撰文 / 胡文柳

編輯 / 楊潔

“宜華系”走到了懸崖邊緣。

4月6日晚間，宜華健康醫療股份有限公司（以下簡稱 宜華健康）發布了退市風險警示，如果觸及紅線，即“最近一個會計年度經審計的期末凈資產為負值，或者追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產為負值”，其將被深圳證劵交易所實施退市風險警示。

同時，宜華健康宣布將原定4月7日披露的2021年度財報延期。但根據今年年初披露的業績預告顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損為3.6億元至5.4億元，比上年同期增長13.57%-42.38%。

宜華健康是宜華集團控股的醫療養老服務公司。2015年后，宜華健康從一個地產公司蛻變為醫療大健康企業，確立了醫療機構運營及服務和養老社區運營及服務兩大業務核心。

但是，業務轉型并沒有給宜華健康帶來業績的騰飛。截至2021年，宜華健康已連續3年虧損，虧損總額超過30億元。

值得一提的是，宜華健康是當年號稱資產達到850億元的宜華集團旗下僅剩的一家上市公司。在其背后，曾經的“潮汕資本教父”劉紹喜一手打造的宜華系已經風雨飄搖。

中小股東起訴宜華健康

“我現在就是后悔買了這只股票，它都跌到2塊多了，早知如此我早拋了。”吳凡說。她是在2021年買入的宜華健康股票，并且本著信任上市公司的心情，一直持有至今。

在宜華健康及其控股股東宜華集團的信用不斷“爆雷”后，吳凡選擇了找律師進行維權，要求獲得民事賠償。她告訴《財經天下》周刊，自己已經把對賬單發給了律師，“律師幫我計算了，有1.5萬股在索賠區間之內，和本金相比，我已經虧損了3萬元。”

發布退市風險警示前，宜華健康已經焦頭爛額。

今年2月，宜華健康發布公告稱，其控股股東宜華企業（集團）有限公司（以下簡稱“宜華集團”）因涉嫌信息披露違法違規，被中國證監會第二次立案調查。

3月16日，因為宜華集團及劉紹喜與廣發證券的合同糾紛，宜華健康的2352.69萬股股票被廣發證券放在了二級市場上變賣，價格為3.22元/股。3月31日，宜華健康又因沒有提前15天向二級市場公開披露2352.69萬股股票被變賣的信息，收到了深交所的監管函。

更早些的1月19日，宜華健康的實際控制人劉紹喜、現任董事長劉壯青等人均被廣東證監局出具警示函。警示函中披露，宜華健康存在多項違法違規事項，其中包括違規為控股股東借款提供擔保、未及時披露違規擔保所涉重大訴訟的問題等。作為上市公司，根據相關規定，如果因虛假稱述，導致投資者權益受損，則應當承擔相應民事責任。

投資者對宜華健康糟糕的表現失望之極。甚至有部分投資者向律所提交材料，預備擇期對其起訴索賠。上海滬紫律師事務所劉鵬律師團隊表示，“于2019年3月2日至2022年1月7日期間買入宜華健康，并在2022年1月8日及之后賣出或仍持有而虧損的投資者可以報名參加索賠。”該律所的一位工作人員告訴《財經天下》周刊，目前已經有數十位投資者和他們聯系報名了。

劉鵬稱，根據此前律所代理的證券虛假陳述責任案件來看，“因信披違規被行政處罰引發的股民索賠訴訟案件，整個訴訟過程一般來說在一年到兩年左右”。但是，“絕大多數投資者都是勝訴的”。

律所的工作人員介紹，這些準備向宜華健康索賠的投資人“很多都是散戶，年紀也比較大。”

《財經天下》周刊就上述相關問題，向宜華健康發送郵件求證，截至發稿，仍未得到對方回應。

公允地說，宜華健康和背后的宜華集團曾有一手好牌。

宜華健康的前身是宜華地產，后者的實控人劉紹喜，人稱“潮汕資本教父”，是宜華集團這艘曾經的商業巨艦的掌舵人。宜華集團以經營木工廠起家，其旗下的宜華木業（后變更為宜華生活）于2004年在上交所上市，成為汕頭第一家成功登陸資本市場的民企。

2007年，宜華集團成立的地產公司——宜華地產借殼光電股份完成上市，成為粵東地區首家房地產行業上市公司，其控股股東宜華集團溢價290萬元，作價4.32億元置入了光電股份相關債權以及剩余資產。

