2017年，隨著針對中短存續(xù)期及萬能險業(yè)務(wù)監(jiān)管政策的逐步發(fā)酵，人身險行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大調(diào)整，萬能險業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，保障類業(yè)務(wù)對規(guī)模保費的貢獻(xiàn)度大幅上升。由于既有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，監(jiān)管政策對各類人身險公司經(jīng)營的影響差異較大，主營理財類業(yè)務(wù)的人身險公司市場份額下降，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，主營保障類業(yè)務(wù)的人身險公司市場份額有所提升。盈利方面，隨著市場利率上升，人身險公司資金運用的收益率穩(wěn)中有升。隨著中短存續(xù)期產(chǎn)品的逐步到期，人身險行業(yè)退保率呈下降趨勢，負(fù)債久期逐步拉長，負(fù)債結(jié)構(gòu)及長期渠道成本有望下降。

2018年，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，萬能險業(yè)務(wù)將繼續(xù)收縮。隨著人身險保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)等利好政策的落地，保障型產(chǎn)品的業(yè)務(wù)前景向好，人身險行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。從負(fù)債角度來看，人身險公司的負(fù)債期限將逐步改善，短期內(nèi)保費渠道成本壓力加大，但長期保費渠道成本將有所下降。

投資方面，隨著保險資金設(shè)立股權(quán)計劃新政實施，通道類、政府信用類“明股實債”項目被全面叫停，相關(guān)資產(chǎn)的配置比重將有所下降。2018年，在“積極的”財政政策及“穩(wěn)健的”貨幣政策環(huán)境下，預(yù)計債券利率將繼續(xù)溫和上行，人身險行業(yè)債券配置比重將穩(wěn)中有升，投資收益率有望進(jìn)一步改善。

盈利方面，隨著國債收益率的持續(xù)走高，保險責(zé)任準(zhǔn)備金折現(xiàn)率在2017年四季度轉(zhuǎn)而進(jìn)入上升通道，保險責(zé)任準(zhǔn)備金將逐步釋放;另一方面，新增投資收益將有所改善;利好行業(yè)盈利。

一、中國人身保險行業(yè)信用回顧

2016年以來，為防范保險行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，中國保監(jiān)會出臺了一系列針對中短存續(xù)期產(chǎn)品及萬能險產(chǎn)品的監(jiān)管措施，以規(guī)范相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計和銷售，引導(dǎo)人身險公司發(fā)展保障類業(yè)務(wù)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。受此影響，2017年以來，人身險行業(yè)的原保險保費占規(guī)模保費的比重持續(xù)上升，保費規(guī)模有所下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化。投資方面，隨著市場利率的逐步攀升，保險行業(yè)資金運用收益率有所改善。

（一）行業(yè)經(jīng)營情況回顧

1.“保險姓保”，保障類業(yè)務(wù)發(fā)展向好，人身險公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保費增速放緩。

2016年，為遏制惡性競爭，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，中國保監(jiān)會頒布《中國保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》、《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險精算制度有關(guān)事項的通知》、《關(guān)于強(qiáng)化人壽保險產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》和《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險監(jiān)管有關(guān)事項的通知》等系列文件，以規(guī)范萬能險的產(chǎn)品設(shè)計與銷售，壓降中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模，調(diào)整行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，化解潛在風(fēng)險。在“保險姓保”的行業(yè)政策指引下，2017年，人身險公司著力調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)重心從低價值的理財型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高價值的保障型業(yè)務(wù)，行業(yè)原保險保費收入快速上升，理財型業(yè)務(wù)規(guī)模逐步收縮。受此影響，人身險行業(yè)的規(guī)模保費增速有所放緩，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017年1-11月，人身險公司實現(xiàn)規(guī)模保費收入30，866.08億元，同比減少5.57%;實現(xiàn)原保險保費收入24，914.21億元，同比增長21.11%。

