作者 | 張可心

編輯 | 陳芳

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臨近元旦，茅臺毫不留情地給其他酒企釋放了一波“壓力”。

12月29日晚間，貴州茅臺發布2022年度生產經營情況公告，預計實現營業總收入1272億元左右，同比增長16.20%；預計實現凈利潤626億元左右，同比增長19.33%，相當于日賺1.7億元。營收和凈利潤增速雙雙達到近四年之最。

“茅臺今年的業績確實很驚艷”，酒業分析師蔡學飛表示，此前貴州茅臺的業績增速已連續三年呈下滑趨勢，“今年因疫情和經濟的多重負面影響，茅臺在千億規模上仍然能夠保持營收和利潤的高雙位數增長，說明茅臺的盈利能力依然非常強悍。”

不過與業績主動提速不太一樣的是，貴州茅臺在資本市場的表現依舊冷靜。12月30日早間貴州茅臺股價開盤上漲1個百分點，盤中最高漲幅達到2%后慢慢回落，最終收盤價為1727元，僅微長0.47%，總市值2.17萬億元。

“A股龍頭似乎有些‘炒’不動了”，有投資人士感慨，“今年以來，貴州茅臺的股價表現遠不如去年。尤其是下半年，股價從2000元一路下滑，探底1300元左右，較2021年2500多元的股價峰值跌去近50%。”

同時，“飛天茅臺的價格在年內幾個節前旺季，也都不如去年堅挺”，如12月30日，“22年飛天茅臺單瓶價格在2850元左右，較去年同期21年飛天茅臺價格有20-30元左右跌幅”，有門店銷售人士表示。

為提振市場信心，董事長丁雄軍執掌下的貴州茅臺今年以來動作頻頻，大手筆分紅、擴產齊上陣，但目前來看，市場依舊謹慎。

直銷是利潤增長利器

今年6月貴州茅臺2021年度股東大會上，茅臺集團董事長、貴州茅臺酒股份有限公司董事長丁雄軍曾明確提出，2022年貴州茅臺的營收目標是1259億元，增速15%。由此看來，貴州茅臺已超額完成年度目標。

拆分來看，1272億元預計總營收規模中，茅臺酒貢獻營業收入1077億元左右，突破千億大關；系列酒營業收入157億元左右，較2021年系列酒126億元的營收增長25%，延續2021年的高增速。

（圖 視覺中國）

在蔡學飛看來，“茅臺的營收增長，一方面得益于以‘i茅臺’為代表的直營化和年輕化，擴大了茅臺的整個消費基礎；其次在于茅臺不斷完善產品結構，開發推出珍品、茅臺1935、虎年生肖茅臺等一系列細分產品在細分市場占位。”

今年3月茅臺上線新電商平臺“i茅臺”，銷售產品主要有虎年茅臺、茅臺1935、珍品以及100ml飛天茅臺等產品。據貴州茅臺2022年三季報數據顯示，3-9月公司通過“i茅臺”數字營銷平臺實現酒類不含稅收入84.62億元。

有賴于“i茅臺”的亮眼表現，公司前三季度直銷總收入達到318.8億元，同比增長117%，占公司總營收占比已近40%，較過往有明顯提升。同期直銷毛利率也由最初的95.01%提升至96.12%，助力茅臺全年凈利潤實現19%的高增長。

即使在總營收仍保持雙位數的增長情況下，茅臺同期批發代理收入550.6億元，同比下滑8%。毛利率也逐年降低，從最開始的91.03%降至90.3%。

直銷與批發代理收入之間“此消彼長”而非“共同繁榮”的趨勢，引發市場關注。如果未來茅臺持續提高直銷收入，恐怕將進一步以擠壓經銷商利益為代價，此舉無疑會引發后者劇烈反彈。而貴州茅臺主力產品飛天茅臺目前的市場價格和銷量，仍高度仰仗經銷商的力量。

同時，據線下經銷人士表示，“i茅臺”目前來看業績增長明顯，但“成也i茅臺，敗也i茅臺”，“茅臺今年新出的茅臺1935和珍品，由于在‘i茅臺’上大量放貨，目前市場價格已破發，行情倒掛。”

資本市場信心不足

2022年茅臺酒產品突破千億營收，市場早有心理準備。因為自11月下旬，茅臺便突發公告公布全年茅臺酒含稅收入。彼時便有專家分析，茅臺此舉主要是為了提振市場信心。

今年下半年，“白酒尤其是醬香型白酒庫存過高”、“很多白酒企業通過壓貨給經銷商粉飾業績”等聲音不斷在市場傳出。業內人士也指出，最近幾年很多企業靠著不斷漲價壓貨給經銷商完成快速增長的發展模式并不健康，一旦行業增速放緩，庫存過高、價格倒掛、渠道混亂等隱憂可能集中爆發。

再疊加疫情影響，占據白酒消費市場大頭的宴席、商務聚餐等大眾消費場景被迫中斷，資本市場對白酒行業的信心稍顯不足。貴州茅臺股價自今年7月初跌破2000元大關后，數次探底1300元左右，至今仍在1700元上下徘徊。

作為A股龍頭，貴州茅臺可謂使盡渾身解數。除首次披露含稅收入外，還首次安排大手筆特別分紅。

11月28日，貴州茅臺發布公告稱，公司董事會通過一次性特別現金分紅計劃，面向全體股東每股派發21.91元特別現金紅利，分紅現金總額預計在275.23億元左右。

此次特別分紅為貴州茅臺上市21年來首次，屬于2022年度二次分紅。若加上2022年6月派發的272.28億元，茅臺今年累計分紅547.51億元，再度刷新了分紅紀錄，比茅臺2021年全年凈利潤還要高出22.91億元，相當于將上一年度凈利潤全部回饋給股東。

受此消息影響，貴州茅臺股價兩周內由之前不足1500元/股拉升至目前1700元上下。

（圖 視覺中國）

此外，茅臺近日還趁熱打鐵釋放擴產消息，稱預計將投資超155億元投資茅臺酒“十四五”技改建設項目，項目建設周期為48個月，建成后可新增茅臺酒產能1.98萬噸/年，儲酒能力8.47萬噸。疊加2021年茅臺酒實際產能達5.65萬噸，該技改建設項目完成后，茅臺酒年產能將達7.58萬噸。

有相關人士測算，若以一噸基酒大約能生產2000瓶茅臺計算，那么待完全投產后，貴州茅臺一年將新增4000萬瓶茅臺酒。同時按照某證券公司測算的2021年茅臺酒噸價257.75萬元算，此次技改建設項目將對應未來年收入增量約383億元。

產能是今年所有醬香型白酒關注的重點之一，也成為企業參與競爭的一道重要門檻，在蔡學飛看來，“茅臺擴產也是為了提高企業本身對于核心產區，以及整個醬香型白酒產業鏈的話語權”。但目前來看，此消息對于股價的提振并不明顯。

12月30日，本指望著茅臺2022生產經營報告拉升一波股價的投資人頗有些失望，貴州茅臺何時能重回2500元巔峰，如今成為他們最大的期待。