也許有很多人并不認識益海嘉里，但他們卻一定已經吃過它的產品。最著名的即是“金龍魚”油、糖、米、面粉、調味料系列，更忠實的消費者可能已經購買過它的飼料、巧克力等。
自從第一瓶“金龍魚”品牌小包裝油于1991年問世以來，在過去的30年中，金龍魚已經發展成為中國糧油市場上的巨頭，一度被中國消費者視為國貨，并“占領”了中國太太的廚房。去年，金龍魚的年收入達到了1707億元，超過了茅臺酒的854億元和海天味業的197億元收入之和。
但實際上，金龍魚這張王牌是由97歲的馬來西亞首富郭鶴年創立的。包括金龍魚在內，郭鶴年建立了一個龐大的商業帝國，涉及糧油、豪宅、購物中心、酒店和傳媒等。
金龍魚背后的豐益國際集團成立于1991年，是一家農業綜合跨國糧油企業集團。目前已經在新加坡上市，并在2020年的世界500強公司中排名第285位。
此次金龍魚在國內A股上市，引起了一波輿論熱潮。一家有著外國血脈的公司在當下A股市場環境中上市，接下來會有什么樣的故事。一眾股民和研究者紛紛打賭下注，金龍魚能否魚躍龍門，成為下一只白馬股?
“東方糖王”亦或“香格里拉之父”?
郭鶴年是一位華裔，他的父親郭欽鑒出生于福建，成年后到馬來西亞謀生，并開始了香料生意。
正值當時英國殖民活動擴張期，郭欽鑒的東升公司成為英國殖民政府的供應商，為醫院和監獄提供日常必需品，由此積累了豐厚的財富。他父親的生意成功，使郭鶴年得以上了一所英文學校，并進入了新加坡萊佛士學院，這是新加坡最好的高等教育機構之一。
由于戰爭，郭鶴年中斷了學業，并在日本三菱公司工作。經過幾年的摸爬，他被提升為三菱公司米糧部門的負責人。后來他回到父親那里，幫助經營東升公司。
郭欽鑒去世后，郭氏家族的生意由第二代人接管。郭鶴年以其非凡的商業才能和在三菱的經驗積累，成為了一名合格的“領旗手”。
之后，郭鶴年專注于大米、糖和面條這三種商品。大米生意穩定后，他將重心轉向了制糖業。
最初，郭鶴年向新加坡的英國公司購買食糖轉售，然后自己公司開始制造糖。由于對糖的需求量很大，郭鶴年家族的子公司馬來西亞制糖有限公司成為了東南亞第一家獨立的糖廠，迅速占領了市場，并逐漸控制了整個馬來西亞市場。
郭鶴年不僅從事制糖業，還探索期糖生意。自1960年以來，他每年去倫敦一兩次，不斷觀察英國人如何進行期貨交易。
郭鶴年當時雖然有了一定的財富，但行事并不高調，事事持謹慎態度。為了試水，他開始只下5或10批次的訂單(每批次僅5噸)。“如果虧錢，我將不會蒙受巨大損失;如果賺了一點小錢，那也不是什么大不了的事情。但這是我的學習方法，從中我就可以洞悉市場的脈搏。”郭鶴年說。
經過三年的練習，郭鶴年終于開始瘋狂進攻。在春、夏、秋、冬四個季節的“猛撲”之后，他一年的凈現金利潤就達1400萬馬幣(合500萬美元)。
要知道，那是在1960年代。郭鶴年回憶時，直呼“這是一筆巨款”。
為什么在期貨交易中成功?郭鶴年表示，他從未看過也不相信圖表，但通過與不同交易者的交談，他了解了更多有關市場的信息。郭鶴年認為：“期貨交易的成功取決于對市場的感覺，這是一種直覺和節奏。”
由于郭鶴年在期貨糖業中展示了他的才華，因此他也是“世界上將糖業生產與貿易完全融合的少數企業家之一”。1964年，倫敦當地媒體稱他為“東方糖王”。此后，該稱號一直被流傳下來。
之后，郭鶴年家族繼續擴大其業務范圍。例如，建于世界各地的香格里拉頂級五星級酒店，郭鶴年又被冠以“酒店之王”和“香格里拉之父”的稱號。
此外，郭鶴年還一直保有“愛國華裔”的稱呼，雖然出生于馬來西亞并在馬來西亞長大，但作為華裔，始終與中國保持著友誼。從另一個角度，甚至可以說如今益海嘉里的A股上市無形中也是第一代人鄉土情結的發展結果。
郭鶴年公開表示：“我的心分成兩瓣，一瓣是愛我生長的國家馬來西亞，一瓣是愛我父母生長的家鄉中國。”