近年來，萬能險產(chǎn)品因其較好的滿足了居民的理財需求，發(fā)展迅速，但結(jié)算利率競價、惡意競爭、激進(jìn)投資等問題日趨嚴(yán)峻。為肅清市場亂象，2016年，監(jiān)管部門連續(xù)出臺針對中短存續(xù)期產(chǎn)品及萬能險的系列政策，2016年下半年以來，萬能險業(yè)務(wù)擴(kuò)張逐步得到遏制，增速持續(xù)下降，并于2017年形成拐點，萬能險業(yè)務(wù)規(guī)模及占規(guī)模保費的比重呈雙降態(tài)勢，結(jié)束了萬能險多年以來的快速擴(kuò)張。2017年1-11月，人身險行業(yè)保戶投資款新增繳費5，536.10億元，較上年同期減少50.69%，占同期規(guī)模保費的比重為17.94%，較去年同期下降16.47個百分點;原保險保費占規(guī)模保費的比重較去年同期增加17.78個百分點至80.72%。

目前，人身險公司的保障型業(yè)務(wù)仍以壽險業(yè)務(wù)為主。2017年1-11月，壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)原保險保費收入20，644.14億元，同比增長24.69%;健康險業(yè)務(wù)實現(xiàn)原保險保費收入4，105.54億元，同比增長6.87%;意外險業(yè)務(wù)實現(xiàn)原保險保費收入834.83億元，同比增長20.41%。

業(yè)務(wù)渠道方面，2017年前三季度，保障功能產(chǎn)品占比較高的個人代理渠道是人身險公司的主要業(yè)務(wù)來源，實現(xiàn)原保險保費收入11，005.72億元，同比增長33.73%，占人身險公司業(yè)務(wù)總量的48.61%，較上年同期增加3.75個百分點;銀郵代理渠道實現(xiàn)原保險保費收入9，684.23億元，同比增長15.69%，占比42.77%，較上年同期減少2.86個百分點。

2.強(qiáng)監(jiān)管下，傳統(tǒng)人身險公司市場份額有所提升，轉(zhuǎn)型類公司著力調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2017年以來，隨著針對中短存續(xù)期及萬能險業(yè)務(wù)監(jiān)管政策的逐步發(fā)酵，人身險行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。各類人身險公司因既有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異較大，經(jīng)營情況分化。主營理財型產(chǎn)品的公司，業(yè)務(wù)重心為調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，著力提升原保險保費收入占比，規(guī)模保費增速有所放緩。傳統(tǒng)人身險公司因運營穩(wěn)健，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對合理，發(fā)展迅速，規(guī)模保費市場份額有所上升。

2017年1-11月，人身險行業(yè)前十大公司原保險保費收入(新準(zhǔn)則口徑)市場份額為71.40%，集中度較上年同期下降1.20個百分點，其中安邦人壽、華夏人壽及平安人壽的原保險保費收入市場份額增幅相對較大;行業(yè)前十大公司規(guī)模保費收入(舊準(zhǔn)則口徑)集中度為70.83%，同比上升3.66個百分點，其中安邦人壽和富德生命人壽的規(guī)模保費市場份額下滑較為顯著，分別較去年同期下降1.96和1.42個百分點?？傮w來看，前十大人身險公司中，此前主推萬能險的安邦人壽及華夏人壽的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度較大，原保險保費收入占規(guī)模保費的比重分別較上年同期增加46.31個百分點和25.05個百分點。

已發(fā)債人身險公司數(shù)據(jù)顯示，萬能型產(chǎn)品募集資金的更迭速度普遍高于普通壽險和分紅型產(chǎn)品所募資金的更迭速度，主營萬能險的公司負(fù)債久期較短，往往依靠產(chǎn)品滾動發(fā)行維持短債長投，其流動性管理難度較大。第二代償付能力監(jiān)管體系下，中短存續(xù)期業(yè)務(wù)對償付能力充足率消耗較大。2016年以來，針對中短存續(xù)期及萬能險業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策的逐步升級，人身險公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化逐步推進(jìn)，退保率及負(fù)債端滾動總體呈下降趨勢。而隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，人身險公司資本消耗速度放緩，償付能力充足率穩(wěn)中有升。

