO市場中，參與網下認購的也同樣有鎖定期。之前規定為網下認購者需3個月的鎖定期。

自2012年新股發行改革后，該鎖定期也隨之取消。

至于工業富聯此次IPO發行中采用的新模式是否意味著為之后CDR的發行建立新的樣本示范作用。

上述來自監管層的知情人士稱：“不排除有這樣的想法，但還是要看工業富聯此次發行的效果而定。”

花絮：無頭公案

此次為工業富聯IPO項目保駕護航的投行是中金公司。工業富聯此次有關較為巧妙的發行方案的出爐，中金公司也可謂是居功至偉，當然，中金公司在這一筆大單中，也同樣收益頗豐。

工業富聯此前披露招股意向書，其此次承銷及保薦費約為3.49億元。而該項目由中金公司保薦主承銷、國信證券(10.460,0.02,0.19%)分銷。

要知道在2017年整個年度，中金公司的承銷及保薦收入僅為4.62億元。

雖然國信證券也參與了該項目的分銷，但3.49億元中絕大部分都將收入中金公司。

此前，此前市場有傳聞稱工業富聯IPO項目的保薦和承銷最開始都是國信證券的囊中物，而有關其IPO的申報材料，也最初由國信證券在介入制作。

但在工業富聯IPO申報材料前夕的2018年1月，因公司保薦業務及財務顧問業務涉嫌違反證券法律法規，國信證券被證監會立案調查，其投行業務幾欲悉數暫停，從而使得富士康IPO臨門報材料之時不能不更換中介。

顯然，如果真如傳言所言，失去工業富聯IPO這一大項目，所帶給國信證券的不僅僅是數千萬甚至上億的保薦承銷費，更或將失去的是搶占獨角獸IPO和CDR市場的先機和突破口。

對于上述有關傳聞，國信證券方面曾表示對此不做公開回應。

其實在富士康IPO的過程中，還有很多故事，在與大家分享了其定價和發行模式背后的故事后，叩叩財訊還會繼續在以后幾天，擇機帶來更多的有關富士康上市的精彩內幕。