近日，主耕云南的區(qū)域性券商紅塔證券更新了招股說明書。證監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示，紅塔證券目前的審核狀態(tài)為預(yù)先披露更新，并已經(jīng)參加抽查抽簽或現(xiàn)場檢查。在上交所主板IPO正常審核狀態(tài)企業(yè)表里排名第82位，天風(fēng)證券位列第23位。

隨著中信建投證券和長城證券順利過會，證券公司沖刺A股IPO再度火熱。目前排隊的還有5家，分別是天風(fēng)證券、中泰證券、國聯(lián)證券、南京證券、華林證券。紅塔證券能否成為今年第三家過會券商引關(guān)注。

作為以云南為大本營的中小型券商，背靠國內(nèi)知名香煙品牌紅塔集團(tuán)的紅塔證券，規(guī)模在同行業(yè)中排名相對靠后。受困于證券行業(yè)周期性的特征，紅塔證券的營收呈現(xiàn)巨大波動，其中2016年營收同比下滑68%，2017年同比小幅增長8.55%。在證監(jiān)會從嚴(yán)監(jiān)管、嚴(yán)把IPO審核關(guān)、優(yōu)中選優(yōu)的背景下，紅塔證券能否順利過關(guān)尚有待觀察。

“紅塔”系公司紅塔證券重啟IPO

資料顯示，紅塔證券設(shè)立于2001年9月，2002年1月獲證監(jiān)會批準(zhǔn)開業(yè)，成立至今已走過近17年。

早在2008年，就傳出紅塔證券計劃上市的消息，但當(dāng)年底至次年6月，A股IPO暫停，紅塔證券的上市計劃隨之?dāng)R淺，直到2017年紅塔證券再次重啟IPO。

3月28日紅塔證券更新了招股說明書，招股書顯示，紅塔證券的控股股東為合和集團(tuán)，持有公司10.95億股股份，占本次發(fā)行前總股本的33.48%。而紅塔集團(tuán)持有合和集團(tuán)75%的股權(quán)，云南中煙持有紅塔集團(tuán)100%的股權(quán)，中煙總公司持有云南中煙100%的股權(quán)。中煙總公司是紅塔證券的實際控制人。

合和集團(tuán)是“紅塔”系金控的臺前人，公開資料顯示，云南合和(集團(tuán))股份有限公司(簡稱合和集團(tuán))于2015年1月22日掛牌成立，是在云南中煙“兩統(tǒng)一、兩整合”改革進(jìn)程中，由云南中煙、紅塔集團(tuán)、紅云紅河集團(tuán)共同出資，以三家股東所屬140多家企業(yè)為基礎(chǔ)，整合重組成立的國有大型股份制公司。

在合和集團(tuán)的官網(wǎng)，公司稱：“堅持以”資產(chǎn)資本化、資本證券化“為方向，圍繞”做強(qiáng)金融產(chǎn)業(yè)、做精配套產(chǎn)業(yè)、做實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、做穩(wěn)酒店地產(chǎn)業(yè)“工作思路，”逐步實現(xiàn)由綜合性投資公司向金控集團(tuán)轉(zhuǎn)型。“目前，合和集團(tuán)主要金融資產(chǎn)包括控股的紅塔證券、紅塔創(chuàng)新投資、云南新興投資等多家金融企業(yè)。此外，合和集團(tuán)還參股了多家銀行、證券和保險公司。

合和集團(tuán)還擁有一張銀行牌照，合和集團(tuán)為云南紅塔銀行第一大股東。

致力于轉(zhuǎn)型金融控股集團(tuán)，合和集團(tuán)積極推動紅塔證券上市目的很明顯。

北京一券商人士認(rèn)為：“券商行業(yè)有多少資本，就能做多大生意，如果紅塔證券成功上市，必然能增厚公司業(yè)績。”據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，我國對證券公司實行以凈資本為核心的動態(tài)監(jiān)管模式，資本實力已成為衡量證券公司抵御風(fēng)險能力的重要依據(jù)。紅塔證券招股書顯示，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過36400萬股，所募資金在扣除發(fā)行費用后，將全部用于補(bǔ)充公司資本金，拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。

據(jù)報道，去年，李劍波升任合和集團(tuán)云南合和(集團(tuán))股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理，兼任紅塔證券黨委書記、董事長。在今年3月的一次內(nèi)部講話中，李劍波稱：“公司IPO工作進(jìn)入到?jīng)_刺階段，公司發(fā)展步入快車道，也將迎來全面提速發(fā)展的新時代”。