3.債券配置比重回升，其他類資產(chǎn)配置比重保持增長，資金運用收益率有所改善。

近年來，隨著保險公司承保業(yè)務(wù)的不斷累積，保險行業(yè)資金運用規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，且隨著投資范圍的拓寬，保險公司投資端資的資產(chǎn)配置更加多樣化。2017年，受規(guī)模保費增速放緩影響，資金運用增速有所放緩，而隨著債券市場收益率逐步上行，債券投資配置比重有所回升;受監(jiān)管導(dǎo)向及資本市場波動影響，股票和證券投資基金配置比呈下降趨勢;其他類資產(chǎn)配置比重保持增長。

截至2017年11月末，保險公司資金運用總額為147，019.88 億元，較年初增長9.79%，其中，銀行存款配置比重較年初減少5.12個百分點至13.13%;債券投資配置比重較年初增加2.85個百分點至35.00%;股票和證券投資基金配置比重較年初減少0.48個百分點至12.80%;其他投資占比較年初增加3.05個百分點至39.07%。

投資收益方面，2017年前三季度，保險行業(yè)的資金運用實現(xiàn)收益5，814.31億元，同比增長20.41%，其中債券收益為1，539.76億元，同比增長7.30%;長期股權(quán)及其他投資收益為2，593.62億元，同比增長19.44%。2017年前三季度，保險行業(yè)實現(xiàn)資金收益率4.05%，較去年同期上升0.1個百分點。

支出方面，隨著存續(xù)業(yè)務(wù)的累積及原保險保費收入的增長，人身險公司賠付支出和業(yè)務(wù)及管理支出均呈上升趨勢，但隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整，壽險業(yè)務(wù)賠付支出相對增速有所放緩，顯著低于保費累積速度。2017年1-11月，人身險行業(yè)保險賠付支出為5，638.57億元，同比增長6.01%，其中壽險業(yè)務(wù)給付4，313.69億元，同比增長0.61%;健康險業(yè)務(wù)賠款和給付1，125.41億元，同比增長29.25%;意外險業(yè)務(wù)賠款199.48億元，同比增長24.16%。

盈利方面，得益于投資收益改善及保險準(zhǔn)備金的逐步釋放，2017年，保險行業(yè)盈利情況有所改善。2017年前三季度，預(yù)計利潤總額為1，857.03億元，同比增長18.31%。具體來看，受存續(xù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2017年，人身險公司盈利情況有所分化。其中，既有業(yè)務(wù)以萬能險為主的人身險公司業(yè)務(wù)重心為調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，期繳保障型業(yè)務(wù)發(fā)展較快，原保費收入在規(guī)模保費中的占比增幅較大。受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，轉(zhuǎn)型中的公司營業(yè)收入增幅較大，準(zhǔn)備金計提等相關(guān)業(yè)務(wù)支出同步上升;其中，由于期繳業(yè)務(wù)的首期渠道成本較高，傭金手續(xù)費率增幅較快，致使公司盈利與保費收入發(fā)生背離，凈利潤有所下降。相對地，隨著利率上行，新增固定收益類資產(chǎn)的投資收益有所提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的人身險公司，盈利水平有所提升。從長期來看，長期期繳業(yè)務(wù)的平均渠道成本相對較低，有助于降低人身險公司負(fù)債端成本，改善人身險公司經(jīng)營情況，減小其盈利壓力。

（二）強(qiáng)監(jiān)管延續(xù)：控風(fēng)險，補(bǔ)短板，提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力