上市為了脫掉“外資夾克”
時至今日，郭鶴年已年居97，早在幾十年前就退居幕后，現在的益海嘉里由郭鶴年的侄子郭孔豐掌控。但不難看出，郭孔豐的一舉一動無不帶著伯父當年的影子。此次益海嘉里闖蕩A股，不知會生出怎樣的浪花。
9月16日下午，中國證監會宣布，其已同意益海嘉里金龍魚糧油有限公司和上海凱鑫分離技術股份有限公司的IPO登記。兩家公司及其承銷商將與深圳證券交易所協商，確定發行時間表，并陸續發布招股說明書文件。
從今年8月24日開始，創業板注冊系統正式實施。截至9月16日，已有27家公司根據新規定完成了上市。這27家公司共募集資金245.58億元，平均每家公司募集資金9.1億元。目前，最大的融資額是安克創新的27.19億元人民幣。從這個角度來看，益海嘉里目前是在創業板注冊下最大的IPO項目。
據悉，益海嘉里的首次公開發行的保薦機構為中信建投證券，聯席主承銷商為中金公司。如果益海嘉里集資人民幣138.7億元，按照目前在創業板登記制度下項目的平均承銷保薦費率6.58%，中信建投證券和中金公司將獲得合計9.12億元的承銷保薦費;目前，按照創業板注冊系統最低承銷保薦費率2.6%計算，兩家證券公司也將獲得3.6億元的承銷保薦費。可以說，通過益海嘉里的上市，其保薦機構可以從中獲得豐厚的收益。
作為中國最大的食品加工公司之一，益海嘉里2019年收入為1707.43億元，是貴州茅臺的854.3億元的兩倍。糧油行業的巨無霸在市場的出現，又為資本市場增加了強大的競爭者。
根據益海嘉里本月初披露的招股說明書，募集資金計劃投資于19個廚房食品項目，其中計劃投資11億元的蘭州新區糧油食品加工基地項目(一期)、黑龍江省齊齊哈爾市富裕縣益海嘉里生物技術有限公司年產100萬噸玉米深加工項目15.5億元。如果本次發行股票的實際募集資金凈額不能滿足上述資金需求，益海嘉里則將通過銀行貸款和其他自籌資金解決缺口。
關于上市后計劃，益海嘉里在接受采訪時表示，對中國食品市場非常樂觀。上市后，除了繼續擴大油料壓榨、面粉和大米加工等現有業務外，公司還將擴大醬油、醋和中央廚房等新業務。
早在2009年，益海嘉里就計劃在香港股票交易所上市。在擱淺11年之后，益海嘉里現在擊中了創業板。關于上市的目的，益海嘉里金龍魚總裁穆彥魁曾對媒體表示：“融資并不是在國內上市的主要目的，但上市后，益海嘉里自然可以成為一家國內公司，擺脫“外國投資”的頭銜和限制，也是進一步擴大益海嘉里在中國業務的舉措。”
但實際上，益海嘉里此次上市，除了擺脫所謂的頭銜限制，還有更多的現實目的。
高收入，低利潤，借貸數千億
由于食品工業的平民消費因素，益海嘉里一直保持高收入、但低利潤的現狀。此外，益海嘉里“大存大貸”的情況也頗受外界關注，甚至加劇市值受環境影響承壓局面。
招股說明書顯示，截至2019年底，益海嘉里的負債總額為1022.1億元，占當年收入的59.86%。2017年至2019年，其資產負債率分別為58.17%，62.97%和59.88%。益海嘉里解釋說，較高的資產負債率主要是由于該公司的短期借款較高。
長期以來，益海嘉里的短期貸款約占70%，從2017年到2019年，它的負債分別為68.94%，76.56%和71.85%，而同期的總負債分別為793.82億，1066.83億和1022.1億。負債以流動負債為主，分別占98.61%，97.13%和96.53%。在流動負債中，又以短期貸款為主，分別占69.90%，78.82%和74.44%，它主要包括信用貸款和抵押貸款。
益海嘉里解釋說，該公司的短期借款增加主要是由于兩個原因。其一，該公司的采購將充分利用國內外市場的低息貿易融資，隨著公司業務規模的擴大，公司短期借款規模將相應增加;其二，為減少公司向關聯公司豐益國際借入資金，公司在報告期內增加了銀行貸款，并逐步歸還了從關聯方如豐益國際借入的資金。