交易中，宜華地產處處體現出了“不差錢”的架勢。除去溢價百萬元收購外，它當時還向流通股東承諾，如果當年的年化收益低于0.216元/股，大股東宜華集團將單獨向流通股東追加支付對價一次，按當前流通股總量計算達到每10股送2.7股；再加上前股改方案已承諾的每10股送1股，總計達到每10股送3.7股。宜華地產承諾大手筆“豪氣”派股，受到了游資的熱烈追捧。

或是時運不濟。2012年左右，國內的樓市一直處于資金收緊狀態。宜華地產的發展本就一直不溫不火，其開發的樓盤又主要集中在三四線城市，當房地產市場需求處于低迷階段時，銷售成績也就更差。2014年，宜華地產的營收僅為1.1億元，同比下降了84.9%。

無奈之下，宜華地產只能選擇轉型。2015年，宜華地產將旗下的廣東宜華、汕頭榮信、梅州宜華等子公司的100%股權全部出售，更名為宜華健康，向醫療健康行業進軍。同年，宜華健康的股價達到54.34元的歷史高點，總市值超過240億元。

2016年，宜華生活斥資18億元收購了新加坡上市家具公司華利達。不斷跨界之后，劉紹喜的“宜華系”成形，涉及了家居、地產、醫療健康等多個行業。宜華集團官網曾稱，巔峰時其資產總額超過了850億元，戰略投資了120多家上市公司和擬上市公司。2019年，劉紹喜以75億元身家位居《胡潤百富榜》的第531位。

但現在，宜華健康早已“物是人非”。也從2015年開始，其股價就一路下滑。2021年2月4日，其股價曾探底至1.99元。截至今年4月11日，宜華健康收報2.64元/股，總市值只有23.17億元，比巔峰期縮水了超過九成。

巨虧三年，資產負債率98%

截至2021年，宜華健康已經連續巨虧了3年。2019年-2020年，宜華健康的營業收入分別約為17.92億元、15.62億元；對應的歸屬凈利潤分別為-15.72億元、-6.25億元。

2020年末，宜華健康的凈資產同比大跌82.88%至1億元左右。其2020年財報中明確標注稱，公司持續經營能力存在不確定性。

宜華健康的主營業務為醫療機構、養老社區的運營及服務，均為重資產運營，醫療產業服務和養老產業服務是它的兩大業務支柱。從地產企業轉型后，沒有醫療行業基礎的宜華健康，采用的仍然是劉紹喜作為資本大佬一貫的做派——高溢價并購，開啟了“買買買”模式。

從2014年到2018年，宜華健康共進行了數十次并購，陸續將眾安康、達孜賽勒康、親和源等項目收入旗下，通過并購、參股等方式控制的醫院數量超過20家。其中，不乏高溢價并購。據媒體報道，宜華健康在收購達孜賽勒康醫療投資管理有限公司、愛奧樂醫療器械（深圳）有限公司、杭州養和醫院有限公司和杭州慈養老年醫院有限公司時，增值率分別高達30倍、25倍、19倍和11倍。

伴隨著資本運作，宜華健康的業績得到了提升。2014-2017年，公司的營業總收入從1.58億元提高至21.16億元，凈利潤也從2982萬元提高至1.843億元。但公司的盈利極不穩定，2017年公司的歸母凈利潤曾大幅下降76.58%；2018年的歸母凈利潤為1.77億元，僅為2016年的四分之一。

但每收購一家公司，就意味著宜華健康需要投入大量的運營資金，更需要承擔其經營失敗的風險。高溢價收購帶來的商譽減值，也成為吞噬公司利潤的“黑洞”。

事實上，宜華健康也明白自己的風險所在。2019年3月底，宜華健康在回復深交所問詢函時表示，2014年轉型進入醫療行業以來，公司較多地運用現金收購資產的方式進行產業擴張，加上醫療、養老等各板塊運營規模較大，需要較多的日常運營資金，因此賬上沒有出現過多的盈余資金。

連鎖反應是，宜華健康的負債率高企，資金變得越來越緊張。2015年至2021年上半年，宜華健康的資產負債率由48.47%上升至98.01%。2019年，宜華健康的貨幣資金僅為1.69億元，較年初下滑了51.04%。2020年，其貨幣資金下降至1.51億元；2021年三季度，其貨幣資金僅為0.88億元。

宜華健康的財報顯示，2019年是其業績的一個重要轉折點。當年，其巨虧15.72億元。主要是由于對所投資企業的商譽及長期資產進行了計提減值，當期資產減值高達14.83億元，占利潤總額的100.47%。