2017年，中國保監(jiān)會發(fā)布“4+1”系列文件，明確保險行業(yè)近期的工作重點為治理市場亂象、補(bǔ)齊監(jiān)管短板、防范行業(yè)風(fēng)險，充分運用非現(xiàn)場監(jiān)管及現(xiàn)場檢查手段，嚴(yán)懲違規(guī)違法行為，從根本上化解風(fēng)險，提升保險服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。行業(yè)監(jiān)管保持高壓態(tài)勢，產(chǎn)品端繼續(xù)促進(jìn)公司發(fā)展保障類業(yè)務(wù);資產(chǎn)配置方面，查處違規(guī)投資行為，針對股票及非標(biāo)類投資出臺實施細(xì)則，防范風(fēng)險，嚴(yán)禁監(jiān)管套利。

2017年，為加強(qiáng)保險行業(yè)監(jiān)管、治理市場亂象、補(bǔ)齊監(jiān)管短板、防范行業(yè)風(fēng)險，中國保監(jiān)會出臺“4+1”系列監(jiān)管文件，并陸續(xù)出臺針對性的實施細(xì)則。2017年4月，保監(jiān)會發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險監(jiān)管維護(hù)保險業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2017〕34號，以下簡稱“34號文”)以明確近期監(jiān)管工作總體思路，并陸續(xù)出臺《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險業(yè)風(fēng)險防控工作的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2017〕35號，以下簡稱“35號文”)、《中國保監(jiān)會關(guān)于強(qiáng)化保險監(jiān)管打擊違法違規(guī)行為整治市場亂象的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2017〕40號，以下簡稱“40號文”)、《中國保監(jiān)會關(guān)于彌補(bǔ)監(jiān)管短板構(gòu)建嚴(yán)密有效保險監(jiān)管體系的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2017〕44號，以下簡稱“40號文”)和《中國保監(jiān)會關(guān)于保險業(yè)支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》(保監(jiān)發(fā)〔2017〕42號，以下簡稱“42號文”)四項配套文件以保證監(jiān)管措施的有效落實。

34號文明確，近期保險監(jiān)管的主要任務(wù)及關(guān)注重點為：

(一)強(qiáng)化監(jiān)管力度，持續(xù)整治市場亂象：重點關(guān)注擴(kuò)張激進(jìn)、風(fēng)險指標(biāo)偏離度大的機(jī)構(gòu)，清查違規(guī)資金運用、股東虛假注資、公司治理失效、信息披露不實等問題;

(二)補(bǔ)齊監(jiān)管短板，堵塞監(jiān)管漏洞：重點防止監(jiān)管套利;完善審批項目的監(jiān)管規(guī)則;

(三)堅持底線思維，嚴(yán)密防控風(fēng)險;

(四)創(chuàng)新體制機(jī)制，提升保險服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力和水平。

1.負(fù)債端：進(jìn)一步規(guī)范人身險產(chǎn)品的開發(fā)與設(shè)計

2017年，為防范人身險公司經(jīng)營風(fēng)險，保戶消費者合法權(quán)益，保監(jiān)會細(xì)化了對人身險產(chǎn)品的開發(fā)、設(shè)計與銷售的監(jiān)管要求。2017年5月，保監(jiān)會發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計行為的通知》(保監(jiān)人身險〔2017〕134號，以下簡稱“134號文”)，以規(guī)范保險公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計與銷售，切實發(fā)揮人身保險產(chǎn)品的保險保障功能，回歸保險本源，防范經(jīng)營風(fēng)險。同時，發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人身保險公司銷售管理工作的通知》(保監(jiān)人身險〔2017〕136號)，以規(guī)范人身險產(chǎn)品的銷售行為，強(qiáng)化監(jiān)管及追責(zé)。