業(yè)績波動大保薦業(yè)務(wù)去年“顆粒無收”

受困于證券行業(yè)周期性特征，紅塔證券的經(jīng)營業(yè)績波動較大，招股書顯示，2015年-2017年，紅塔證券實現(xiàn)營業(yè)收入19.75億元、9.75億元和11.13億元，同期凈利潤分別為10.44億元、3.39億元和3.68億元。

從凈利潤同比增速來看，2016年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年減少68.08%。2017年該數(shù)據(jù)為同比小幅增長8.55%。

從主營收入來看，招股書顯示，紅塔證券的營業(yè)收入主要來自：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)。2015-2017年，這三項業(yè)務(wù)收入合計占營業(yè)收入的比例分別為89.49%、61.82%和48.06%。

受困于A股市場交投清淡，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下滑明顯，2015-2017年分別為8.98億元、2.65億元和1.77億元，占營業(yè)收入的比例分別為45.46%、27.16%和15.9%;信用交易業(yè)務(wù)收入占比分別為20.05%、32.66%和25.25%;投行業(yè)務(wù)收入占比為4.45%、11.89%和7.75%;基金管理業(yè)務(wù)收入占比為2.81%、11.85%和10.91%。

對于業(yè)績波動，紅塔證券解釋稱，公司大部分收入和利潤來源于與證券市場高度相關(guān)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)等，公司的盈利水平容易受到證券市場周期性、波動性的影響。

紅塔證券認(rèn)為，未來若證券市場景氣度下滑、指數(shù)大幅波動、市場交易量萎縮，都會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響，不排除公司上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下降50%以上甚至虧損的可能性，并提醒投資者關(guān)注業(yè)績波動帶來的風(fēng)險。

除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)波動性大，紅塔證券的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，在證監(jiān)會推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化，疏解IPO堰塞湖的背景下，2017年有438家公司成功IPO，數(shù)量創(chuàng)下中國資本市場有史以來之最，不過紅塔證券2017年未能錄得IPO保薦收入。

傭金率下降壓縮證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利空間

2015年-2017年，紅塔證券云南省內(nèi)營業(yè)網(wǎng)點股票基金平均傭金率分別為1.18‰、0.98‰和0.91‰，而同期行業(yè)股票基金平均傭金率為0.50‰、0.38‰和0.33‰。紅塔證券2017年省內(nèi)股票基金平均傭金率為行業(yè)平均水平的2.75倍。

對此，紅塔證券在招股書中稱，相對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，云南省證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭較為和緩，對當(dāng)?shù)刈C券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)造成的競爭壓力較小，從而造成云南省內(nèi)證券市場傭金率水平高于行業(yè)平均水平。

記者查詢資料發(fā)現(xiàn)，同屬云南本土券商的太平洋證券股票基金傭金率也高于行業(yè)平均水平，據(jù)該公司2016年的《配股說明書》顯示，2015年1~6月，證券行業(yè)平均股票基金凈傭金率0.54‰，同期太平洋證券的股票基金凈傭金率為1.07‰。

不過，這一現(xiàn)狀正被互聯(lián)網(wǎng)挑戰(zhàn)，眾多券商為爭奪客戶資源，依托“網(wǎng)上開戶”、“互聯(lián)網(wǎng)金融”等，積極推行價格競爭。一券商人士稱，“傭金已經(jīng)近乎免費了，一些營業(yè)部甚至有萬1.5的傭金價格，這接近券商的運營成本。”

紅塔證券認(rèn)為，持續(xù)下降的傭金率水平可能導(dǎo)致公司面臨證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利空間被壓縮的風(fēng)險，進(jìn)而對公司盈利造成一定影響。

值得注意的是，該公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額正在逐年下滑。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，紅塔證券云南省內(nèi)股票交易金額分別為4157.54億元、1805.22億元和1452.63億元，市場份額分別為11.21%、10.89%和10.24%。

省外拓展未見成效，從營收來看，截至去年年末，紅塔證券已設(shè)立營業(yè)部共46家，其中25家位于云南省，占公司證券營業(yè)部總數(shù)的54.35%。昆明春城路營業(yè)部、大理人民路營業(yè)部和楚雄鹿城北路營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收占比分別為17.79%、17.66%、10.65%，占據(jù)半壁江山，而北京萬泉莊路營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收僅占2.83%。

紅塔證券稱，公司將通過新設(shè)或收購分支機(jī)構(gòu)等方式擴(kuò)大網(wǎng)點規(guī)模，完善營銷網(wǎng)絡(luò)布局，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度有望進(jìn)一步降低。