數據顯示，2017年至2019年，益海嘉里的計息負債增加了216.54億元，達到778.26億元;同期，貨幣資金增加了256.7億元，達到646.12億元。招股書顯示，公司同期的利息收入分別為9.93億元，27.05億元和30.15億元。經計算，益海嘉里2019年貨幣資金利率約為4.67%，而一年內金融機構基準短期貸款利率為4.35%。
關于益海嘉里的“大存大貸”現象，有人認為，這在整個糧油行業都是正常的，特別是對于像益海嘉里這樣的“航母型”糧油公司，這種現象尤為突出。但也有人說，考慮到益海嘉里的大部分業務集中在貿易方面，對資本周轉的要求很高，長此以往保持高額債務，一旦出現資金鏈危機將難以挽轉。
益海嘉里表示，公司的資產負債率高于同行業上市公司的平均水平，主要是因為公司購買了相對較大數量的原材料和較高的短期借款。數據顯示，益海嘉里的資產負債率全年保持在60%左右，明顯高于行業平均水平。益海嘉里表示，在公司的募集資金到位后，預計債務與資產比率將下降。
在募集資金使用方面，益海嘉里擬投資項目19個，總投資178.9億元。77%的資金來自IPO發行，涉及糧油和食品加工、飼料蛋白開發和食品工業。但是，值得注意的是，這些項目中有許多已經出現了產能利用不足的情況。
招股說明書顯示，在中小型包裝、精煉、壓榨、大米加工和小麥加工這五個類別中，僅小麥加工能力利用率達到90%左右。
從2017年到2019年，小麥加工的產能利用率分別為86.44%，90.16%和89.05%;同期，大米加工的產能利用率分別為63.24%，68.26%和67.67%。值得注意的是，壓榨類工廠的產能利用率已經大幅下降，從2017年的78.19%下降到2019年的57.27%;中小包裝和精煉業務一直低于60%，這也使外界質疑益海嘉里是否仍然需要籌集資金以擴大產能。
對此，益海嘉里解釋說，公司集資投資項目的可行性分析是基于當前市場環境、現有技術基礎以及對技術發展趨勢的判斷等因素。如果募集資金投資項目未能如期實現收益，或者生產后市場狀況發生不可預見的變化，或者公司無力有效開拓新市場，產能擴大后公司將承擔一定的滯銷或閑置風險。
而一波未平，一波又起，益海嘉里的食品安全問題在這次入市風口中又一再被人揭起。
作為以食品生產為主的公司，可以說，食品的安全質量是公司能順利發展的第一步，也是最重要的一步。從2017年到2019年，益海嘉里共收到三項食品安全和產品質量問題的行政處罰，共計人民幣156900元。其中，2018年10月11日，由于產品中鎘含量不合格，沒收違法所得1200元，罰款8萬元;2019年12月26日，因生產經營不符合食品安全標準的“元寶牌優質特級小麥粉”，被沒收違法所得6729.6元，罰款五萬元……此外，益海嘉里子公司進口的初榨菜籽油由于檢測到未標記的轉基因成分而被拒絕入境：
海關總署于2020年8月在全國發布了有關非入境食品和化妝品的信息。益海(昌吉)糧油工業有限公司從哈薩克斯坦進口的10批共603700千克初榨菜籽油由于檢測到未標記的轉基因成分而被拒絕入境。涉及的未標記基因修飾成分包括FMV35S、NPTII、GOX等。
據了解，中國目前對轉基因生物的標識是基于標簽目錄、強制性標簽和定性標簽的原則。這意味著標簽管理目錄中列出并用于銷售的所有農業轉基因生物都應加標簽，未貼標簽的產品不得進口或出售。2018年7月，中國發布了關于加強食用植物油標簽管理的通知，強調轉基因食用植物油應按照規定在標簽和說明書上進行標識。
尤其是在轉基因問題被攪的玄之又玄的輿論風口，益海嘉里的食品安全和拒絕入境風波無疑又給IPO進程添上了一層薄霜。綜合看來，益海嘉里的上市可謂是一半歡喜一半憂，表面上是號稱百億的募集資金額，可說不定確是無窮無盡的“細心問候”和“求全解釋”。