2.資產(chǎn)端：排查資金運用風(fēng)險，規(guī)范股票及股權(quán)投資行為

為整治市場亂象，規(guī)范保險公司資金運用，提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力，2017年保監(jiān)會對股票投資及股權(quán)計劃投資出臺相應(yīng)的監(jiān)管政策。2017年1月，保監(jiān)會發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項的通知》(保監(jiān)發(fā)【2017】9號)，以規(guī)范保險公司的股票投資行為，防止其激進(jìn)投資，化解公司經(jīng)營風(fēng)險。2017年12月及2018年1月，保監(jiān)會分別發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金設(shè)立股權(quán)投資計劃有關(guān)事項的通知》(保監(jiān)資金〔2017〕282號)和《中國保監(jiān)會財政部關(guān)于加強(qiáng)保險資金運用管理支持防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的指導(dǎo)意見》(保監(jiān)發(fā)〔2018〕6號)，以規(guī)范保險資金的股權(quán)投資行為，防止以通道、名股實債等方式變相抬高實體企業(yè)融資成本，避免保險機(jī)構(gòu)違規(guī)增加地方政府債務(wù)規(guī)模，并要求保險公司妥善配合處置存量債務(wù)風(fēng)險。

3.其他行業(yè)政策

2017年，為落實全國金融工作會議精神及“1+4”系列文件，提升保險公司防范化解風(fēng)險的能力，保監(jiān)會進(jìn)一步細(xì)化對保險公司的償付能力、資產(chǎn)負(fù)債管理的監(jiān)管措施，以豐富監(jiān)管工具、完善監(jiān)管體系，推動保險公司增強(qiáng)核心競爭力，推動行業(yè)回歸保障本源和更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。2017年9月，保監(jiān)會發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于印發(fā)<償二代二期工程建設(shè)方案>的通知”》(保監(jiān)發(fā)〔2017〕67號)，啟動第二代償付能力管理二期工程，并就償付能力分類監(jiān)管的細(xì)則向保險機(jī)構(gòu)征求意見，發(fā)布《保險公司償付能力管理規(guī)定(征求意見稿)》(保監(jiān)廳函〔2017〕374號)。2017年7月，保監(jiān)會對保險公司進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理能力情況進(jìn)行摸底，并于12月發(fā)布《中國保監(jiān)會辦公廳關(guān)于征求<保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管辦法(征求意見稿)>意見的函》(保監(jiān)廳函〔2017〕446號)。此外，為促進(jìn)人身險行業(yè)保障型業(yè)務(wù)發(fā)展，保監(jiān)會計劃試點保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，并就相關(guān)業(yè)務(wù)的管理辦法向保險機(jī)構(gòu)征求意見。

二、中國人身保險行業(yè)信用展望

1.人身險行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，保障型業(yè)務(wù)發(fā)展前景向好。

近年來，為防范人身險行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，增強(qiáng)行業(yè)保險保障功能，保監(jiān)會出臺一系列針對中短存續(xù)期產(chǎn)品及萬能險業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施，嚴(yán)格限制相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模，并對超限部分制定明確的壓縮時間表。2017年，保監(jiān)會進(jìn)一步深化落實“保險姓保”的行業(yè)政策，明確將重點扶持發(fā)展風(fēng)險保障類產(chǎn)品，并出臺134號文，規(guī)范返還型產(chǎn)品設(shè)計，禁止萬能險及投連險以附加險的形式銷售，針對理財類人身險產(chǎn)品的監(jiān)管政策進(jìn)一步收緊。同時，我們關(guān)注到，監(jiān)管部門對于產(chǎn)品設(shè)計的監(jiān)管的實施力度較強(qiáng)，對以非合理精算假設(shè)等變相突破預(yù)定利率上限的情況向多家公司下發(fā)監(jiān)管函，要求停售問題產(chǎn)品，并禁止其新產(chǎn)品申報。

受監(jiān)管政策及行業(yè)導(dǎo)向的影響，未來保險公司對萬能險等理財類業(yè)務(wù)的銷售意愿將有所下降。同時受返還期限延遲及返還比例上限影響，部分理財類年金險產(chǎn)品對投資者吸引力有所下降。公司銷售意愿下降疊加產(chǎn)品吸引力下降，預(yù)計未來萬能險及其他形式的理財型業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步收縮的可能性較大。