宜華健康的投資標的業績也紛紛“變臉”。2014年，宜華地產以7.2億元收購了廣東眾安康后勤集團股份有限公司的全部股權。但在2018年，眾安康完成業績承諾后的第一個年度，其營收就同比下降了15.2%，為12.63億元；凈利潤732.29萬元，同比大幅下滑了95.25%。

在2016年，宜華健康斥資7億元收購了養老服務公司親和源，當時親和源曾承諾，公司在2016-2018年，虧損金額不超過3000萬元、2000萬元和1000萬元，并在2019年扭虧為盈。但在2019年，親和源仍然深陷虧損泥沼之中，虧損金額為9611.17萬元；2020年虧損額達到了1.95億元，業績完成率為-586.51%。

宜華健康開始賣資產度日。2020年10月，宜華健康轉讓了公司旗下的新疆和田新生醫院全部權益的25.6%，以及余干縣楚東醫院全部權益的16%，抵償了1.15億元債務。

宜華集團也曾動過為宜華健康尋找新“金主”的心思。2021年，宜華健康表示，擬向北京新里程健康產業集團有限公司非公開發行股票募集不超過6.64億元，而后者將成為公司第一大股東，宜華集團則持股25.42%變更為第二大股東。然而，這筆交易最終還是落空了。

“回顧宜華轉型醫療健康的歷程，它對產業的評估不足，或者說過于自信了。”互聯網趨勢觀察家、知名財經作家袁國寶說：“要知道，醫療產業回報率雖高，但相對投入也非常大，尤其是在對醫療健康產業不夠熟悉的情況下，（劉紹喜）押上了全部身家性命，這不應該是一個合格投資人做的事情，‘賭一次’的意味或許還更大些。”

財務造假400億，“宜華系”墜落

宜華健康的遭遇背后是宜華集團深陷泥潭。

在早期，宜華健康還能獲得控股股東宜華集團的輸血。2017年，宜華集團為宜華健康提供了20億元的整體資金授信額度。2018年末，宜華集團為宜華健康提供了約2.58億元（未經審計）資金支持。但在2020年，宜華系的另一家上市公司宜華生活爆雷，宜華集團也斷去了一條“主動脈”。

2020年4月24日，宜華生活及劉紹喜因涉嫌信披違規被證監會立案調查。根據證監會的調查，在實控人劉紹喜等人的主導下，宜華生活在2016年至2019年的4年間，虛增利潤27億余元；并通過偽造銀行單據、不記賬和虛假幾張等方式，虛增銀行資金超過87億元；未披露與關聯方的資金往來320多億元。

據此計算，從2016年-2019年，宜華生活虛增利潤占當期利潤總額的比例分別為88%、99%、193%和99%。這就意味著，公司業績中幾乎所有的盈利都是虛構。

2021年，證監會官網公布了對宜華生活的《行政處罰決定書》和《市場禁入決定書》。劉紹喜被處以罰款930萬元，終身市場禁入；宜華生活被處以600萬元罰款。案件的違法主體合計被罰近4000萬元，創下了上市公司財務造假被罰的最高紀錄。

此前的2020年5月，宜華生活的證券代碼已經變更為“*ST宜生”。在2021年3月22日，因此前公司股票連續20個交易日的每日收盤價均低于人民幣1元，上交所對公司股票予以摘牌并終止上市。

自此，“潮汕資本大佬”劉紹喜跌落神壇，宜華系的上市公司中，只剩下了宜華健康一家。劉紹喜仍為宜華健康的實控人，劉紹喜之子劉壯青擔任公司的董事長、總經理。但自從和新里程健康的交易失敗后，公司管理層發生動蕩，董事長陳奕民、董事王少儂相繼辭職離開。

官網顯示，宜華集團旗下共有四大板塊，包括宜華生活、宜華健康、宜華地產和資本管理。目前，宜華生活已經退市；而自從宜華地產轉型為醫療健康后，集團的地產業務也已經大幅度萎縮。在資本管理方面，2021年9月3日，宜華健康旗下汕頭市宜紅投資有限公司，在法拍網公開拍賣其持有的山東市立醫院控股集團股份公司20%的股權，起拍價4.55億元，因無人問津最終流拍。

現在，宜華健康也站在了退市的懸崖邊緣。如若宜華健康退市，在A股市場上，宜華集團將不再有實際控制的上市公司。從某種程度上說，劉紹喜在資本市場上的印記也將就此消失。而宜華集團，還將有能力東山再起嗎？

（應受訪者要求，吳凡為化名）