文 | 《財(cái)經(jīng)天下》周刊 劉冬雪

編 | 陳芳

3月17日，在港股大漲的背景下，雅士利卻低開(kāi)低走，每股跌8.79%報(bào)收0.83港元，總市值蒸發(fā)3.8億港元至39.39億港元，這與其停牌前的暴漲形成了鮮明對(duì)比。

雅士利突然大跌與前一晚其發(fā)布的公告不無(wú)關(guān)系，不少投資人對(duì)私有化價(jià)格非常不滿，認(rèn)為定價(jià)太低了。3月16日晚，雅士利與蒙牛的一紙聯(lián)合公告證實(shí)了此前的私有化市場(chǎng)猜測(cè)。公告指出，蒙牛正就其在雅士利的股權(quán)及若干其他業(yè)務(wù)權(quán)益進(jìn)行討論，如果進(jìn)行潛在交易潛在要約，雅士利股份的每股注銷(xiāo)價(jià)為1.2港元。

緊急停牌

3月14日，市場(chǎng)就有雅士利將“私有化”的傳言出現(xiàn)，傳言還對(duì)雅士利股價(jià)產(chǎn)生不小的震動(dòng)。當(dāng)天在A股乳業(yè)股一片下跌中，雅士利國(guó)際開(kāi)盤(pán)即漲，一度暴漲106%，最終不得不停牌。停牌后，雅士利股價(jià)暫時(shí)定格在0.91港元/股，漲幅97.83%，總市值43.18億港元。

在行業(yè)人士看來(lái)，這種情況很不尋常，這或許與雅士利將“私有化”相關(guān)。雅士利目前的股東結(jié)構(gòu)是，蒙?？毓?1.04%，達(dá)能持股25%，雅士利創(chuàng)始人張利鈿的張氏家族持股6.4%，公眾小股東合計(jì)持股17.56%。

因此，如果蒙牛想實(shí)現(xiàn)雅士利私有化，回購(gòu)的股份主要來(lái)自達(dá)能的25%和張氏家族的6.4%，以及其他公眾小股東的17.56%。所以上述分析人士看來(lái)，可能是蒙牛之外的其他雅士利股東故意向市場(chǎng)層面泄密，目的是推高回購(gòu)價(jià)格。

圖/雪球

不過(guò)在公告中，蒙牛和雅士利指出如果進(jìn)行潛在交易，潛在要約將涉及注銷(xiāo)價(jià)每股雅士利股份為1.20港元，并須待前提條件及條件達(dá)成方可作實(shí)，而其他潛在交易亦須受限于一系列條件達(dá)成后，方告完成。

如果按照股價(jià)1.2港元/股計(jì)算，雅士利總市值在57億港元左右，外界股東的市值約28億港元，這意味著蒙牛需要?jiǎng)佑眉s28億港元資金完成對(duì)雅士利的私有化。

業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低迷

官網(wǎng)資料顯示，雅士利成立于1983年，39年來(lái)一直深耕乳粉市場(chǎng)。2010年11月1日，雅士利國(guó)際在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

2013年6月，蒙牛宣布以每股3.5港元，涉及110億港元資金拿下雅士利超七成股權(quán)，成為當(dāng)年乳業(yè)第一大收購(gòu)案。當(dāng)時(shí)蒙牛稱(chēng)，收購(gòu)雅士利是為補(bǔ)齊集團(tuán)奶粉短板。在收購(gòu)雅士利之前，蒙牛奶粉的市場(chǎng)份額只有0.2%，而雅士利的市場(chǎng)份額為4.7%。隨后2014年10月，達(dá)能參與雅士利定向增發(fā)，以每股3.7港元、近43.9億港元獲得雅士利25%股權(quán)，成為后者第二大股東。

收購(gòu)雅士利后，蒙?；?年時(shí)間，將雅士利、蒙牛旗下的奶粉歐世、法國(guó)達(dá)能集團(tuán)旗下多美滋中國(guó)整合至“雅士利國(guó)際”的奶粉板塊。目前，雅士利國(guó)際旗下奶粉品牌包含雅士利、瑞哺恩、多美滋、朵拉小羊以及Arla寶貝與蒙牛、特康力品牌的嬰幼兒配方奶粉。

圖/視覺(jué)中國(guó)

然而經(jīng)過(guò)重金收購(gòu)和資源整合之后，雅士利的業(yè)績(jī)并沒(méi)有得到很大改善。2013年，雅士利營(yíng)收為38.9億元，凈利潤(rùn)為4.38億元。但從2013年下半年被蒙牛收購(gòu)之后雅士利業(yè)績(jī)經(jīng)歷了幾年的低谷期。2014年到2020年，雅士利營(yíng)收分別為35.54億元、27.62億元、22.03億元、22.55億元、30.11億元、34.12億元及36.49億元。盡管2018年開(kāi)始業(yè)績(jī)有回暖跡象，但也難回2013年的高點(diǎn)。

在凈利潤(rùn)方面，更為慘淡，自2014年到2021年年中，雅士利七年半凈利潤(rùn)總和僅為2.6億元，與2013年全年凈利潤(rùn)相比尚有較大差距。

今年1月18日，雅士利發(fā)布2021年盈利預(yù)警，本年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%-20%至1.11億元-1.21億元。但由于旗下多美滋經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，在對(duì)多美滋進(jìn)行不超3億元的一次性減值撥備后，2021年雅士利預(yù)計(jì)虧損不超1.89億元。

道阻且長(zhǎng)

由于雅士利長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不振，股價(jià)也跟著一路狂跌，2013年12月13日，雅士利收盤(pán)價(jià)為4.56港元/股，此后一路走低，長(zhǎng)期在1港元以下徘徊，這也成為導(dǎo)致雅士利退市的因素之一。

“雅士利上市至今股價(jià)一直低迷，融資能力達(dá)不到預(yù)期還不如選擇退市，退市后企業(yè)還能有更大的靈活度?！比闃I(yè)分析師宋亮對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊分析稱(chēng)，“蒙牛也可以通過(guò)退市的方式讓達(dá)能退出?！?/p>

而私有化雅士利之后，蒙?？梢栽谀谭蹣I(yè)務(wù)上大展拳腳，“雅士利退市后，蒙牛整個(gè)奶粉業(yè)務(wù)，在未來(lái)的某一時(shí)間段，可能要重新打包上市。再次上市，一方面能建立融資渠道，另一方面能夠建立起企業(yè)內(nèi)部管理和渠道的激勵(lì)機(jī)制?！彼瘟练治稣f(shuō)。

圖/視覺(jué)中國(guó)

在宋亮看來(lái)，蒙牛奶粉在整個(gè)行業(yè)里來(lái)說(shuō)只能算處在二三梯隊(duì)。飛鶴2020年?duì)I收達(dá)185.92億元，同比增長(zhǎng)35.49%；凈利潤(rùn)74.37億元，同比大增89.01%。2020年，伊利奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)128.85億元。3月3日，伊利發(fā)布公告宣布正式控股澳優(yōu)52.7%股份。按照公開(kāi)信息所顯示，2020年，澳優(yōu)收入為79.86億元，這也就意味著伊利系奶粉業(yè)務(wù)突破200億元門(mén)檻。

面對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)想要追上第一梯隊(duì)還有一段很長(zhǎng)的路要走。從蒙牛2020年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年公司總收入為760.35億元，奶粉收入僅為45.73億元，對(duì)蒙?？偸杖氲呢暙I(xiàn)為6%。

蒙牛奶粉業(yè)務(wù)如何破局？宋亮坦言，奶粉行業(yè)集中度已很高，從目前來(lái)說(shuō)非常難。