長期限人身險方面，2018年1月，保監(jiān)會著手推進(jìn)人身險保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)試點工作。保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)將有效改善長期險人身險產(chǎn)品的流動性和變現(xiàn)能力，緩解終身壽險類投保人生前無法使用賠付金的窘境，為重癥患者獲得及時的治療提供一定的經(jīng)濟(jì)條件，提升長期限人身險產(chǎn)品吸引力。同時，保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也將有效降低產(chǎn)品退保率，緩解人身險公司面臨的退保風(fēng)險，進(jìn)一步提升公司對于長期保障型產(chǎn)品的銷售意愿。試點期間，人身險保單貼現(xiàn)業(yè)務(wù)限于普通終身險、普通兩全險和普通年金險產(chǎn)品。預(yù)計此項業(yè)務(wù)及相關(guān)政策落地后，將進(jìn)一步推動長期限保障類產(chǎn)品發(fā)展空間，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。

此外，作為國家養(yǎng)老和醫(yī)療保障體系建設(shè)的重要組成部分，養(yǎng)老稅改及商業(yè)醫(yī)療保險工作的逐步推進(jìn)，隨著相關(guān)政策的逐步落地，相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展有望加速。

預(yù)計2018年，人身險行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，保障型業(yè)務(wù)的重要性繼續(xù)提升。從負(fù)債角度來看，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，人身險公司負(fù)債久期將逐步拉長;雖然長期期繳產(chǎn)品首期的渠道成本較高，但長遠(yuǎn)來看，將有望降低人身險公司負(fù)債端的綜合成本，利好行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.股票及非標(biāo)債權(quán)類投資監(jiān)管趨嚴(yán)，債券配置比重回升，收益率改善。

2017年以來，保監(jiān)會分別就保險資金股票投資和股權(quán)投資發(fā)布《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項的通知》(保監(jiān)發(fā)【2017】9號，以下簡稱“9號文”)、《中國保監(jiān)會關(guān)于保險資金設(shè)立股權(quán)投資計劃有關(guān)事項的通知》(保監(jiān)資金〔2017〕282號，以下簡稱“282號文”)和《中國保監(jiān)會財政部關(guān)于加強(qiáng)保險資金運用管理支持防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的指導(dǎo)意見》(保監(jiān)發(fā)〔2018〕6號，以下簡稱“6號文”)，以規(guī)范保險公司大類資產(chǎn)的投資行為。

9號文對保險資金舉牌上市公司股票的資金來源、標(biāo)的行業(yè)、集中度及舉牌資質(zhì)做出嚴(yán)格限定，并規(guī)定此前按規(guī)定增持藍(lán)籌股超過股票投資限額的需在2年內(nèi)調(diào)整到位。受此影響，2017年，保險行業(yè)股票配置趨于謹(jǐn)慎。

為配合全面金融監(jiān)管工作，282號文及6號文禁止保險資金通過差額補(bǔ)足及到期回購等條款，開展“明股實債”類投資，變相推高政府平臺債務(wù)融資，并要求妥善處置存續(xù)債務(wù)風(fēng)險;禁止保險資金開展通道業(yè)務(wù)，嵌套投資，繞道監(jiān)管;限定私募股權(quán)投資基金認(rèn)購比例上限，防止相關(guān)項目杠桿過大。同時，相關(guān)文件引導(dǎo)保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，鼓勵保險公司投資以股權(quán)投資的形式，參與國家重點領(lǐng)域、重點工程項目建設(shè)。從目前情況來看，因投資風(fēng)格較為謹(jǐn)慎，風(fēng)險偏好較低，保險公司相當(dāng)一部分的股權(quán)投資計劃為明股實債，且較為青睞擁有政府信用支持的項目(包括以政府相關(guān)實體提供擔(dān)保、差額補(bǔ)足及到期回購等形式)。受監(jiān)管政策影響，未來，保險公司新增股權(quán)類投資的資產(chǎn)性質(zhì)面臨一定轉(zhuǎn)變，相關(guān)投資的決策及投后管理難度趨升，預(yù)計此類資產(chǎn)投資增速將有所放緩，關(guān)注金融機(jī)構(gòu)收緊政府相關(guān)實體授信對于存續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量的影響。

2016年四季度以來，在金融去杠桿的大背景下，市場收益率節(jié)節(jié)攀升，債券類資產(chǎn)的吸引力有所回升，配置性機(jī)會逐步顯現(xiàn)。2018年，我國施行“積極”的財政政策和“穩(wěn)健”的貨幣政策，預(yù)計資金面將會進(jìn)一步趨緊，市場利率仍將處于上升通道，債券收益率有望進(jìn)一步上升。在債券投資吸引力上升、股權(quán)類投資監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，預(yù)計保險行業(yè)債券配置比重將穩(wěn)中有升，投資收益有望進(jìn)一步改善，關(guān)注低等級信用債的信用風(fēng)險。

3.折現(xiàn)率上行，準(zhǔn)備金逐步釋放，利好人身險公司盈利。

2014年以來，10年期國債收益率呈下降趨勢，在漫長降息通道后，2016年以來，債券收益率開始逐步回升。而750天國債收益率移動平均也在2017年11月迎來拐點，保險責(zé)任準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的基礎(chǔ)利率開始回升，保險責(zé)任準(zhǔn)備金將逐步釋放，預(yù)計2018年，人身險公司保險責(zé)任準(zhǔn)備金計提將相對減少，利好公司盈利。受既有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)影響，各類人身險公司受益程度將有所不同，總體而言，既有業(yè)務(wù)中壽險且長期限壽險業(yè)務(wù)占比較高的公司，利潤改善程度較大。既有業(yè)務(wù)以萬能險為主或處于轉(zhuǎn)型中的公司利潤釋放程度相對較小。

4.豐富監(jiān)管工具，提升保險行業(yè)監(jiān)管的專業(yè)化程度。

為更好落實“1+4”系列文件，提升行業(yè)監(jiān)管專業(yè)化程度，保監(jiān)會不斷豐富行業(yè)監(jiān)管工具。2017年9月，為提高風(fēng)險計量的科學(xué)性和風(fēng)險管理的有效性，保監(jiān)會啟動“償二代”二期工程，發(fā)布《保險公司償付能力管理規(guī)定(征求意見稿)》(保監(jiān)廳函〔2017〕374號，以下簡稱“374號文”)，明確二期工程的工作重點為細(xì)化監(jiān)管措施，強(qiáng)化償付能力監(jiān)管約束性，加強(qiáng)對保險集團(tuán)的監(jiān)管力度，完善資本及各類的計量，強(qiáng)化市場風(fēng)險、信用風(fēng)險的穿透識別能力等。預(yù)計未來保監(jiān)會將會針對各項工作重點出臺針對性的監(jiān)管細(xì)則，償付能力計量及監(jiān)管措施進(jìn)一步細(xì)化。

2017年12月，保監(jiān)會就《保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管辦法(征求意見稿)》向行業(yè)征求意見，以進(jìn)一步防范保險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債錯配風(fēng)險，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管，提升保險公司資產(chǎn)負(fù)債管理能力。該辦法采用現(xiàn)場評估與非現(xiàn)場評估相結(jié)合的方式，從長期經(jīng)濟(jì)價值、中期盈利能力、短期流動性和償付能力底線等多個維度，綜合評估保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況和管理能力。保監(jiān)會將根據(jù)綜合評定結(jié)果，對保險公司實施差異化監(jiān)管，對于資產(chǎn)負(fù)債管理情況及能力較好的公司，在資金運用以及保險產(chǎn)品等方面給予支持，鼓勵其先行試點;對資產(chǎn)負(fù)債管理情況較差的公司實施較嚴(yán)密監(jiān)管，針對其存在的問題實行相應(yīng)的監(jiān)管措施。此項政策的落實后，人身險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理將趨于謹(jǐn)慎，行業(yè)風(fēng)險有望降低，而人身險公司通過短債長配賺取的利差將有所下降。